{"id":11225,"date":"2019-03-08T12:30:25","date_gmt":"2019-03-08T11:30:25","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=11225"},"modified":"2019-03-21T09:42:11","modified_gmt":"2019-03-21T08:42:11","slug":"geldpolitik-gut-fuer-aktien-und-bonds-die-sind-aber-nicht-mehr-billig","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2019\/03\/08\/geldpolitik-gut-fuer-aktien-und-bonds-die-sind-aber-nicht-mehr-billig_11225","title":{"rendered":"Geldpolitik gut f\u00fcr Aktien und Bonds \u2013 die sind aber nicht mehr billig"},"content":{"rendered":"

Nach ihrem weltweiten Ausverkauf im vierten Quartal 2018 haben sich die Aktienm\u00e4rkte in diesem Jahr kr\u00e4ftig erholt und vielfach fast wieder die alten H\u00f6chstst\u00e4nde erreicht. Vielleicht wegen nicht sehr attraktiver Alternativen fanden Anleger, dass Aktien eigentlich ganz billig waren. Es kam zu einem kleinen Boom, obwohl die Nachrichten aus der Wirtschaft zunehmend schlechter ausfielen und alle Wachstums- und Inflationsprognosen nach unten revidiert wurden, teilweise drastisch. Am schlimmsten traf es Euroland, aber auch in den USA und in China mehrten sich die Anzeichen, dass der konjunkturelle Wendepunkt erreicht ist.<\/p>\n

Anleger erwarten inzwischen, dass die Geldpolitik in allen drei gro\u00dfen Wirtschaftsregionen von restriktiv auf expansiv umschalten wird. L\u00f6hne und Inflation d\u00fcrften aus Sicht der Zentralbanker kein Problem mehr sein. Eher sollten sie sich Sorgen dar\u00fcber machen, dass sich die Inflationsraten in die falsche Richtung bewegen, n\u00e4mlich nach unten. Insgesamt sind das gute Nachrichten f\u00fcr Bonds, und zwar nicht nur f\u00fcr solche von Emittenten mit gutem Rating, sondern mehr oder weniger f\u00fcr alle. Es sieht nicht danach aus, dass sich daran auf absehbare Zeit etwas \u00e4ndern wird. Ich frage mich, ob wir im Euroland nicht sogar auf japanische Verh\u00e4ltnisse zusteuern, also auf dauerhaft niedrige Inflationsraten \u2013 zwischen 0,5 und 1,5 Prozent \u2013, geringes Wirtschaftswachstum \u2013 ebenfalls in dieser Spanne \u2013 und AAA-Bondrenditen von null Prozent. Da das auch zu sehr niedriger Volatilit\u00e4t der Kurse f\u00fchrt und das absolute Niveau sich kaum von null unterscheidet, l\u00e4sst sich lediglich mit der Inkaufnahme von h\u00f6heren Risiken Geld verdienen.<\/p>\n

Dass die Aktien trotzdem so gut laufen, hat allein mit der Geldpolitik zu tun. In einem Wirtschaftsabschwung gehen die Unternehmensgewinne \u00fcberproportional stark zur\u00fcck. An den M\u00e4rkten wird das aber nicht so gesehen. F\u00fcr dieses Jahr wird f\u00fcr das durchschnittliche Unternehmen im S&P 500, im Euro Stoxx 50 und im chinesischen CSI 300 im Vorjahresvergleich ein Anstieg der Gewinne von 10 Prozent, 23 Prozent und 19 Prozent erwartet. Das ist nicht nur sehr optimistisch, es ist auch viel mehr als das voraussichtliche Wachstum des jeweiligen nominalen Sozialprodukts. Danach verschieben sich die Einkommensverteilungen weiter in Richtung Kapital.<\/p>\n

Eigentlich sind Aktien, die auf der Basis solcher Prognosen bewertet werden, zu teuer. Ein Grund ist, dass Bonds so unattraktiv sind. Vielleicht setzen die Anleger auch darauf, dass sich die Konjunktur gut halten wird. Nach wie vor expandiert die Besch\u00e4ftigung sehr stark: in den USA waren es zuletzt im Vorjahresvergleich 1,9 Prozent, im Euroraum immerhin auch 1,3 Prozent. Und wenn es nach den Prognosen der OECD vom Januar geht, wird das reale BIP der Welt 2019 um nicht weniger als 3,5 Prozent h\u00f6her sein als im Vorjahr, das Volumen des Welthandels um 4,0 Prozent. Beides liegt in der N\u00e4he der l\u00e4ngerfristigen Durchschnittswerte. Von einer Rezession kann jedenfalls keine Rede sein.<\/p>\n

Wenn die Optimisten recht bekommen, d\u00fcrften die Gewinne tats\u00e4chlich steigen und gewisserma\u00dfen in die ambitionierten Bewertungen hineinwachsen. Aktien sind teuer, aber nur, wenn sich die Konjunktur tats\u00e4chlich weiterhin abschw\u00e4cht. Die beste Strategie f\u00fcr Anleger mit langer Perspektive besteht ohnehin darin, unbeeindruckt vom Auf und Ab der M\u00e4rkte die Aktienbest\u00e4nde aufzustocken und sich nicht von der t\u00e4glichen Hysterie anstecken zu lassen.<\/p>\n

Eine ausf\u00fchrliche Analyse der Lage und den Aussichten in den drei gro\u00dfen Wirtschaftsr\u00e4umen China, USA und Europa finden Sie in meinem neusten Investment Outlook:<\/p>\n

Wermuth\u2019s Investment Outlook \u2013 Stocks and bonds are well supported, but increasingly expensive<\/em>, March 2019<\/a>*) (pdf, 842 KB)<\/p>\n

*) Der Investment Outlook von Dieter Wermuth ist in englischer Sprache verfasst und wird im Herdentrieb in loser Folge zum Herunterladen bereitgestellt. (UR)<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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