{"id":10126,"date":"2017-01-13T15:29:21","date_gmt":"2017-01-13T14:29:21","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10126"},"modified":"2017-01-13T15:33:43","modified_gmt":"2017-01-13T14:33:43","slug":"inflationsrate-steigt-zinsen-auch","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/01\/13\/inflationsrate-steigt-zinsen-auch_10126","title":{"rendered":"Inflationsrate steigt, Zinsen auch"},"content":{"rendered":"

Damit die Bondrenditen nicht nur vor\u00fcbergehend, sondern nachhaltig anziehen und sich damit endlich wieder zu normalisieren beginnen, kommt es vor allem auf Eins an: dass die Inflationsrate weiter steigt \u2013 und mit ihr die Inflationserwartungen. Ich gehe davon aus, aber ich sehe auch, dass es immer noch starke Gegenkr\u00e4fte gibt.<\/p>\n

Im vergangenen Sommer hatte der Wind am Rentenmarkt gedreht. Seit dem damaligen Tiefpunkt haben die Renditen der zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen um 0,50 Prozentpunkte (oder 50 Basispunkte) zugelegt, betragen aber immer noch lediglich 0,31 Prozent und sind damit nicht nur deutlich niedriger als die deutsche Inflationsrate, die im Dezember im Vorjahresvergleich 1,7 Prozent erreicht hatte, sondern liegen auch weit unterhalb dessen, was die Marktteilnehmer f\u00fcr den Durchschnitt der n\u00e4chsten zehn Jahre an Inflation erwarten (1,26 Prozent, abgeleitet aus inflationsindizierten Bundesanleihen). Die Realzinsen dieser Anleihen sind also negativ, zur Freude der Schuldner, zum Kummer der Sparer.<\/p>\n

Etwas anders sieht es aus, wenn ich die 10-j\u00e4hrige Bundrendite nicht mit der deutschen, sondern mit der Inflationsrate des Euroraums vergleiche \u2013 sie betrug im Dezember 1,1 Prozent. Die langen Realzinsen sind demnach immer noch negativ, mit -0,8 Prozent aber nicht so extrem. Trotzdem bleibt der Weg hin zu einer Normalisierung sehr lang.<\/p>\n

Was heisst „normale Rendite“? F\u00fcr die zehnj\u00e4hrigen Bonds eines europ\u00e4ischen Landes mit gesunden Staatsfinanzen ist sie, grob gesprochen, das Produkt aus der trendm\u00e4\u00dfigen Wachstumsrate der Produktivit\u00e4t (etwa ein Prozent) und einer Risikopr\u00e4mie f\u00fcr die mit der Laufzeit ansteigende Anf\u00e4lligkeit f\u00fcr Kursverluste (vielleicht dreiviertel Prozentpunkte), real also 1,75 Prozent. Um zur „Normalit\u00e4t“ zur\u00fcckzufinden, m\u00fcssten die realen Renditen daher von heute an um rund 2,5 Prozentpunkte ansteigen. F\u00fcr die nominalen Renditen d\u00fcrfte der Gleichgewichtswert irgendwo zwischen drei und vier Prozent liegen, wenn die EZB in der Zukunft wirklich ihr Inflationsziel von knapp unter zwei Prozent erreicht. <\/p>\n

Das ist alles sehr theoretisch. Wenn die Zinsen steigen, steigen sie oft sehr rasch und tendieren dazu, zu \u00fcberschiessen. Wenn auf einmal Disinflation und Deflation keine Themen mehr sein sollten, gibt es Gewinnmitnahmen. Rette sich wer kann, heisst dann die Devise. Im Verlauf des Bondbooms, der in den fr\u00fchen achtziger Jahren begann, ist das Volumen des globalen Rentenmarkts gewaltig gestiegen. Allein das der Staatsanleihen der OECD-L\u00e4nder d\u00fcrfte inzwischen 40 bis 50 Billionen Dollar erreicht haben (was etwa ihrem BIP entspricht) \u2013 hinzu kommen die Anleihen der Banken und sonstigen Unternehmen. Wenn Anleger versuchen, die Laufzeiten zu verk\u00fcrzen und das Gewicht von Bonds in ihren Portefeuilles zu vermindern, k\u00f6nnte angesichts dieser Gr\u00f6\u00dfenordnungen aus dem Gedr\u00e4nge vor dem Ausgang rasch eine Panik werden.<\/p>\n

Anleger sollten darauf vorbereitet sein. Als Gesamtheit haben sie allerdings keine Chance, einem allgemeinen Ausverkauf zu entkommen. Wie gesagt, noch haben wir es mit starken Gegenkr\u00e4ften zu tun, die einen crashartigen Ausverkauf f\u00fcr\u2019s Erste unwahrscheinlich machen.<\/p>\n

Hier ist eine Liste dieser Kr\u00e4fte:<\/p>\n