{"id":11021,"date":"2018-09-14T15:07:56","date_gmt":"2018-09-14T13:07:56","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=11021"},"modified":"2018-10-09T09:37:20","modified_gmt":"2018-10-09T07:37:20","slug":"ezb-loehne-und-kerninflation-werden-kraeftiger-steigen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2018\/09\/14\/ezb-loehne-und-kerninflation-werden-kraeftiger-steigen_11021","title":{"rendered":"EZB: L\u00f6hne und Kerninflation werden kr\u00e4ftiger steigen"},"content":{"rendered":"

Wer\u2019s glaubt! Immer wieder hat die EZB mit ihren Inflationsprognosen danebengelegen. Irgendwann wird es zwar wieder deutlich h\u00f6here Inflationsraten geben \u2013 aber nicht in der n\u00e4heren Zukunft, behaupte ich mal.
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\nDie wichtigsten Botschaften Draghis auf der gestrigen Pressekonferenz<\/a>: Die Wirtschaft Eurolands expandiert seit einiger Zeit rascher als ihr Potenzial, daher werden die L\u00f6hne weiter anziehen, mit ihnen die Kerninflation (n\u00e4mlich auf 1,8 Prozent im Jahr 2019), dann schlie\u00dflich auch die unbereinigten Inflationsraten, was wiederum die tendenziell immer weniger expansive Geldpolitik rechtfertigt. Obwohl die Wachstumsprognosen f\u00fcr dieses Jahr von 2,1 auf 2,0 Prozent und f\u00fcr 2019 von 1,9 auf 1,8 Prozent gesenkt wurden, soll sich an den geplanten Wertpapierk\u00e4ufen \u2013 die zum Ende dieses Jahres eingestellt werden sollen<\/a> \u2013 und der angek\u00fcndigten Entwicklung der Leitzinsen erst mal nichts \u00e4ndern. Erst nach dem Sommer 2019 ist die erste Zinserh\u00f6hung vorgesehen. Der Euro dankte es mit einer Aufwertung auf 1,17 Dollar.<\/p>\n

Wie alle anderen Marktbeobachter wei\u00df auch die EZB nicht, was die Zukunft bringen wird. Aber irgendwann muss doch die Inflation wieder anspringen, oder? Nur wann? Seit f\u00fcnf Jahren bewegt sich die um Energie und Nahrungsmittel bereinigte Inflation in der engen Spanne von 0,8 bis 1,2 Prozent. Diese sogenannte Kerninflationsrate ist deswegen wichtig, weil sie normalerweise die Richtung vorgibt, in die sich die Gesamtinflationsrate bewegt. Im August lag die Kerninflationsrate im Vorjahresvergleich nur bei 1,0 Prozent. Sie wirkt wie festgemauert. Das erinnert mich an Japan, wo die Inflation seit bald drei Jahrzehnten zwischen Null und ein Prozent pendelt. Es ist nicht zwingend, dass eine gute Konjunktur zu einem nachhaltigen Anstieg der Inflationsraten f\u00fchrt.<\/p>\n

\"Grafik:<\/a><\/p>\n

Entscheidend f\u00fcr die k\u00fcnftige Inflation sind die L\u00f6hne, der volkswirtschaftlich wichtigste Kostenfaktor und zugleich \u00fcber die Einkommen der privaten Haushalte wesentlicher Bestimmungsfaktor des Konsums, der wichtigsten Nachfragekomponente. Darauf hat Draghi gestern zurecht hingewiesen. Wie der linken Grafik zu entnehmen ist, hat es bei der Entwicklung der nominalen L\u00f6hne in der Tat in den letzten Quartalen eine Beschleunigung gegeben. Es fragt sich, ob sich das fortsetzen wird. Wie die Grafik ebenfalls zeigt, stagnieren die europ\u00e4ischen Reall\u00f6hne de facto immer noch. Die Verhandlungsposition der Arbeitnehmer ist \u00e4u\u00dferst schwach.<\/p>\n

Auf den ersten Blick ist das \u00fcberraschend, weil doch die Besch\u00e4ftigung<\/a> seit Anfang 2015 mit Raten von etwa 1,5 Prozent zunimmt. Warum diese erfreuliche Entwicklung auch demn\u00e4chst vermutlich kaum auf die Lohninflation durchschlagen wird, hat im Wesentlichen zwei Gr\u00fcnde: Gemessen an der Arbeitslosenquote von 8,2 Prozent<\/a> und der Unterbesch\u00e4ftigungsquote von 16,4 Prozent herrscht am Arbeitsmarkt Eurolands weiterhin ein \u00dcberangebot; zudem haben wir es als Folge der internationalen Arbeitsteilung immer mehr mit einem globalisierten Arbeitsmarkt zu tun, auf dem die Schwellenl\u00e4nder den Ton angeben. Beide Faktoren verhindern ein Anspringen der L\u00f6hne.<\/p>\n

Die rechte Grafik kann so interpretiert werden, dass die Geldpolitik, gemessen an den realen Geldmarkts\u00e4tzen, mindestens seit 2010 extrem expansiv ausgerichtet ist, ohne dass dies einen sichtbaren Effekt auf die Kerninflation hatte. Bisher ist es \u2013 vor allem wegen der langj\u00e4hrig restriktiven Fiskalpolitik in den L\u00e4ndern des Euroraums \u2013 nicht gelungen, die Outputl\u00fccke zu schlie\u00dfen, die in der Rezession 2008\/2009 entstanden war. Das bedeutet unterausgelastete Kapazit\u00e4ten. In einer solchen Situation ist es schwer, Preise und L\u00f6hne zu erh\u00f6hen. Tendenziell w\u00fcrde es helfen, wenn die Fiskalpolitik von restriktiv auf neutral, besser noch auf expansiv umschalten w\u00fcrde. An finanziellen Spielr\u00e4umen fehlt es ja nicht: An den M\u00e4rkten wird erwartet, dass das durchschnittliche Haushaltsdefizit Eurolands in diesem Jahr nur noch 0,7 Prozent des Bruttoinlandsprodukts betr\u00e4gt und damit weit unterhalb der 3-Prozent-Marke von Maastricht liegt.<\/p>\n

Insgesamt sind zuletzt die konjunkturellen Risiken gestiegen. Auch darauf hat Draghi hingewiesen. Stichworte sind die Zunahme des Protektionismus, Krisen in mehreren wichtigen Schwellenl\u00e4ndern<\/a>, die ungel\u00f6sten Strukturprobleme Italiens und Griechenlands und die erstaunlich prek\u00e4re Lage in China, dazu der starke Anstieg des \u00d6lpreises. In den Konjunkturumfragen und den Auftragseing\u00e4ngen haben sich diese Entwicklungen bereits niedergeschlagen. Noch wartet die EZB ab, aber es ist klar, dass sie reagieren wird, wenn es negative Effekte am Arbeitsmarkt und beim Wachstum geben sollte \u2013 und die Inflationsrate zu stark zur\u00fcckgeht. Ein fr\u00fchzeitiger Anstieg der Leitzinsen ist jedenfalls unwahrscheinlicher geworden.<\/p>\n

F\u00fcr die Rentenm\u00e4rkte bedeutet das, dass sie mindestens f\u00fcr die kommenden drei Quartale durch niedrige kurzfristige Zinsen unterst\u00fctzt bleiben werden, auch wenn der geplante Wegfall der EZB-Wertpapierk\u00e4ufe etwas Gegenwind erzeugen d\u00fcrfte. Die sogenannte finanzielle Repression wird sich derweil fortsetzen, also eine Geldpolitik zulasten der Sparer und zugunsten der Schuldner (Staat, Unternehmen, Drittl\u00e4nder). Die Aktienm\u00e4rkte d\u00fcrften weiterhin davon profitieren, was mindestens teilweise die negativen Effekte der sich abschw\u00e4chenden Konjunktur auf die Gewinne kompensiert.<\/p>\n

Und der Euro? Aus Sicht der EZB k\u00e4me eine zu starke Aufwertung ungelegen, weil das Konjunktur und Inflation erneut d\u00e4mpfen w\u00fcrde. Das spricht auch daf\u00fcr, dass sie es mit Zinserh\u00f6hungen ruhig angehen lassen wird. Fundamental hat der Euro allerdings Aufwertungspotenzial, vor allem aus drei Gr\u00fcnden: wegen des gro\u00dfen \u00dcberschusses in der Leistungsbilanz, des sehr geringen staatlichen Haushaltsdefizits und der vergleichsweise billigen Aktienm\u00e4rkte Eurolands.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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