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<\/p>\nEs ist so gut wie ausgemacht, dass die EZB die Zinsen morgen unver\u00e4ndert lassen wird. So mancher spekuliert aus zwei polit\u00f6konomischen Gr\u00fcnden allerdings darauf, dass schon im Februar die n\u00e4chste Anhebung kommen wird: zum Einen soll ein klares Signal an die deutschen Gewerkschaften und Arbeitgeber gesendet werden, dass sie es bei den diesj\u00e4hrigen Tarifverhandlungen nicht \u00fcbertreiben sollen, auch wenn die Konjunktur ganz gut l\u00e4uft und eigentlich ein ordentlicher Schluck aus der Pulle drin w\u00e4re (anders als ihre Vorg\u00e4nger in alten Zeiten dr\u00fccken sich die Herren Sommer und Peters allerdings so nicht mehr aus); zum zweiten will die EZB angeblich das, was sie sowieso vorhat, hinter sich bringen, bevor der franz\u00f6sische Wahlkampf seine hei\u00dfe Phase erreicht. Dadurch vermiede sie es, den Politikern einen Vorwand f\u00fcr die Thematisierung ihrer Unabh\u00e4ngigkeit und einseitigen Inflationsfixierung zu liefern. Beides sind popul\u00e4re rote T\u00fccher f\u00fcr die Rechten wie die Linken. Klingt gut, aber gleichzeitig zu sehr nach Verschw\u00f6rungstheorie. Die EZB-Spitze denkt nicht so.
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Nein, die Zinsen werden auch im Februar noch nicht erh\u00f6ht – es sei denn, es f\u00e4nde sich im vorbereiteten Text der morgigen Pressekonferenz der omin\u00f6se Passus „strong vigilance“ in bezug auf die Entwicklung der Inflation. Das w\u00e4re aber eine echte \u00dcberraschung. Seit langer Zeit pendelt die Kerninflationsrate Eurolands um die Marke von 1 \u00bd Prozent, die Inflationserwartungen liegen trotz der \u00d6lpreisexplosion bei knapp unter 2 Prozent, und die unbereinigte Rate der harmonisierten Verbraucherpreise betr\u00e4gt seit nunmehr vier Monaten ebenfalls weniger als 2 Prozent. Von daher besteht kein Handlungsdruck.<\/p>\n
Wer eine rasche Zinserh\u00f6hung vorhersagt, \u00fcbersch\u00e4tzt zudem vermutlich die konjunkturelle Dynamik Eurolands. Die deutsche Wirtschaft expandiert so stark, dass man sich die Augen reibt – im Rest der W\u00e4hrungsunion sieht es aber nicht so gut aus. Hierzulande \u00fcbertraf die Industrieproduktion ihren Vorjahresstand zuletzt um 6 Prozent, im Durchschnitt der \u00fcbrigen zw\u00f6lf L\u00e4nder waren es aber kaum 2 Prozent. Nicht zuletzt deswegen ist die Arbeitslosigkeit bei uns zwar binnen Jahresfrist um 1,5 Prozentpunkte zur\u00fcckgegangen, in den \u00fcbrigen L\u00e4ndern aber nur um 0,65 Punkte.<\/p>\n
Die EZB wird auch abwarten wollen, wie sich die h\u00f6here deutsche Mehrwertsteuer auf die Nachfrage und damit auf das Wachstum im ersten Quartal auswirkt. Insgesamt besteht in dieser Hinsicht wahrscheinlich kein Anlass zu gro\u00dfer Sorge, aber bis vor Kurzem war das noch ein Hauptthema der Konjunkturpropheten. Plausibel w\u00e4re es daher, wenn wenigstens die wichtigsten Zahlen f\u00fcr den Januar vorl\u00e4gen, bevor die Z\u00fcgel weiter gestrafft werden. Das ist nicht vor Anfang M\u00e4rz der Fall.<\/p>\n
\u00dcbrigens sind die Benzinpreise jetzt niedriger als vor dem 1. Januar, also vor der Steuererh\u00f6hung – heute habe ich 115,9 Cent f\u00fcr einen Liter Super bezahlt. Bei der Inflation k\u00f6nnte es also eine positive \u00dcberraschung geben, und bei der Nachfrage angesichts der verbesserten Kaufkraft der Konsumenten ebenfalls. Ich vermute mal, dass sich die Mehrwertsteuer letztlich als ein non-event erweist, \u00e4hnlich der Umstellung der Computersysteme am 1.1.2000 – Sie erinnern sich. Sie wird vielleicht nur dazu f\u00fchren, dass Deutschlands \u00f6ffentliche Hand in diesem Jahr kein Defizit mehr aufweist. Das w\u00e4re was! Gerade heute haben wir erfahren, dass das Defizit bereits 2006 nur 46 Mrd. Euro betrug, was 2,0 Prozent des nominalen Bruttoinlandsprodukts entspricht.<\/p>\n
Ich bin abgeschweift. Die EZB wird wie \u00fcblich auf die \u00fcberreichliche Liquidit\u00e4t hinweisen und dass sie sich Sorgen dar\u00fcber macht. Das ist aber nach wie vor, und immer mehr, nur eine Art Pflicht\u00fcbung. Der Zusammenhang zwischen der Zuwachsrate von M3 und der Inflationsrate ist selbst dann nicht zu erkennen, wenn man auf noch so geschickte Weise Time Lags einbaut. Es gibt im \u00dcbrigen L\u00e4nder mit einer explosiven Zuwachsrate der Geldmenge und sehr niedriger Inflation – China ist zur Zeit das Paradebeispiel – und L\u00e4nder mit einem viel geringeren monet\u00e4ren Wachstum und \u00e4hnlich niedriger Inflation, so wie vor allem die USA. Das Argument der Geldmenge w\u00fcrden die europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsh\u00fcter deshalb folgerichtig nur dann hervorholen, wenn es alleine um eine zinspolitische Straffung ging, so wie jetzt. Die Geldmenge hat in Wirklichkeit nicht nur wenig mit der Inflation der Verbraucherpreise zu tun sondern fast ebenso wenig mit der Inflation der Asset-Preise. Die wichtigste Determinante sind offenbar die Lohnst\u00fcckkosten.<\/p>\n
Im Grunde k\u00f6nnte sich die EZB angesichts der Kapazit\u00e4tsreserven, der nach wie vor hohen Arbeitslosigkeit und der niedrigen Inflation, einschlie\u00dflich durchschnittlicher Lohnsteigerungen von zuletzt nur 2 Prozent, eine l\u00e4ngere Pause bei den Zinsen einlegen. Da sie aber das Wachstum des Sozialprodukts f\u00fcr robust h\u00e4lt und der Euro nicht \u00fcberm\u00e4\u00dfig aufwertet, wird sie wohl weiter in Richtung Neutralit\u00e4t, also 4 Prozent, marschieren wollen. Mit den n\u00e4chsten Schritten dorthin ist im Laufe des 2. Quartals zurechnen.<\/p>\n
F\u00fcr die Konjunktur und die Aktienm\u00e4rkte ist das tendenziell negativ, f\u00fcr die Rentenm\u00e4rkte kurzfristig ebenfalls. Gut ist es aber zweifellos f\u00fcr die Inflationserwartungen und den Wechselkurs, so dass die Renditen der Festverzinslichen auf Dauer eher wieder fallen werden. „Auf Dauer“ heisst, wenn sich die Konjunktur wieder abzuk\u00fchlen beginnt. Danach sieht es aber noch nicht aus, so dass die Rentenm\u00e4rkte etwas angeknackt sind. Es ist aber \u00e4u\u00dferst unwahrscheinlich, dass wir bei den zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen irgendwann in diesem Jahrzehnt eine F\u00fcnf oder gar eine Sechs vor dem Komma sehen werden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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