{"id":1125,"date":"2009-10-27T12:39:51","date_gmt":"2009-10-27T10:39:51","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=1125"},"modified":"2009-10-27T12:39:51","modified_gmt":"2009-10-27T10:39:51","slug":"china-muss-nicht-aufwerten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2009\/10\/27\/china-muss-nicht-aufwerten_1125","title":{"rendered":"China muss nicht aufwerten"},"content":{"rendered":"

Paul Krugman hat vor ein paar Tagen in seiner New York Times-Kolumne dar\u00fcber geklagt, dass Chinas schlechtes Benehmen f\u00fcr den Rest der Welt eine immer gr\u00f6\u00dfere Bedrohung darstellt („The Chinese Disconnect<\/a>„). Im Ernst, er verwendet den Ausdruck „bad behavior“. Um was geht es? Wieder einmal um die zunehmend „bizarre“ Strategie, den Yuan gegen\u00fcber dem Dollar stabil zu halten. China hat laut Krugman wegen der zeitweise unbegrenzten Dollark\u00e4ufe wesentlich zu der amerikanische Immobilienblase beigetragen und war daher f\u00fcr die globale Finanzkrise mitverantwortlich. Jetzt droht noch schlimmeres Ungemach: Weil die chinesische Regierung trotz der neuen Dollarschw\u00e4che, vor allem gegen\u00fcber dem Euro, weiterhin am bilateralen Wechselkurs von 6,83 Yuan pro Dollar festh\u00e4lt und die eigene W\u00e4hrung damit im Gleichschritt mit dem Dollar abwertet, nehme China anderen L\u00e4ndern Nachfrage weg, obwohl die ohnehin \u00fcberall „deeply depressed“ ist. Es stiehlt anderen L\u00e4ndern ihre Jobs. Amerika brauche eine schwache W\u00e4hrung, um endlich sein Defizit im Au\u00dfenhandel abzubauen, aber China mit seinem gewaltigen \u00dcberschuss sowie Devisenreserven von $2.273 Mrd. brauche das nicht.<\/p>\n

\"Yuan\/Dollar-Wechselkurs\"<\/p>\n

Was also tun gegen diese Art von „beggar-thy-neighbor“-Politik? Krugman wei\u00df es auch nicht. Ihm ist klar, dass China nicht mehr geg\u00e4ngelt werden kann. Aber irgendwas solle schon unternommen werden.<\/p>\n

Das Dilemma ist, dass die USA ihre Rolle als Emittent der wichtigsten Reservew\u00e4hrung nicht aufgeben wollen, also die Vorteile, die sich daraus ergeben, dass im Ausland rund 300 Mrd. Dollar als Bargeld umlaufen, die sich de facto nie in konkrete Anspr\u00fcche gegen\u00fcber den USA verwandeln und auf die keine Zinsen zu zahlen sind. Hinzu kommen die Best\u00e4nde an Treasury Bills von noch einmal etwa 600 Mrd. Dollar sowie Treasury Bonds und Notes von 1.800 Mrd. Dollar, die sich bei anderen Zentralbanken und „offiziellen Stellen“ befinden, plus deren Best\u00e4nde an Anleihen der quasi-staatlichen Hypothekenfinanzierer FannieMae und FreddieMac. Solange der Dollar seinen Status als Reservew\u00e4hrung beh\u00e4lt, brauchen diese entweder zinslosen oder im Vergleich zu alternativen Anlagen sehr niedrig verzinsten Kredite nicht in Form von G\u00fctern, Dienstleistungen, Aktien und Immobilien zur\u00fcckgezahlt zu werden. Ich habe einmal ausgerechnet, dass das Ausland den Amerikanern j\u00e4hrlich zwischen 0,1 und 0,2 Prozent ihres BIP „schenkt“.<\/p>\n

Ich wei\u00df, die Zahlen sind angreifbar, aber sie geben eine Vorstellung davon, warum es sich lohnt, Reservew\u00e4hrungsland zu sein – und warum die USA auch nicht im Traum daran denken, ihrerseits massiv andere W\u00e4hrungen gegen Dollar zu kaufen und ihn auf diese Weise zu entwerten. <\/p>\n

Es w\u00e4re zudem wegen der chinesischen Kapitalverkehrskontrollen und des unterentwickelten Geldmarkts auch gar nicht m\u00f6glich, Yuanbest\u00e4nde aufzubauen. Mit dem Euro, dem Yen oder dem Pfund ginge es, weil es da Anlagem\u00f6glichkeiten gibt. Wenn die Machthaber in Peking also nicht mitspielen und ihre M\u00e4rkte nicht \u00f6ffnen, haben die Amerikaner nichts in der Hand, mit dem sie eine Abwertung gegen\u00fcber dem Yuan bewerkstelligen k\u00f6nnten.<\/p>\n

Die Frage ist au\u00dferdem, ob ein st\u00e4rkerer Yuan tats\u00e4chlich w\u00fcnschenswert ist. Aus deutscher Sicht ist bislang vor allem wichtig, dass China weiter kr\u00e4ftig w\u00e4chst, und sei es mit Hilfe einer unterbewerteten W\u00e4hrung. In den sechs Monaten bis Juli 2009 sind unsere Warenexporte nach Asien mit einer annualisierten Rate von knapp 50 Prozent gestiegen, was angesichts des starken Euro eine geradezu sensationelle Zahl ist. Gegen\u00fcber China, dem dynamischsten und nach Japan gr\u00f6\u00dften Land der Region war die Zuwachsrate vermutlich noch viel h\u00f6her. F\u00fcr uns ist der Einkommenseffekt, also die Wachstumsdifferenz zwischen China und Europa, offenbar viel wichtiger als der Preiseffekt – der Nachteil durch die Aufwertung des Euro gegen\u00fcber dem Yuan – bisher jedenfalls. Nach wie vor sind deutsche Produkte gl\u00fccklicherweise nicht sehr preiselastisch, wie \u00d6konomen das ausdr\u00fccken w\u00fcrden. Das gilt \u00fcbrigens auch f\u00fcr Japan. China ist der Wachstumsmotor f\u00fcr die anderen L\u00e4nder Asiens und f\u00fcr alle jene, die die richtigen Produkte im Angebot haben, seien es Kapitalg\u00fcter, Konsumg\u00fcter oder Rohstoffe.<\/p>\n

\"Yuan\/Euro-Wechselkurs\"<\/p>\n

Ich pl\u00e4diere daf\u00fcr, dass China seine Wachstumsstrategie beibeh\u00e4lt. Das Bruttoinlandsprodukt pro Kopf wird in diesem Jahr trotz des rasanten Wachstum nur bei etwa \u20ac2.360 liegen. Sowohl in den USA als auch in Deutschland d\u00fcrften es beim heutigen Wechselkurs jeweils 12,4 mal mehr sein. Der Nachholbedarf ist also gewaltig, und wenn sich das Wachstum mit Raten von 8 Prozent (oder mehr) fortsetzt, wird sich das in immer h\u00f6heren Einfuhren niederschlagen, was der \u00fcbrigen Welt, die an mehr Jobs interessiert ist, in Form von Arbeitspl\u00e4tze schaffenden Exporten zugute kommt. Warum muss allein der amerikanische Konsum der Wachstumsmotor der Welt sein? Er kann es wegen der \u00dcberschuldung der Haushalte ohnehin auf absehbare Zeit nicht mehr sein.<\/p>\n

Das Argument, China m\u00fcsse seine Inlandsnachfrage st\u00e4rken, das Krugman und andere Amerikaner immer wieder vorbringen, klingt f\u00fcr mich ziemlich schief. Es ist richtig, dass der private Verbrauch nur einen Anteil von 35,3 Prozent am nominalen BIP hat (2008), halb so viel wie in den USA, er w\u00e4chst aber etwa genauso rasch wie dieses – im vergangenen Jahr waren es im Vorjahresvergleich 16,2 Prozent. Noch rascher nehmen allerdings die Investitionsausgaben zu, und das bei einer Investitionsquote von 43,5 Prozent, was doppelt so hoch ist wie in den OECD-L\u00e4ndern. Die Inlandsnachfrage leistet schon l\u00e4ngst einen gr\u00f6\u00dferen Beitrag zum Wachstum als der Au\u00dfenhandel.<\/p>\n

China folgt bisher den Wachstumsmodellen Deutschlands und Japans nach dem Krieg: viel sparen, viel investieren, sich dem Weltmarkt \u00f6ffnen, sich in der Wertsch\u00f6pfungskette allm\u00e4hlich nach oben bewegen und dabei f\u00fcr ein paar Jahrzehnte durch Kapitalverkehrskontrollen und Interventionen am Devisenmarkt darauf achten, dass der Wechselkurs nicht \u00fcberschie\u00dft. In Japan und Deutschland hat es funktioniert, ohne dass jemand zu Schaden gekommen w\u00e4re. In China ist das Potential angesichts einer Bev\u00f6lkerung von 1,3 Mrd. und einem \u00e4u\u00dferst niedrigen Ausgangsniveau sogar noch viel besser. <\/p>\n

Krugman besch\u00e4ftigt sich im Grunde mit einem Problem, das selbst aus amerikanischer Sicht keines ist. Das amerikanische Handelsbilanzdefizit vermindert sich weiterhin rapide, trotz stabilem Wechselkurs des Dollars gegen\u00fcber dem Yuan, und k\u00f6nnte sich innerhalb der n\u00e4chsten zwei Jahre sogar in einen \u00dcberschuss verwandeln, wenn es bei dem bisherigen Trend bleibt. Das ist vor allem eine Folge des international relativ schwachen amerikanischen Wachstums, das wiederum eine Folge der Entschuldungsprozesse ist, die im Haushaltssektor ablaufen. Die USA leben nicht mehr so sehr \u00fcber ihren Verh\u00e4ltnissen wie fr\u00fcher – vielleicht leben sie demn\u00e4chst sogar unter ihren Verh\u00e4ltnissen und entwickeln sich auf diese Weise zu Netto-Kapitalexporteuren, so wie man es vom reichsten Land der Welt eigentlich erwarten darf.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Paul Krugman hat vor ein paar Tagen in seiner New York Times-Kolumne dar\u00fcber geklagt, dass Chinas schlechtes Benehmen f\u00fcr den Rest der Welt eine immer gr\u00f6\u00dfere Bedrohung darstellt („The Chinese Disconnect„). Im Ernst, er verwendet den Ausdruck „bad behavior“. Um was geht es? 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