{"id":10024,"date":"2016-11-23T21:35:05","date_gmt":"2016-11-23T20:35:05","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10024"},"modified":"2016-11-24T14:00:44","modified_gmt":"2016-11-24T13:00:44","slug":"schwacher-euro-guter-euro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2016\/11\/23\/schwacher-euro-guter-euro_10024","title":{"rendered":"Schwacher Euro, guter Euro"},"content":{"rendered":"

Ich muss mich noch daran gew\u00f6hnen, dass der Euro gegen\u00fcber dem Dollar auf einem ziemlich stabilen Abw\u00e4rtstrend ist und dass das in der gegenw\u00e4rtigen Situation eine gute Sache ist.<\/p>\n

<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Was die Leistungsbilanz Eurolands angeht, langfristig vermutlich die wichtigste Determinante des Wechselkurses, k\u00f6nnte der \u00dcberschuss kaum gr\u00f6\u00dfer sein. Auch die staatlichen Haushaltsdefizite, die manchmal beim Wechselkurs eine wichtige Rolle spielen, sind ziemlich gering \u2013 aggregiert \u00fcber die 19 Eurol\u00e4nder liegen sie in diesem Jahr bei 1,8 Prozent des BIP. Das sieht alles viel besser aus als in den USA.<\/p>\n

Von daher m\u00fcsste der Euro sehr fest sein. Warum ist er es nicht? Ein Grund d\u00fcrften die heutigen und k\u00fcnftigen Zinsdifferenzen gegen\u00fcber den USA sein, ein anderer die politische Unsicherheit. Populistische Parteien haben in Frankreich, Italien, in den Niederlanden und sogar in Deutschland an Boden gewonnen. Sie alle pl\u00e4dieren daf\u00fcr, aus dem Euro auszutreten, wenn nicht sogar aus der Europ\u00e4ischen Union. In den n\u00e4chsten zehn Monaten k\u00f6nnen die W\u00e4hler in diesen L\u00e4ndern dar\u00fcber entscheiden, ob sie das tats\u00e4chlich wollen. Es geht los mit dem italienischen Referendum am 4. Dezember, dann kommen am 15. M\u00e4rz die Wahlen in den Niederlanden, gefolgt von der Pr\u00e4sidentschaftswahl in Frankreich am 7. Mai und der Bundestagswahl im September. Um es pointiert zu sagen: Es ist riskant, Aktien oder Bonds zu kaufen, die auf eine W\u00e4hrung lauten, die es vielleicht bald nicht mehr gibt.<\/p>\n

Vor allem Italien ist ein Wackelkandidat. Weniger wegen der hohen staatlichen Verschuldung, sondern wegen der gewaltigen notleidenden Kredite der Banken<\/a>, besonders der einstigen Gro\u00dfbank Banca Monte dei Paschi, deren Marktwert inzwischen bei nur noch sieben Prozent des Buchwerts liegt. Marktf\u00fchrer UniCredit geht es besser, aber ihr Marktwert betr\u00e4gt auch nur 24 Prozent. Italienische Banken sind im Ausverkauf, aber niemand will sie. Das kann f\u00fcr die Gl\u00e4ubiger noch sehr teuer werden. Die folgende kleine Tabelle zeigt, wie sich in den vergangenen Monaten eine Flucht aus italienischen Anleihen entwickelt hat. Die Anleger lassen sich nicht mehr davon beeindrucken, dass die realen Bondrenditen angesichts einer Inflationsrate von Null im Vergleich zu den deutschen und amerikanischen sehr hoch sind, dass das staatliche Haushaltsdefizit nur noch 2,4 Prozent des BIP betr\u00e4gt und dass die Leistungsbilanz einen \u00dcberschuss von 2,8 Prozent des BIP aufweist \u2013 das Land also dabei ist zu gesunden.<\/p>\n

\"Tabelle<\/p>\n

Dass US-Unternehmen demn\u00e4chst die Gewinne, die sie im Ausland geparkt haben, im Zuge einer Steueramnestie repatriieren k\u00f6nnten, verst\u00e4rkt den Verkaufsdruck auf den Euro.<\/p>\n

Dann nat\u00fcrlich der Ausblick f\u00fcr die Zinsen: Es ist nunmehr fast sicher, dass die Fed die Leitzinsen am 14. Dezember erstmals nach einem Jahr wieder anheben und die Z\u00fcgel dann 2017 weiter anziehen wird, w\u00e4hrend die EZB vorl\u00e4ufig bei ihrer expansiven Politik bleiben d\u00fcrfte. Wenn ich als Anleger schon von einem Ausverkauf der generell \u00fcberteuerten Bonds ausgehen muss und daher versuche, die durchschnittliche Laufzeit zu verk\u00fcrzen, gehe ich logischerweise in den Geldmarkt, wo die Zinsen am h\u00f6chsten sind \u2013 der 3-Monats-Dollar-LIBOR liegt am Mittwoch bei 0,92 Prozent, der vergleichbare Euro-Libor dagegen bei -0,33 Prozent, eine Differenz von 1,35 Prozentpunkten zugunsten der Dollaranlage.<\/p>\n

Da ich schon mal dabei bin, die negativen Faktoren f\u00fcr den Euro aufzuz\u00e4hlen, muss ich auch erw\u00e4hnen, dass Donald Trump versucht, die amerikanische Wachstumsrate durch deutlich h\u00f6here Staatsausgaben und niedrigere Steuern zu verdoppeln. Ob das gelingt, ist nicht sicher, aber am Markt ist man geneigt, ihm erst einmal zu glauben. Dann w\u00fcrde es bei den amerikanischen Aktien so etwas wie einen Turboeffekt geben \u2013 die Bewertungen und damit die Kurse k\u00f6nnten weiter steigen. Euroland hat dem bisher nichts Vergleichbares entgegenzusetzen. Vorteil Dollar.<\/p>\n

Obwohl der Euro ziemlich angez\u00e4hlt wirkt, geht es den meisten anderen W\u00e4hrungen gegen\u00fcber dem Dollar noch schlechter. Das hat zur Folge, dass der Euro gegen\u00fcber der Gesamtheit wichtiger W\u00e4hrungen eher aufwertet. Insofern ist es vielleicht falsch, von einem schwachen Euro zu reden. Der Euro hat nur ein Dollarproblem.<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Man k\u00f6nnte allerdings auch sagen, dass die Amerikaner ein Europroblem haben. Ganz sicher ist, dass unser Leistungsbilanz\u00fcberschuss gegen\u00fcber den USA wegen der Euroabwertung und des schw\u00e4cheren Wirtschaftswachstums noch mehr zunehmen wird \u2013 und dass die jetzige Dollarst\u00e4rke den kommenden Dollarcrash schon in sich tr\u00e4gt.<\/p>\n

Bei all dem d\u00fcrfen zwei Vorteile f\u00fcr Europa nicht \u00fcbersehen werden: Eine robuste amerikanische Wirtschaft wirkt in der W\u00e4hrungsunion \u00fcber den steigenden Au\u00dfenbeitrag stimulierend (mehr Jobs, allerdings leider keine analoge Zunahme des Pro-Kopf-Einkommens) und die bessere Konjunktur f\u00fchrt zu einer steigenden Auslastung der Kapazit\u00e4ten und damit zumindest potenziell zu h\u00f6heren Inflationsraten sowie einer Wende in der Geldpolitik irgendwann im n\u00e4chsten Jahr. Die Entwicklung in den USA best\u00e4rkt jene, die von der EZB einen Ausstieg aus der Nullzinspolitik fordern.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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