{"id":135,"date":"2007-02-28T12:24:16","date_gmt":"2007-02-28T11:24:16","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=135"},"modified":"2007-02-28T12:24:16","modified_gmt":"2007-02-28T11:24:16","slug":"das-risiko-ist-zuruck","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2007\/02\/28\/das-risiko-ist-zuruck_135","title":{"rendered":"Das Risiko ist zur\u00fcck"},"content":{"rendered":"

An den M\u00e4rkten ist der Teufel los. Angst geht um, direkt ablesbar am gestrigen 64-prozentigen Anstieg des Volatilit\u00e4tsindex auf den amerikanischen S&P500, der als das wichtigste Angst-Barometer gilt. Das war mehr als jemals zuvor an einem einzigen Tag. Der Index auf den DAX war nur um 27 Prozent in die H\u00f6he geschossen, aber das kam daher, dass der deutsche Markt schon zu war, als es richtig rund zu gehen begann. Zur Zeit liegt er um 46 Prozent \u00fcber dem Stand von Montag. Die Botschaft ist klar: das Risiko ist zur\u00fcck. Die niedrigen Volatilit\u00e4ten waren abnormal, wie wir schon in unserem Jahresausblick geschrieben haben. Irgendwann musste es hier zu einer Kehrtwende kommen<\/a>.<\/p>\n

Was ist los, und wie wird es weitergehen?<\/p>\n

Die Anleger, die noch einen klaren Kopf hatten, wussten, dass es auf einigen M\u00e4rkten Ungleichgewichte gab, die geradezu nach einer Korrektur schrieen. Ich war in meinem Investment Outlook vom Montag auf die wichtigsten Risiken f\u00fcr die Weltwirtschaft eingegangen, und darauf, was passieren w\u00fcrde, wenn sie tats\u00e4chlich eintr\u00e4ten<\/a>. Bei zweien ist das nun passiert, pl\u00f6tzlich, aus heiterem Himmel, wie das so ist.
\n
\nDer chinesische Aktienmarkt war die eine Blase, die gestern zu platzen schien. Vorher war der Schanghaier Index von Januar 2006 bis Montag um glatte 153 Prozent in die H\u00f6he geschossen. Am Dienstag ging es dann um etwa 9 Prozent in den Keller, nachdem die Beh\u00f6rden Ma\u00dfnahmen gegen die spekulativen Exzesse angek\u00fcndigt hatten. Heute fr\u00fch ist der Markt allerdings schon wieder auf Erholungskurs (+4 Prozent gegen\u00fcber Vortag). So schnell lassen sich Anleger nicht verschrecken, zumal klar ist, dass die Regierung alles tun wird, um einen echten Crash zu verhindern. Schlie\u00dflich finden n\u00e4chstes Jahr in Peking die olympischen Spiele statt, da will man einen guten Eindruck machen. Ein Crash w\u00fcrde vermutlich auch auf den Immobiliensektor \u00fcbergreifen, wo es ebenfalls eine Blase gibt. Verm\u00f6gensverluste bei Aktien, noch gr\u00f6\u00dfere Verluste bei den Preisen der Eigentumswohnungen, Einbruch des Verbrauchervertrauens, Zwangsvollstreckungen, Probleme bei den Banken, strengere Qualit\u00e4tsanforderungen bei Krediten, R\u00fcckgang der Investitionen, Rezession – so k\u00f6nnte das ablaufen, und so darf es nicht ablaufen.<\/p>\n

Blase Nummer zwei hat mit dem Wechselkurs des Yen zu tun. Trotz rekordhohem \u00dcberschuss in der japanischen Leistungsbilanz, boomenden Unternehmensgewinnen und eines festen Aktienmarkts hatte der Yen st\u00e4ndig an Boden verloren, seit Anfang 2005 um 16,4 Prozent gegen\u00fcber dem Dollar, und real sowie handelsgewogen, also gegen\u00fcber allen wichtigen W\u00e4hrungen zusammengenommen, um 36 Prozent seit Anfang 2000. Die Marktteilnehmer waren zu der \u00dcberzeugung gekommen, dass das so weitergehen m\u00fcsste, und weil die Zinsen in Japan bei nahe Null lagen (und immer noch liegen) lohnte es sich daher, Yen-Kredite aufzunehmen und damit ausl\u00e4ndische und viel besser verzinsliche Aktiva zu erwerben. Weil das alle so machten, wurde der Yen schw\u00e4cher und schw\u00e4cher und damit diese Art von Arbitrage, genannt Yen Carry Trades, attraktiver und attraktiver, wie das bei einem Schneeballsystem so ist.<\/p>\n

Fundamental verbesserte sich w\u00e4hrenddessen die Situation der japanischen Wirtschaft immer mehr, was den Analysten und Portfolio Managern nicht verborgen blieb. Als die Bank von Japan dann letzte Woche die Zinsen von 0,25 Prozent auf 0,50 Prozent anhob, wurde es f\u00fcr einige dann doch zu riskant. Es war ja klar, dass der Yen unterbewertet sein musste und die Party daher irgendwann vorbei sein w\u00fcrde. Nur wann? Keinesfalls durfte man warten, bis alle zum Ausgang rennen w\u00fcrden, also versuchen, ihre Buchgewinne in echte Gewinne zu verwandeln. Man belauerte sich.<\/p>\n

Es gab dann schlie\u00dflich offenbar nicht nur einen, sondern mehrere Ausl\u00f6ser f\u00fcr die Trendwende des Yen: die Zinserh\u00f6hung, die schlechten Auftragseing\u00e4nge in den USA, eine Rede von Alan Greenspan in Hongkong, wo er auf das Risiko einer US-Rezession hinwies, und den Einbruch des chinesischen Aktienmarkts.<\/p>\n

Seither ist der Yen auf einmal bombenfest. Die Carry Trades verursachen Verluste. Je mehr von ihnen aufgel\u00f6st werden, desto gr\u00f6\u00dfer die Nachfrage nach Yen, desto gr\u00f6\u00dfer wird seine Aufwertung ausfallen. Mich w\u00fcrde nicht \u00fcberraschen, wenn ein Dollar demn\u00e4chst nur 100 Yen kosten w\u00fcrde. Auch gegen\u00fcber dem Euro d\u00fcrfte der Yen stark aufwerten.<\/p>\n

Das ist eine schlechte Nachricht f\u00fcr alle riskanten Anlageklassen, also Junkbonds, Emerging Market Anleihen, aber auch die Aktienm\u00e4rkte in den Schwellenl\u00e4ndern sowie hei\u00dfgelaufene Technologiewerte im Energiesektor, wie beispielsweise die deutschen Solarwerte und Windkraft-Anlagenbauer. Also all jene Assets, die \u00fcber den Carry-Trade \u00fcberkauft waren.<\/p>\n

F\u00fcr amerikanische Aktien ist das im Grunde eine gute Nachricht, ebenso f\u00fcr chinesische, w\u00e4hrend japanische Exportwerte leiden d\u00fcrften. Europ\u00e4ische Exporteure werden sich dagegen \u00fcber die Probleme des wichtigsten Konkurrenten in Asien freuen. Klar ist auch, dass die Deflationsgefahr in Japan durch die drohende Aufwertung des Yen wieder gr\u00f6\u00dfer geworden ist, so dass Staatsanleihen eine gute Anlage darstellen, auch wenn sie im Zehnjahresbereich nur noch 1,6 Prozent bringen. Wahrscheinliche Wechselkursgewinne k\u00f6nnen als Zusatzertrag mit eingeplant werden.<\/p>\n

Insgesamt wird vielleicht gerade die Glocke zu einem allgemeinen Re-Alignment der Wechselkurse und der niedrigen Risikoaufschl\u00e4ge f\u00fcr wackelige Schuldner gel\u00e4utet. Den Aktienm\u00e4rkten in den Schwellenl\u00e4ndern stehen weitere turbulente Wochen bevor. Der ger\u00e4uschlose Kursanstieg auf den europ\u00e4ischen Aktienm\u00e4rkten d\u00fcrfte f\u00fcrs erste beendet sein.<\/p>\n

Von der Neujustierung der Wechselkurse d\u00fcrfte auch der Euro betroffen sein. Schwer zu sagen, ob es sich mal wieder um ein falsches Signal handelt. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Euro wieder st\u00e4rker aufwertet, ist jedenfalls gestiegen. Das ist wohl auch der Grund, weshalb die Rendite der zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen so deutlich, auf unter 4 Prozent, gesunken ist.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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