{"id":10479,"date":"2017-08-11T07:55:45","date_gmt":"2017-08-11T05:55:45","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10479"},"modified":"2020-11-13T09:47:39","modified_gmt":"2020-11-13T08:47:39","slug":"wie-sollte-die-ezb-aus-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik-aussteigen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/08\/11\/wie-sollte-die-ezb-aus-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik-aussteigen_10479","title":{"rendered":"Wie sollte die EZB aus ihrer unkonventionellen Geldpolitik aussteigen?"},"content":{"rendered":"<p><a href=\"http:\/\/www.wirtschaftsdienst.eu\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignleft size-full wp-image-8431\" src=\"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2015\/06\/Wirtschaftsdienst_Logo_290x60.gif\" alt=\"Logo: Wirtschaftsdienst - Zeitschrift f\u00fcr Wirtschaftspolitik\" width=\"280\" height=\"58\" \/><\/a><em><a href=\"http:\/\/www.wirtschaftsdienst.eu\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">Exklusiv aus dem Wirtschaftsdienst:<\/a><\/em> Die gute konjunkturelle Lage im Euroraum m\u00fcsste die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) dazu veranlassen, baldm\u00f6glichst aus ihrer unkonventionellen Geldpolitik auszusteigen. Es stellt sich allerdings dabei die technische Frage, in welcher Reihenfolge der Ausstiegsprozess vonstattengehen soll: Ist es besser mit einer Zinserh\u00f6hung zu beginnen oder sollte die EZB zun\u00e4chst weniger Anleihen kaufen? Die geldpolitischen Experten Horst Gischer, Bernhard Herz und Lukas Menkhoff <a href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/08\/11\/wie-sollte-die-ezb-aus-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik-aussteigen_10479#pdf\">diskutieren in der aktuellen Ausgabe<\/a> des <em>Wirtschaftsdienst<\/em> die Vor- und Nachteile beider Vorgehensweisen. Auf jeden Fall m\u00fcsse dem Ausstiegsprozess ein wohl durchdachter Plan zugrundeliegen, den die EZB dann auch aktiv und transparent kommuniziert.<!--more--><\/p>\n<p>Durch die Finanzkrise sah sich die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) dazu gezwungen, &#8222;unkonventionelle&#8220; Ma\u00dfnahmen zur Stabilisierung der Finanzm\u00e4rkte und zur St\u00fctzung der Konjunktur zu ergreifen: Die Leitzinsen wurden bis auf null Prozent oder sogar in den negativen Bereich gesenkt und es wurden in einem bislang nicht gekannten Umfang Anleihen gekauft (sog. <em>Quantitative Easing<\/em>). <a title=\"Klicken zum Vergr\u00f6\u00dfern\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2017\/08\/wd2017-8_Abb_Leitzinsen_Euroraum_USA.gif\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2017\/08\/wd2017-8_Abb_Leitzinsen_Euroraum_USA_klein.gif\" alt=\"Grafik: Leitzinsen im Euroraum und in den USA\" width=\"318\" height=\"344\" class=\"alignright size-full wp-image-10482\" \/><\/a>Sollte sich die europ\u00e4ischen Zentralbanker tats\u00e4chlich zu einem Ausstieg aus dieser lockeren Geldpolitik entschlie\u00dfen, betreten sie mehr oder weniger unbekanntes Terrain. Die Nebenwirkungen des Ausstiegs werden dabei stark vom <em>Sequencing<\/em>, das hei\u00dft der Reihenfolge in der die &#8222;unkonventionellen&#8220; Ma\u00dfnahmen zur\u00fcckgef\u00fchrt werden, abh\u00e4ngen. Die Zentralbank der USA, die Federal Reserve (Fed), die mit dem Ausstieg vor rund dreieinhalb Jahren begonnen hat, kann dabei nicht unbedingt als Vorbild dienen. Zum einen sind die Rahmenbedingungen diesseits und jenseits des Atlantiks nicht die gleichen, aber vor allem hat die Fed  im Gegensatz zur EZB nie mit negativen Zinsen gearbeitet. (vgl. Abbildung 1) <\/p>\n<p>In das Zentrum ihrer Analyse stellen die drei Autoren die Zinsstrukturkurve, da die Zentralbank zur Umsetzung ihrer geldpolitischen Ziele versucht, durch geeignete Ma\u00dfnahmen deren Lage und Steigung zu beeinflussen. W\u00e4hrend in &#8222;normalen&#8220; Zeiten \u00fcber Ver\u00e4nderungen der Leitzinsen direkt auf das kurze Ende des Zinsspektrums eingewirkt wird und \u00fcber intendierte Erwartungs\u00e4nderungen bei den Wirtschaftsakteuren indirekt auch auf die l\u00e4ngeren Zinsen, hat die EZB mit ihren &#8222;unkonventionellen&#8220; Ma\u00dfnahmen versucht direkt die gesamte Zinskurve &#8222;nach unten&#8220; zu steuern: Die kurzen Zinsen \u00fcber den negativen Einlagesatz, die langen Zinsen durch das <em>Quantitative Easing<\/em> und das mittlere bis l\u00e4ngerfristige Spektrum \u00fcber die sog. <em>Forward Guidance<\/em>, das hei\u00dft durch eine bedingte Festlegung bez\u00fcglich ihres zuk\u00fcnftigen geldpolitischen Kurses.<\/p>\n<p>Je nachdem, wie die EZB den Ausstieg gestaltet, ergeben sich unterschiedliche Effekte auf die Zinskurve mit entsprechenden Nebenwirkungen f\u00fcr Banken, Unternehmen und den \u00f6ffentlichen Sektor. Ein Kriterium f\u00fcr das <em>Sequencing<\/em> sollte es also sein, unerw\u00fcnschte Nebenwirkungen m\u00f6glichst gering zu halten und darauf zu achten, &#8222;dass besonders sch\u00e4dliche Aspekte der aktuellen Geldpolitik m\u00f6glichst fr\u00fchzeitig korrigiert werden&#8220;. Da die Wirkung der Geldpolitik generell unsicher ist, aber insbesondere die der R\u00fcckkehr zu einer neuen Normalit\u00e4t mit gro\u00dfen Unsicherheiten behaftet ist, sei auch &#8222;(d)ie Flexibilit\u00e4t und Umkehrbarkeit von Ma\u00dfnahmen (\u2026) ein wichtiges Kriterium f\u00fcr die Ausgestaltung des Ausstiegs.&#8220; <\/p>\n<p>Gischer, Herz und Menkhoff kommen zum Schluss, dass der Ausstieg aus der unkonventionellen Geldpolitik mit Erh\u00f6hungen der Leitzinsen eingeleitet werden sollte. Ein Anstieg der kurzen Zinsen h\u00e4tte gerade aus Sicht der EZB unter anderem den Vorteil, dass die f\u00fcr den realen Sektor wichtigeren langfristigen Zinsen zun\u00e4chst weniger betroffen w\u00e4ren. Vor allem seien es aber die starke Signalwirkung und die h\u00f6here Flexibilit\u00e4t dieses Instruments, die f\u00fcr den Beginn der Wende mit Leitzinserh\u00f6hungen sprechen. <\/p>\n<p>Wie auch immer sich die EZB entscheidet \u2013 noch scheint sie &#8222;einer Reduktion der Anleihek\u00e4ufe den Vorrang zu geben&#8220; \u2013, &#8222;(d)ie positiven Wirkungen eines Ausstiegs aus der Niedrigzinspolitik werden letztlich ganz wesentlich davon abh\u00e4ngen, wie gut die EZB den weiteren Verlauf dieses Prozesses der \u00d6ffentlichkeit vermitteln kann. Es werden umso weniger Probleme und unbeabsichtigte Folgen auftreten, je besser Marktteilnehmer und Politik die \u00dcberlegungen und Vorgehensweise der EZB verstehen.&#8220;<br \/>\n<a name=\"pdf\"><\/a><br \/>\nLesen Sie hier exklusiv vorab ausf\u00fchrlich den Beitrag von Horst Gischer, Bernhard Herz und Lukas Menkhoff aus der August-Ausgabe des <em>Wirtschaftsdienst<\/em>:<\/p>\n<p><a title=\"Wie sollte die EZB aus ihrer unkonventionellen Geldpolitik aussteigen?, in: Wirtschaftsdienst 8\/2017\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2017\/08\/wirtschaftsdienst_8_2017_571-576_Gischer_et_al_EZB_Ausstiegsstrategie.pdf\"><strong><em>Wie soll die EZB aus ihrer unkonventionellen Geldpolitik aussteigen?<\/em><\/strong><\/a>, in: Wirtschaftsdienst 8\/2017, S. 571-576<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Exklusiv aus dem Wirtschaftsdienst: Die gute konjunkturelle Lage im Euroraum m\u00fcsste die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) dazu veranlassen, baldm\u00f6glichst aus ihrer unkonventionellen Geldpolitik auszusteigen. 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