{"id":10373,"date":"2017-05-16T19:07:22","date_gmt":"2017-05-16T17:07:22","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10373"},"modified":"2017-05-17T12:47:27","modified_gmt":"2017-05-17T10:47:27","slug":"ezb-bereitet-kurswechsel-vor-wie-anleger-und-schuldner-reagieren-koennen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/05\/16\/ezb-bereitet-kurswechsel-vor-wie-anleger-und-schuldner-reagieren-koennen_10373","title":{"rendered":"EZB bereitet Kurswechsel vor \u2013 wie Anleger und Schuldner reagieren k\u00f6nnen"},"content":{"rendered":"

Auf seiner letzten Pressekonferenz am 27. April<\/a> hatte Mario Draghi keinen Zweifel daran gelassen, dass es f\u00fcr lange Zeit nichts werden w\u00fcrde mit Zinserh\u00f6hungen: „Wir gehen weiterhin davon aus, dass (die Leitzinsen) f\u00fcr eine l\u00e4ngere Zeit und weit \u00fcber den Zeithorizont unseres Nettoerwerbs von Verm\u00f6genswerten hinaus auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau bleiben werden“, sagte er. Der Zentralbankrat m\u00f6chte sichergehen, dass sich die Inflation nachhaltig bei ihrem Zielwert von knapp zwei Prozent einpendelt. Der Inflationsdruck sei im Augenblick noch nicht stark genug, sagte Draghi, und es gebe keine Alternative zu der sehr expansiven Geldpolitik.<\/p>\n

Das ist eindeutig. Es k\u00f6nnte aber auch einfach nur ein Pfeifen im Wald sein.<\/p>\n

Denn Yves Mersch, Mitglied des EZB-Direktoriums, klang am 8. Mai<\/a> schon ganz anders: „Wir k\u00f6nnten die Effekte unserer geldpolitischen Ma\u00dfnahmen in einem neuen Umfeld ausgewogener Risiken \u00fcberpr\u00fcfen; sie wurden ergriffen, als das Deflationsrisiko noch gro\u00df war. (…) Unsere Kommunikation mit den Marktteilnehmern muss auf ver\u00e4nderte wirtschaftliche Gegebenheiten reagieren, damit sie konsistent und glaubhaft bleibt.“ Ich habe mal frei \u00fcbersetzt und damit dem Leser erspart, zwischen den Zeilen lesen zu m\u00fcssen.<\/p>\n

Die Verh\u00e4ltnisse haben sich zuletzt rasch zum Besseren ver\u00e4ndert. Es ist immer wahrscheinlicher geworden, dass sich der Inflationsdruck, der sich auf den vorgelagerten Stufen entwickelt hat, von nun an nachhaltig in einem rascheren Anstieg der Verbraucherpreise niederschlagen wird, egal was beim \u00d6lpreis oder beim Wechselkurs passiert.<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Der Spiegel<\/em> will erfahren haben<\/a>, dass die EZB die \u00d6ffentlichkeit vom Herbst an dar\u00fcber informieren wird, wie sie sich den Ausstieg aus dem Ankaufsprogramm vorstellt. Ab Januar 2018 soll sein Volumen Monat f\u00fcr Monat um 10 bis 20 Milliarden Euro reduziert werden. Zurzeit werden bekanntlich netto 60 Milliarden Euro pro Monat vom Markt genommen. Schon in diesem Sommer wird die EZB damit beginnen, ein positives Konjunkturbild zu zeichnen: Die Abw\u00e4rtsrisiken seien gering und die Inflationsrate werde sich dem EZB-Ziel von knapp zwei Prozent ann\u00e4hern, so d\u00fcrfte dann der Tenor sein.<\/p>\n

Was folgt daraus? Laut Spiegel <\/em>werde die EZB die Leitzinsen Ende 2018 „bei Bedarf\u201c erstmals wieder anheben. Ich glaube allerdings nicht, dass das ernst gemeint sein kann \u2013 erst in eineinhalb Jahren und damit volle drei Jahre, nachdem die US-Notenbank auf Restriktion umgeschaltet hat? Zu dem Zeitpunkt w\u00e4re die Fed Funds Rate, der amerikanische Leitzins, vermutlich 300 Basispunkte h\u00f6her als der europ\u00e4ische „Hauptrefinanzierungssatz“. Dazu passt ein Wechselkurs von vielleicht 90 US-Cents pro Euro. In den USA w\u00fcrde das als der Beginn eines W\u00e4hrungskriegs wahrgenommen werden.<\/p>\n

Aus zwei weiteren Gr\u00fcnden d\u00fcrfte die EZB daran interessiert sein, die Zinsen schon fr\u00fcher anzuheben. Erstens w\u00fcrde das die Sanierung des nach wie vor fragilen europ\u00e4ischen Bankensektors beschleunigen \u2013 dessen Gewinne h\u00e4ngen entscheidend von der Zinsspanne ab, und die wiederum von der H\u00f6he der Leitzinsen. Je niedriger die sind, desto geringer der Abstand zwischen Soll- und Habenzinsen. Zweitens kommt irgendwann, vielleicht schon bald, die n\u00e4chste Rezession. Da w\u00e4re es gut, wenn die EZB in der Lage w\u00e4re, die Zinsen zu senken und damit die gesamtwirtschaftliche Nachfrage zu stimulieren. Bei Nullzinsen geht das nicht.<\/p>\n

An den europ\u00e4ischen Rentenm\u00e4rkten hat sich meine Einsch\u00e4tzung noch nicht so richtig durchgesetzt. Seit dem vergangenen Sommer sind etwa die Renditen der zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen gerade einmal von -0,19 Prozent auf +0,44 Prozent gestiegen und liegen damit sowohl unterhalb der erwarteten Inflationsrate von 1,16 Prozent als auch der aktuellen Inflationsrate von 1,9 Prozent, sind real also immer noch weit im roten Bereich. Um einmal ein Gef\u00fchl f\u00fcr die Gr\u00f6\u00dfenordnungen zu vermitteln: Normal w\u00e4re Stand heute eine nominale Rendite von etwa 3,5 Prozent, dem Produkt aus dem deutschen Produktivit\u00e4tstrend von einem Prozent, der Zielinflationsrate von 2 Prozent und einer Terminpr\u00e4mie von 0,5 Prozent; real w\u00e4ren daher rund 1,5 Prozent so etwas wie eine Gleichgewichtsrendite. Bis zu diesen Werten ist der Weg noch lang.<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Vor einigen Monaten hatte ich argumentiert<\/a>, dass die EZB bereits in diesem Herbst die Zinsen erh\u00f6hen w\u00fcrde: Die Konjunktur w\u00fcrde rascher Fahrt aufnehmen als erwartet, der Druck in der Inflationspipeline w\u00fcrde wegen der verbesserten Kapazit\u00e4tsauslastung zunehmen und allzu lange k\u00f6nne es sich die EZB nicht leisten, die US-Zinspolitik zu ignorieren und damit den Euro zu schw\u00e4chen. Ich denke, dass all das noch gilt, aber da Mario Draghi sich darauf festgelegt hat, erst nach dem Ende des Ankaufsprogramms \u00fcber h\u00f6here Zinsen nachzudenken, ist es jetzt am wahrscheinlichsten, dass die Wende erst Anfang 2018 eingel\u00e4utet wird.<\/p>\n

Sobald das Konsens wird, d\u00fcrften die Bondrenditen in die H\u00f6he schie\u00dfen. Wir haben das in den USA gesehen, als Anfang Mai 2013 Ger\u00fcchte \u00fcber einen Kurswechsel der Fed (tapering<\/em>) bei zehnj\u00e4hrigen Treasuries innerhalb von vier Monaten zu einem Renditeanstieg von 1,63 Prozent auf 3,0 Prozent f\u00fchrte. Mitte 2016 kam es noch einmal zu einer kleinen Panik am US-Rentenmarkt (von 1,37 Prozent auf 2,60 Prozent im Dezember), ebenfalls als Reaktion auf die Erwartung einer restriktiveren Fed-Politik. Die EZB ist also gewarnt: Je l\u00e4nger sie sich mit dem Kurswechsel Zeit l\u00e4sst, desto heftiger und volkswirtschaftlich kostspieliger werden die Kursverluste an den europ\u00e4ischen M\u00e4rkten ausfallen. Insofern waren die \u00c4u\u00dferungen von Yves Mersch ein strategisch kluger Schachzug.<\/p>\n

F\u00fcr Anleger ist es also nicht ratsam, die Laufzeit (duration<\/em>) ihrer Portefeuilles zu verl\u00e4ngern. Gewinnmitnahmen bei l\u00e4nger laufenden Bonds bieten sich an, ebenso wie k\u00fcrzer laufende Papiere bei Neuanschaffungen. Wenn die EZB erst einmal begonnen hat, die Zinsen anzuheben, wird sie einige Jahre dabei bleiben. Solange wird die Schw\u00e4che des Rentenmarkts anhalten.<\/p>\n

Wer sich verschulden will, sollte das Umgekehrte tun \u2013 die Laufzeiten verl\u00e4ngern und die Zinsen festschreiben. So jung wie heute werden wir nie mehr sein, und so niedrige Hypothekenzinsen wie heute wird es m\u00f6glicherweise auf Jahrzehnte hinaus nicht mehr geben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Auf seiner letzten Pressekonferenz am 27. April hatte Mario Draghi keinen Zweifel daran gelassen, dass es f\u00fcr lange Zeit nichts werden w\u00fcrde mit Zinserh\u00f6hungen: „Wir gehen weiterhin davon aus, dass (die Leitzinsen) f\u00fcr eine l\u00e4ngere Zeit und weit \u00fcber den Zeithorizont unseres Nettoerwerbs von Verm\u00f6genswerten hinaus auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau bleiben werden“, […]<\/p>\n","protected":false},"author":61,"featured_media":10380,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[10],"tags":[],"class_list":["post-10373","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-leitwahrungswatch"],"yoast_head":"\nEZB bereitet Kurswechsel vor \u2013 wie Anleger und Schuldner reagieren k\u00f6nnen - Herdentrieb<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/05\/16\/ezb-bereitet-kurswechsel-vor-wie-anleger-und-schuldner-reagieren-koennen_10373\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"EZB bereitet Kurswechsel vor \u2013 wie Anleger und Schuldner reagieren k\u00f6nnen - Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Auf seiner letzten Pressekonferenz am 27. 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