{"id":100,"date":"2006-12-07T19:42:51","date_gmt":"2006-12-07T18:42:51","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=100"},"modified":"2006-12-07T19:42:51","modified_gmt":"2006-12-07T18:42:51","slug":"ezb-weiter-in-inflationsangst-aber-auch-in-eurofurcht","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2006\/12\/07\/ezb-weiter-in-inflationsangst-aber-auch-in-eurofurcht_100","title":{"rendered":"EZB – das war die letzte Zinserh\u00f6hung"},"content":{"rendered":"

In guter – oder eigentlich nicht so guter – Zentralbanktradition hat Jean-Claude Trichet, der Pr\u00e4sident der EZB, heute sein Bestes getan, m\u00f6glichst wenig zu sagen, die eigentlich relevanten Fragen durch die Verwendung von Worth\u00fclsen unbeantwortet zu lassen und die Zuh\u00f6rer zu langweilen.<\/a> Es f\u00e4llt mir schwer, Substantielles aus der heutigen Anhebung der Zinsen von 3\u00bc Prozent auf 3\u00bd Prozent herauszulesen.<\/p>\n

Interessant war vor allem, was nicht gesagt wurde, oder wozu sich Trichet weigerte etwas zu sagen. Die Geldpolitik sei jedenfalls weiterhin akkommodierend, die Geldmengenaggregate expandierten sehr rasch, getrieben von der Aktivseite der Bankbilanzen, also vor allem den Krediten. Zwar fielen bestimmte Termini wie „erh\u00f6hte Wachsamkeit“ nicht mehr, und es wurde auch nicht die n\u00e4chste Zinserh\u00f6hung angek\u00fcndigt, nicht einmal auf codierte Art – alles h\u00e4nge von der k\u00fcnftigen Datenlage ab -, klar wurde aber schon, dass die tats\u00e4chliche k\u00fcnftige Inflation eher \u00fcber als unterhalb der Projektionen des EZB-Stabes<\/a> liegen w\u00fcrde.<\/p>\n

Ginge es nach diesen Prognosen, w\u00fcrde die Inflation nach zuletzt 1,8 Prozent im November auf durchschnittlich 2,0 Prozent im n\u00e4chsten und 1,9 Prozent im \u00fcbern\u00e4chsten Jahr steigen, w\u00e4re also genau da, wo die EZB sie mittelfristig haben will. Das gilt auch f\u00fcr die Inflationserwartungen, auf die es ja vor allem ankommen soll. Ziel erreicht, w\u00fcrde ich sagen, wieso also nicht die Zinsen da lassen wo sie sind?<\/p>\n

Was nicht noch so alles passieren kann! Der \u00d6lpreis k\u00f6nnte wieder steigen, die Arbeitnehmer k\u00f6nnten, horribile dictu, die g\u00fcnstige Konjunktur f\u00fcr h\u00f6here Lohnabschl\u00fcsse nutzen, auch die Regierungen und die staatlichen Monopolisten k\u00f6nnten versucht sein, die indirekten Steuern und administrierten Preise zu erh\u00f6hen, und es steckt ja zudem wegen der vorangegangenen \u00d6lpreisrunden noch richtig viel Inflationspotential in den Pipelines. Immerhin wolle man aber abwarten, wie die Daten in der n\u00e4chsten Zeit ausfallen, eine weitere Zinserh\u00f6hung sei nicht vorprogrammiert, auch wenn die Terminm\u00e4rkte das bislang unterstellen.<\/p>\n

Welche Rolle denn der neuerlich so starke Euro bei den geldpolitischen Entscheidungen spiele? Eine naheliegende Frage, weil die D\u00e4mpfung der Nachfrage und damit der Inflation nicht nur durch Zinserh\u00f6hungen, sondern auch \u00fcber den Wechselkurskanal erreicht werden kann. Dazu gab es keine Antwort. Vielleicht war aber der Verweis auf fr\u00fchere \u00c4u\u00dferungen, dass eine zu gro\u00dfe Wechselkursvolatilit\u00e4t unerw\u00fcnscht sei, so etwas wie ein Eingest\u00e4ndnis, dass eine \u00fcberm\u00e4\u00dfige Aufwertung sch\u00e4dlich sein k\u00f6nnte. Aus der Sicht eines Inflationsbek\u00e4mpfers gibt es doch nichts Sch\u00f6neres als eine m\u00f6glichst feste W\u00e4hrung – sie bedeutet nicht nur sinkende Einfuhrpreise, sondern querbeet Druck auf die Preise in allen Bereichen, die dem internationalen Wettbewerb ausgesetzt sind. Hat nicht vor kurzem Trichets Landsmann de Villepin gemurmelt, man solle doch die Wechselkurspolitik nicht allein der Notenbank \u00fcberlassen? Haben wir es hier mit so etwas wie vorauseilendem Gehorsam zu tun? Ich denke, wir k\u00f6nnen folgern, dass auch der EZB allen gegenteiligen Beteuerungen zum Trotz die Konjunkturrisiken nicht egal sind. Die Herren Weber und Stark von der Bundesbank m\u00fcssen allerdings demn\u00e4chst vielleicht mal ein paar strenge Worte mit Herrn Trichet reden – so geht es ja nicht!<\/p>\n

F\u00fcr jemanden wie mich, der darauf setzen w\u00fcrde, dass man durch h\u00f6heres Wachstum in der gegenw\u00e4rtigen konjunkturellen Lage sowohl die Arbeitslosigkeit vermindern als auch die Produktivit\u00e4t steigern kann, ist die Furcht vor einer zu kr\u00e4ftigen Aufwertungen genau das, was ich sehen m\u00f6chte. Sie bedeutet, dass es doch nicht zu zus\u00e4tzlichen Zinsschritten kommt, wenn der Euro fest bleiben sollte, und erst recht nicht, wenn er weiter in Richtung 1,40 Dollar marschiert.<\/p>\n

Die Risiken beim Wachstum werden \u00fcbrigens auf der Downside gesehen, obwohl die Prognosen erwartungsgem\u00e4\u00df gegen\u00fcber September nach oben revidiert wurden, auf 2,75 Prozent f\u00fcr dieses Jahr, 2,2 Prozent im n\u00e4chsten, und auf 2,3 Prozent im Jahr 2008. Nach meinen Rechnungen w\u00fcrde sich der sogenannte Output Gap auch bei diesen vergleichsweise hohen Werten kaum weiter schlie\u00dfen, die Arbeitslosigkeit bliebe hoch.<\/p>\n

Was sind denn nun die Risiken f\u00fcr die Konjunktur? Die EZB zitiert die \u00fcblichen Verd\u00e4chtigen: wieder anziehende \u00d6lpreise, protektionistische Bestrebungen (wie sie sich im US-Kongress derzeit ank\u00fcndigen) und eine turbulente Korrektur der weltwirtschaftlichen Ungleichgewichte, sprich eine sehr starke Dollarabwertung und damit ein Wegbrechen der au\u00dfenwirtschaftlichen Konjunkturst\u00fctze. Aha, das klingt ja nicht so schlecht. Ich w\u00fcrde gerne folgern, dass die EZB Sorge hat, die Risiken k\u00f6nnten tats\u00e4chlich Wirklichkeit werden und es daher ratsam w\u00e4re, es bei den Zinsen nicht zu \u00fcbertreiben. Vermutlich interpretiere ich jedoch zu viel in diese Passage des vorbereiteten Eingangsstatements<\/a>.<\/p>\n

Wenn ich es also richtig sehe, gibt das Kaffeesatzlesen doch mehr her, als ich es anfangs bef\u00fcrchtet hatte. Sicher ist, dass wir uns in der Endphase des Zinserh\u00f6hungszyklus befinden. Es sieht zudem danach aus, als ob der Wechselkurs eine zentrale Rolle dabei spielen d\u00fcrfte, ob es das denn nun war oder ob wir uns auf weitere restriktive Ma\u00dfnahmen einstellen m\u00fcssen.<\/p>\n

Es ist unwahrscheinlich, dass die USA, wie es die OECD in ihrem neuesten Outlook vorausgesagt hat, auf Dauer Defizite in der Leistungsbilanz von 800 bis 900 Mrd. Dollar vor sich herschieben k\u00f6nnen. Das erfordert die Bereitschaft der \u00fcbrigen Welt, j\u00e4hrlich Dollarforderungen in dieser Gr\u00f6\u00dfenordnung auflaufen zu lassen. Damit das funktioniert, m\u00fcssten amerikanische Aktiva deutlich billiger werden. Das sind sie aber nicht. Wenn die Verbilligung nicht durch einen Einbruch der US-M\u00e4rkte f\u00fcr Aktien, Renten und Immobilien erreicht werden soll, also durch eine ausgewachsenen Rezession, wird es zu einer betr\u00e4chtlichen weiteren Abwertung des Dollars kommen m\u00fcssen. Das wird der EZB klar sein. Ich wette daher mal, dass wir heute den letzten Zinsschritt gesehen haben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In guter – oder eigentlich nicht so guter – Zentralbanktradition hat Jean-Claude Trichet, der Pr\u00e4sident der EZB, heute sein Bestes getan, m\u00f6glichst wenig zu sagen, die eigentlich relevanten Fragen durch die Verwendung von Worth\u00fclsen unbeantwortet zu lassen und die Zuh\u00f6rer zu langweilen. 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