{"id":10554,"date":"2017-09-21T14:21:11","date_gmt":"2017-09-21T12:21:11","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=10554"},"modified":"2017-09-29T09:09:00","modified_gmt":"2017-09-29T07:09:00","slug":"fed-zieht-die-zuegel-weiter-an-wenn-auch-nur-sehr-sanft","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/09\/21\/fed-zieht-die-zuegel-weiter-an-wenn-auch-nur-sehr-sanft_10554","title":{"rendered":"Fed zieht die Z\u00fcgel weiter an \u2013 wenn auch nur sehr sanft"},"content":{"rendered":"

Fast zwei Jahre nach der ersten Erh\u00f6hung des Leitzinses hat Janet Yellen, die Chefin der amerikanischen Notenbank, am Mittwoch angek\u00fcndigt<\/a>, dass der Prozess weitergehen wird. Bis Ende 2018 d\u00fcrfte die Fed Funds Rate noch viermal angehoben werden und dann vermutlich 2 \u2013 2,25 Prozent erreichen. Das ist ein Prozentpunkt h\u00f6her als heute. F\u00fcr Yellen ist es angesichts der robusten Konjunktur nur eine Frage der Zeit, bis endlich auch die Inflation anspringt. Dass sich weder die Inflation noch die Inflationserwartungen bisher nachhaltig in Richtung auf das Ziel von zwei Prozent zubewegen, sollte kein Grund sein, unt\u00e4tig zu bleiben. Sie gab sich betont gelassen: Warum sollten Vollbesch\u00e4ftigung und immer besser ausgelastete Kapazit\u00e4ten es nicht auch diesmal erm\u00f6glichen, L\u00f6hne und Preise wieder st\u00e4rker anzuheben? Die Inflation wird schon kommen.<\/p>\n

Gleichzeitig hat die Fed angek\u00fcndigt<\/a>, schon ab Oktober ihre Bilanzsumme schrittweise zu verringern. Wie die folgende Grafik zeigt, hatte diese im Verlauf der Finanzkrise geradezu explosionsartig zugenommen, von knapp 900 Mrd. auf 4,5 Bill. Dollar, oder von etwa f\u00fcnf Prozent des BIP auf 23 Prozent. Um diese Zahlen einzuordnen: Das nominale BIP der USA d\u00fcrfte in diesem Jahr bei 19,3 Bill. Dollar liegen.<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Die Federal Reserve Bank of New York ist mit der Aufgabe des tapering<\/em>, dem Abbau der Aktiva, betraut. Sie hat angek\u00fcndigt<\/a>, dass sie netto in den verbleibenden Monaten des Jahres f\u00e4llig werdende Wertpapiere in H\u00f6he von jeweils 10 Mrd. Dollar nicht durch Neuk\u00e4ufe ersetzen wird. Das Volumen wird dann allm\u00e4hlich gesteigert, bis ab Oktober 2018 50 Mrd. Dollar pro Monat erreicht sind, also 600 Mrd. Dollar pro Jahr. Wenn nichts dazwischenkommt, w\u00e4re die Bilanzsumme erst im Fr\u00fchjahr 2024 wieder auf dem Stand von vor der Krise. Die Fed hat sich aber nicht festgelegt. Sie beh\u00e4lt sich vor, das Programm zu beenden, sobald „der Bestand an Wertpapieren f\u00fcr eine effiziente und wirksame Geldpolitik ausreicht.“<\/p>\n

Der wichtigste K\u00e4ufer von Staatsanleihen und hypothekengesicherten Papieren zieht sich also allm\u00e4hlich aus dem Markt zur\u00fcck. Tendenziell treibt das die Bondrenditen in die H\u00f6he. Hinzu kommt, dass die Geldmarkts\u00e4tze, vom Tagesgeld bis zu zw\u00f6lf Monaten, bis Ende 2018 im Gefolge der steigenden Fed Funds Rate zulegen werden. Am Markt aber hat sich bisher kaum etwas getan. Dass die Z\u00fcgel angezogen w\u00fcrden, ist bereits seit Anfang 2015 allgemeiner Konsens \u2013 seitdem sind die S\u00e4tze f\u00fcr 12-Monatsgeld in Dollar um etwa 1,1 Prozentpunkte (= 110 Basispunkte) auf heute 1,74 Prozent gestiegen. Im Verlauf des Jahres 2017 haben sie sich kaum mehr bewegt.<\/p>\n

Bei den Bondrenditen kam es in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2016 zu einem Anstieg von 1,4 auf 2,6 Prozent (bei den 10-j\u00e4hrigen Treasuries) \u2013 heute liegen sie bei nur 2,28 Prozent.<\/p>\n

Die Renditen h\u00e4ngen n\u00e4mlich nicht nur davon ab, wie gro\u00df die Nettok\u00e4ufe oder Nettoverk\u00e4ufe eines einzelnen Akteurs sind. Wichtiger ist, mit welchen k\u00fcnftigen Inflationsraten gerechnet wird. Und da hat sich wenig getan. Die aktuelle Inflation liegt trotz der guten Konjunktur seit langem deutlich unter ihrem Zielwert, so dass sich am Markt der Eindruck verfestigt, dass es auf Jahre hinaus keine Inflation geben wird. Das l\u00e4sst sich beispielsweise auch an den inflationsgesch\u00fctzten Treasuries ablesen.<\/p>\n

Erfahrungsgem\u00e4\u00df sollte das, was sich heute tut, nicht einfach in die Zukunft extrapoliert werden. So vorsichtig wie die amerikanische Geldpolitik jetzt angelegt ist, wird sie den Wirtschaftsaufschwung kaum bremsen. Eine gute Konjunktur wird, wenn sie nur lange genug anh\u00e4lt, am Ende zu st\u00e4rker steigenden Inflationsraten f\u00fchren. Zudem hat der neuerdings schwache Dollar einen Turboeffekt auf die Nachfrage und damit ebenfalls auf die Auslastung der Kapazit\u00e4ten. Das treibt die Preise. Hinzu kommt der Anstieg der Einfuhrkosten.<\/p>\n

Nein, der US-Rentenmarkt ist f\u00fcr Anleger im Augenblick nicht attraktiv. Kursverluste sind vorprogrammiert. Das gilt im \u00dcbrigen auch f\u00fcr Bundesanleihen und Pfandbriefe. Bei ihnen sind die Renditen der l\u00e4ngeren Laufzeiten nach Abzug der erwarteten Inflation sogar deutlich negativ, anders als das bei vergleichbaren amerikanischen Papieren der Fall ist. So etwas l\u00e4sst sich nur rechtfertigen, wenn der Euro so stark aufwertet, dass die Gewinne beim Wechselkurs die niedrigen Renditen und das Risiko von Kursverlusten (steigende Renditen infolge eines Kurswechsels der EZB) ausgleichen oder \u00fcbertreffen. Mit anderen Worten, wer deutsche Renten kauft, setzt auf einen festen Euro.<\/p>\n

Daf\u00fcr spricht allerdings Einiges.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Fast zwei Jahre nach der ersten Erh\u00f6hung des Leitzinses hat Janet Yellen, die Chefin der amerikanischen Notenbank, am Mittwoch angek\u00fcndigt, dass der Prozess weitergehen wird. Bis Ende 2018 d\u00fcrfte die Fed Funds Rate noch viermal angehoben werden und dann vermutlich 2 \u2013 2,25 Prozent erreichen. Das ist ein Prozentpunkt h\u00f6her als heute. 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