{"id":10426,"date":"2017-06-16T15:22:44","date_gmt":"2017-06-16T13:22:44","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10426"},"modified":"2017-06-16T15:30:07","modified_gmt":"2017-06-16T13:30:07","slug":"gefaehrliche-ruhe-an-den-maerkten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/06\/16\/gefaehrliche-ruhe-an-den-maerkten_10426","title":{"rendered":"Gef\u00e4hrliche Ruhe an den M\u00e4rkten"},"content":{"rendered":"

In meinem neuen Investment Outlook<\/em> argumentiere ich, dass wichtige M\u00e4rkte zurzeit nicht im Gleichgewicht sind und daher eine Korrektur ansteht, vermutlich sogar eine gr\u00f6\u00dfere. <\/p>\n

Der Grund f\u00fcr die Gelassenheit und den weit verbreiteten Optimismus, der sich in den aktuellen Kursen widerspiegelt, ist die Politik der Notenbanken: Sie d\u00fcrfte expansiv bleiben. Das gilt selbst f\u00fcr die Fed. Weil die Lohninflation in den Industriel\u00e4ndern nicht anspringen will, ist das Risiko gering, dass die Inflation auf der Verbraucherstufe au\u00dfer Kontrolle geraten k\u00f6nnte. Was ist mit den L\u00f6hnen los? Zum Einen sehen wir einen Trend zu einem international integrierten Arbeitsmarkt, auf dem die niedrigen L\u00f6hne in Schwellenl\u00e4ndern wie China und Indien das Ausma\u00df der Lohnerh\u00f6hungen in den reichen L\u00e4ndern mitbestimmen. Zum Anderen hat sich das Wachstum der Produktivit\u00e4t in der OECD stark abgeschw\u00e4cht \u2013 L\u00f6hne h\u00e4ngen aber nicht zuletzt davon ab, wie langsam oder rasch diese zunimmt.<\/p>\n

Aber auch wenn die EZB und die Fed weiter Gas geben, kann es zu starken Kursverlusten an den Kapitalm\u00e4rkten kommen. Ich versuche im Text herauszufinden, was die Ausl\u00f6ser sein k\u00f6nnten. Manchmal kommt es zu einer Rezession, weil der Aufschwung in die Jahre gekommen ist und so viel investiert wurde, dass ab einem bestimmten Punkt die Grenzertr\u00e4ge unter die Finanzierungskosten fallen. Das ist aber nicht zu erkennen. Alle offiziellen Wachstumsprognosen sind zunehmend positiv. Insbesondere China scheint nichts von seiner Dynamik einzub\u00fc\u00dfen und bleibt die Wachstumslokomotive der Welt.<\/p>\n

Eine \u00d6lkrise ist ebenfalls nicht in Sicht. Ganz im Gegenteil, da es ein \u00dcberangebot an Erd\u00f6l gibt, sind dessen Preise tendenziell r\u00fcckl\u00e4ufig, was wiederum f\u00fcr die Nettoimporteure einen Anstieg der real verf\u00fcgbaren Einkommen bedeutet und ihre Wirtschaft stimuliert.<\/p>\n

\u00dcbertreibungen, und damit Risiken, gibt es sicher auf den Bondm\u00e4rkten. Die Renditen liegen nominal und real weit unter „normal“. Warum das so ist? Die Zentralbanken haben zum Einen einen gro\u00dfen Teil der Papiere vom Markt genommen und halten die Refinanzierungskosten auf einem historisch niedrigen Niveau. Andererseits parken die Anleger Mittel, die sie durch Gewinnmitnahmen an den Aktienm\u00e4rkten realisiert haben, gerne auf vermeintlich sicheren Bondm\u00e4rkten und treiben damit dort die Renditen in den Keller. Solange L\u00f6hne und Verbraucherpreise nicht st\u00e4rker anziehen und die Notenbanken bei ihrer expansiven Linie bleiben, wird es an den Bondm\u00e4rkten ruhig bleiben.<\/p>\n

Ich halte die amerikanischen Aktienm\u00e4rkte, die mit Abstand gr\u00f6\u00dften der Welt, f\u00fcr das wichtigste Risiko. Das Kurs-Buchwertverh\u00e4ltnis des S&P 500-Index liegt bei 3,1, das KGV bei 18,8 und die Dividendenrendite bei mickrigen 2,0 Prozent. Hinzu kommt, dass die Kurse ihr Niveau von vor der Finanzkrise inzwischen schon wieder um 60 Prozent \u00fcbertreffen. Hier wartet eine Blase darauf zu platzen. Die Aktienm\u00e4rkte Eurolands, Chinas und Japans sind f\u00fcr sich genommen weniger gef\u00e4hrdet, w\u00fcrden aber zweifellos mit in den Strudel gezogen, wenn es in Amerika zu einem Crash kommt.<\/p>\n

Was die Wechselkurse angeht, stehen die Zeichen auf Euroaufwertung und Dollarabwertung. Noch hat sich in dieser Hinsicht nicht viel getan. Hoffen wir mit Mario Draghi, dass es dabei f\u00fcr eine Weile bleibt. Der unterbewertete Euro ist genau die richtige Medizin: Er stimuliert die Wirtschaft und erh\u00f6ht tendenziell die europ\u00e4ische Inflationsrate. <\/p>\n

Die ausf\u00fchrliche Analyse der aktuellen Risiken f\u00fcr Aktien, Bonds und Wechselkurse finden Sie in meinem neusten Investment Outlook<\/em>:<\/p>\n

Wermuth\u2019s Investment Outlook \u2013 „Deceptively calm markets“<\/em>, June 2017<\/a>*) (pdf, 590 KB)<\/p>\n

*) Der Investment Outlook von Dieter Wermuth ist in englischer Sprache verfasst und wird im Herdentrieb in loser Folge zum Herunterladen bereitgestellt. (UR)<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In meinem neuen Investment Outlook argumentiere ich, dass wichtige M\u00e4rkte zurzeit nicht im Gleichgewicht sind und daher eine Korrektur ansteht, vermutlich sogar eine gr\u00f6\u00dfere. Der Grund f\u00fcr die Gelassenheit und den weit verbreiteten Optimismus, der sich in den aktuellen Kursen widerspiegelt, ist die Politik der Notenbanken: Sie d\u00fcrfte expansiv bleiben. 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