{"id":11117,"date":"2018-12-11T19:01:44","date_gmt":"2018-12-11T18:01:44","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=11117"},"modified":"2018-12-13T11:08:53","modified_gmt":"2018-12-13T10:08:53","slug":"neue-deflationsgefahren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2018\/12\/11\/neue-deflationsgefahren_11117","title":{"rendered":"Neue Deflationsgefahren"},"content":{"rendered":"<p>Am Donnerstag wird die EZB ihre neuen Prognosen f\u00fcr Wachstum und Inflation vorstellen. Wie <a title=\"Die Prognosefehler der EZB und ihre Folgen, FAZIT-Blog\" href=\"https:\/\/blogs.faz.net\/fazit\/2018\/12\/08\/die-prognosefehler-der-ezb-und-ihre-folgen-10451\/\" target=\"_blank\">Gerald Braunberger<\/a> von der FAZ vor einigen Tagen mit Bezug auf einen <a title=\"ECB\u2019s huge forecasting errors undermine credibility of current forecasts\" href=\"http:\/\/bruegel.org\/2018\/12\/ecbs-huge-forecasting-errors-undermine-credibility-of-current-forecasts\/\" target=\"_blank\">Blogbeitrag von Zsolt Darvas<\/a> vom Br\u00fcsseler Thinktank Bruegel geschrieben hat, wurden die Inflationsraten in der Vergangenheit tendenziell \u00fcbersch\u00e4tzt, der R\u00fcckgang der Arbeitslosigkeit dagegen systematisch untersch\u00e4tzt.<\/p>\n<p>Es kann wieder passieren. Dabei haben insbesondere Fehler bei der Voraussage der Inflation erhebliche Folgen f\u00fcr die Geldpolitik, vor allem die Leitzinsen, und damit f\u00fcr die Konjunktur, die Wechselkurse und unser Wohlergehen allgemein. <a title=\"EZB Pressekonferenz, 25. Oktober 2018\" href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/pressconf\/2018\/html\/ecb.is181025.de.html\" target=\"_blank\">Zuletzt wurde erwartet<\/a>, dass sich die Inflationsraten in der n\u00e4heren Zukunft dem Ziel von knapp zwei Prozent ann\u00e4hern werden. Damit l\u00e4sst sich rechtfertigen, die Nettoank\u00e4ufe von Bonds jetzt auslaufen zu lassen und mehr oder minder deutlich anzuk\u00fcndigen, dass die Zinsen nach dem kommenden Sommer steigen werden. Die EZB zieht die Z\u00fcgel an, weil es konjunkturell gut l\u00e4uft und sich die Inflation dahin bewegt, wo sie auf Dauer hingeh\u00f6rt.<\/p>\n<p>Ich bin mir da nicht so sicher. Noch ist der Krieg gegen die zu niedrige Inflation nicht gewonnen. Ich muss <a title=\"EZB sollte die Zinsen erh\u00f6hen, Herdentrieb, 14. September 2017\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/09\/14\/ezb-sollte-die-zinsen-erhoehen_10535\" target=\"_blank\">meine Meinung vom September 2017<\/a> angesichts der neuen Daten revidieren. Einige Argumente:<!--more--><\/p>\n<ul>\n<li>    Die Kerninflationsrate bewegt sich seit f\u00fcnf Jahren, seit dem Ende der Zwischenrezession, bei ein Prozent; da lag sie auch im vergangenen Monat, siehe die folgende Grafik. Wenn sich die unbereinigte Inflationsrate auch in der Zukunft um die Kerninflationsrate herumbewegt, k\u00f6nnte sie demn\u00e4chst erneut unter ein Prozent fallen. Das ist zugegebenerma\u00dfen eine ziemlich theoriefreie Begr\u00fcndung.<\/li>\n<\/ul>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2018\/12\/Inflation_im_Euroraum_1999-Nov2018.gif\" alt=\"Grafik: Inflation im_Euroraum, 1999 bis November 2018\" width=\"569\" height=\"338\" class=\"size-full wp-image-11119\" \/><\/p>\n<ul>\n<li>    <a title=\"Ohne h\u00f6here L\u00f6hne keine Inflation, Herdentrieb, 16. Oktober 2017\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2017\/10\/16\/ohne-hoehere-loehne-keine-inflation_10580\" target=\"_blank\">Ohne Lohninflation keine Inflation<\/a> der Verbraucherpreise! Die durchschnittlichen Stundenl\u00f6hne in den L\u00e4ndern des Euroraums waren zuletzt nur zwei Prozent h\u00f6her als vor Jahresfrist. Ber\u00fccksichtige ich die Effekte trendm\u00e4\u00dfig zunehmender Produktivit\u00e4t von etwas mehr als ein Prozent pro Jahr, komme ich auf einen j\u00e4hrlichen Anstieg der sogenannten Lohnst\u00fcckkosten von weniger als ein Prozent \u2013 die L\u00f6hne, der wichtigste Kostenfaktor, verhindern, dass die Inflation ihrem Ziel von knapp zwei Prozent nachhaltig nahekommt.<\/li>\n<li>    Trotz des R\u00fcckgangs der europ\u00e4ischen Arbeitslosenquote von 12 Prozent im Jahr 2013 auf zuletzt 8,1 Prozent sind die Reserven am Arbeitsmarkt noch keineswegs ausgesch\u00f6pft. Die sogenannte Unterbesch\u00e4ftigungsquote, die die nicht-registrierte, teilweise freiwillige Arbeitslosigkeit mitber\u00fccksichtigt, betr\u00e4gt etwa 16 Prozent; die Jugendarbeitslosigkeit liegt immer noch bei 17,3 Prozent. Mit anderen Worten, die Arbeitnehmer haben weiterhin keine richtig starke Verhandlungsposition. Die Einwanderung aus dem Osten und S\u00fcdosten der EU und das Ph\u00e4nomen, dass wir es zunehmend mit einem integrierten globalen Arbeitsmarkt zu tun haben, tragen zu dieser Schw\u00e4che bei.<\/li>\n<li>\n    Und der Wechselkurs? Wenn sich der Euro demn\u00e4chst wieder st\u00e4rker gegen\u00fcber Dollar, Yen und Yuan aufwerten sollte, w\u00fcrde die W\u00e4hrungsunion Deflation importieren. Ein fr\u00fchzeitiges Ende steigender amerikanischer Leitzinsen bei gleichzeitig restriktiverer europ\u00e4ischer Geldpolitik k\u00f6nnten die Ausl\u00f6ser sein. Ich vermute, dass der &#8222;gleichgewichtige&#8220; Eurokurs bei etwa 1,40 Dollar liegt. Die Unterschiede in den Leistungsbilanzsalden und staatlichen Budgetdefiziten sowie der historische Kursverlauf sprechen daf\u00fcr, dass es durchaus wieder dahin gehen kann.<\/li>\n<li>    Schlie\u00dflich die Weltkonjunktur. Vielleicht erweist sie sich doch nicht als so robust wie es EZB, Kommission oder Internationaler W\u00e4hrungsfonds erwarten. <a title=\"Globale Kapitalm\u00e4rkte: Fast alles ist teuer, Herdentrieb, 3. Dezember 2018\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2018\/12\/03\/globale-kapitalmaerkte-fast-alles-ist-teuer_11109\" target=\"_blank\">\u00dcberbewertete Aktienm\u00e4rkte<\/a>, vor allem in Amerika, k\u00f6nnten nach der langj\u00e4hrigen Hausse demn\u00e4chst kr\u00e4ftig korrigieren, was bei Aktion\u00e4ren zu Verm\u00f6gensverlusten f\u00fchrt und sie zwingt, ihre Ausgaben zur\u00fcckzufahren, also mehr zu sparen. Die Verschuldung war in den OECD-L\u00e4ndern zuletzt h\u00f6her als 2007, auch in Relation zum nominalen BIP, was die Sache gef\u00e4hrlich macht. Zudem kann es Zahlungs- und Konjunkturprobleme in den vielen Schwellenl\u00e4ndern geben, die sich in den vergangenen Jahren zu variablen Zinsen in Dollar verschuldet hatten und jetzt durch den teureren Dollar und h\u00f6here Dollarzinsen in die Klemme geraten sind.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Ich halte es daher f\u00fcr verfr\u00fcht, schon jetzt eine nachhaltige Wende der Geldpolitik einzuleiten. Die EZB sollte abwarten, wie sich die Daten entwickeln und den Fehler von 2011 \u2013 eine voreilige und letztlich sehr kostspielige Zinserh\u00f6hung \u2013 vermeiden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Am Donnerstag wird die EZB ihre neuen Prognosen f\u00fcr Wachstum und Inflation vorstellen. 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