{"id":10255,"date":"2017-03-09T18:43:31","date_gmt":"2017-03-09T17:43:31","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10255"},"modified":"2017-03-09T19:06:07","modified_gmt":"2017-03-09T18:06:07","slug":"fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255","title":{"rendered":"F\u00fcr die EZB ist die Krise vorbei"},"content":{"rendered":"<p>Mario Draghi war bei <a title=\"ECB Press Conference - 9 March 2017\" href=\"https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=GhN_BlZbQNM&#038;index=1&#038;list=PL5C2C2383444CDA3D\" target=\"_blank\">seiner Pressekonferenz<\/a> rundum zufrieden mit sich: Die Ma\u00dfnahmen der EZB seien erfolgreich, die Wirtschaft w\u00e4chst, die Arbeitslosigkeit sinkt, die Besch\u00e4ftigung steigt z\u00fcgig, und der Abbau der \u00dcberschuldung, die bisher einem Aufschwung im Weg stand (siehe die folgende  Grafik), ist mehr oder weniger abgeschlossen.<!--more--><\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2017\/03\/Euroraum_Kredite_an_privaten_Sektor_ggVj_seit_2007.gif\" alt=\"Grafik: Kredite an den privaten Sektor im Euroraum (ggVj in Prozent)\" width=\"565\" height=\"320\" class=\"size-full wp-image-10256\" \/><\/p>\n<p>Damit nicht sofort gefordert wird, jetzt m\u00f6glichst bald die Zinswende einzuleiten, verwies er darauf, dass die Inflationsraten zwar f\u00fcr ein paar Monate bei \u00fcber zwei Prozent liegen, danach aber wieder deutlich zur\u00fcckgehen w\u00fcrden. Mit anderen Worten, noch sei es zu fr\u00fch f\u00fcr einen Kurswechsel, zumal die L\u00f6hne, die wichtigste Determinante der Verbraucherpreise, nach wie vor nur moderat steigen und die Inflation eher bremsen als anheizen.<\/p>\n<p>Die Ankaufsprogramme sollen daher bis Ende des Jahres fortgesetzt werden \u2013 wenn n\u00f6tig, k\u00f6nne die EZB noch einmal zulegen. Keine Rede davon, dass auch das genaue Gegenteil eine Option sein k\u00f6nnte. Immerhin lie\u00df Draghi durchblicken, dass sie im EZB-Rat flexibel seien und ihre Politik von der Datenlage abh\u00e4ngig machen wollen. Die <a title=\"ECB staff macroeconomic projections for the euro area, March 2017\" href=\"http:\/\/www.ecb.europa.eu\/pub\/pdf\/other\/ecbstaffprojections201703.en.pdf\" target=\"_blank\">Inflationsprognose der Experten der EZB<\/a> f\u00fcr das laufende Jahr wurde zumindest schon einmal um 0,4 Prozentpunkte auf 1,7 Prozent angehoben. Wenn ich mit <a title=\"Es sind nicht nur die \u00d6lpreise!\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/02\/es-sind-nicht-nur-die-oelpreise_10248\" target=\"_blank\">meiner Analyse<\/a> recht habe, dass eine Menge an Inflation in der Pipeline steckt, wird die Inflationsrate keineswegs demn\u00e4chst wieder deutlich unter zwei Prozent sinken, sondern das ganze Jahr dar\u00fcber bleiben.<\/p>\n<p>Die Diskussion \u00fcber den kommenden Kurswechsel wird daher nach einer kurzen Atempause wieder intensiver werden. Wie die n\u00e4chste Grafik zeigt, d\u00fcrfte es keinen gro\u00dfen zus\u00e4tzlichen Bedarf an Liquidit\u00e4t geben: Die Anleihek\u00e4ufe k\u00f6nnen jederzeit eingestellt werden, ohne dass dadurch die Rentenm\u00e4rkte kollabieren.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2017\/03\/Ueberschussliquiditaet_der_Banken_beim_Eurosystem.gif\" alt=\"Grafik: \u00dcberschussliquidit\u00e4t der Banken beim Eurosystem\" width=\"565\" height=\"345\" class=\"size-full wp-image-10257\" \/><\/p>\n<p>Vollkommen ignoriert hatte Draghi in seinem <a title=\"Introductory statement to the press conference, 9 March 2017\" href=\"http:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/pressconf\/2017\/html\/is170309.en.html\" target=\"_blank\">vorbereiteten Text<\/a> die internationalen Aspekte seiner Geldpolitik. Wir wissen aber, dass der <a title=\"Wenn die Fed die Zinsen erh\u00f6ht, wird die EZB folgen\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2016\/08\/18\/wenn-die-fed-die-zinsen-erhoeht-wird-die-ezb-folgen_9775\" target=\"_blank\">Zusammenhang zwischen den amerikanischen und europ\u00e4ischen Leitzinsen<\/a> sehr eng ist und dass sowohl die fr\u00fchere Bundesbank als auch die EZB nach einer gewissen Anstandsfrist immer der Fed folgten. Das wird auch diesmal nicht anders sein. Vermutlich wird es bereits in diesem Monat angesichts der robusten Konjunktur und des starken Anstiegs der US-Verbraucherpreise zur dritten Erh\u00f6hung der Fed Funds Rate in diesem Zyklus kommen; zwei weitere k\u00f6nnten bis zum Herbst folgen.<\/p>\n<p>Was hei\u00dft das? Wenn es tats\u00e4chlich in den USA mit dem Leitzins in Richtung 1,5 Prozent geht und die EZB einfach stillh\u00e4lt, wird der Euro gegen\u00fcber dem Dollar weiter abwerten, was sowohl die Konjunktur als auch die Inflation in Europa stimulieren wird \u2013 und den \u00dcberschuss in der bilateralen Leistungsbilanz gegen\u00fcber den USA noch mehr erh\u00f6ht. Das wird mit gro\u00dfer Sicherheit als eine unfreundliche Ma\u00dfnahme seitens der Europ\u00e4er aufgefasst werden.<\/p>\n<p>Nein, dazu wird es nicht kommen. Ich gehe davon aus, dass die EZB ihren Krisenmodus rascher verl\u00e4sst als sie sich das jetzt noch w\u00fcnscht. Normale Zeiten passen nicht zu rekordniedrigen realen Leitzinsen (von etwa minus zwei Prozent). Der Gleichgewichtswert d\u00fcrfte mindesten drei Prozentpunkte dar\u00fcber liegen, was einen nominalen EZB-Refinanzierungssatz von drei Prozent impliziert. Dahin geht demn\u00e4chst die Reise. Das ist der Grund, weswegen die Renditen f\u00fcr lange Laufzeiten jetzt wieder anziehen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Mario Draghi war bei seiner Pressekonferenz rundum zufrieden mit sich: Die Ma\u00dfnahmen der EZB seien erfolgreich, die Wirtschaft w\u00e4chst, die Arbeitslosigkeit sinkt, die Besch\u00e4ftigung steigt z\u00fcgig, und der Abbau der \u00dcberschuldung, die bisher einem Aufschwung im Weg stand (siehe die folgende Grafik), ist mehr oder weniger abgeschlossen.<\/p>\n","protected":false},"author":61,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[10],"tags":[],"class_list":["post-10255","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-leitwahrungswatch"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v21.0 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>F\u00fcr die EZB ist die Krise vorbei - Herdentrieb<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"F\u00fcr die EZB ist die Krise vorbei - Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Mario Draghi war bei seiner Pressekonferenz rundum zufrieden mit sich: Die Ma\u00dfnahmen der EZB seien erfolgreich, die Wirtschaft w\u00e4chst, die Arbeitslosigkeit sinkt, die Besch\u00e4ftigung steigt z\u00fcgig, und der Abbau der \u00dcberschuldung, die bisher einem Aufschwung im Weg stand (siehe die folgende Grafik), ist mehr oder weniger abgeschlossen.\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2017-03-09T17:43:31+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2017-03-09T18:06:07+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2017\/03\/Euroraum_Kredite_an_privaten_Sektor_ggVj_seit_2007.gif\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Dieter Wermuth\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Geschrieben von\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Dieter Wermuth\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Gesch\u00e4tzte Lesezeit\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"3\u00a0Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255\",\"name\":\"F\u00fcr die EZB ist die Krise vorbei - Herdentrieb\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\"},\"datePublished\":\"2017-03-09T17:43:31+00:00\",\"dateModified\":\"2017-03-09T18:06:07+00:00\",\"author\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/cded255e8a7893fa16565de10e59b891\"},\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"de\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255\"]}]},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/03\/09\/fuer-die-ezb-ist-die-krise-vorbei_10255#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Startseite\",\"item\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"F\u00fcr die EZB ist die Krise vorbei\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/\",\"name\":\"Herdentrieb\",\"description\":\"So funktioniert Kapitalismus. 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