{"id":147,"date":"2007-03-25T20:35:17","date_gmt":"2007-03-25T19:35:17","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=147"},"modified":"2007-03-25T20:35:17","modified_gmt":"2007-03-25T19:35:17","slug":"war%e2%80%99s-das","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2007\/03\/25\/war%e2%80%99s-das_147","title":{"rendered":"War\u2019s das?"},"content":{"rendered":"

Stellen Sie sich vor, Sie k\u00e4men gerade aus einem vierw\u00f6chigen Urlaub zur\u00fcck. Einem Urlaub ohne Blackberry, ohne Internet, Fernsehen und Zeitungen, also aus so einem richtig perfekten Urlaub. Dann schauten Sie heute Abend erstmals wieder auf den Kursteil Ihrer Zeitung. War nix los, w\u00fcrden Sie beruhigt oder gelangweilt denken. Der Dax, der vor vier Wochen kurz vor 7000 stand, schloss am Freitag bei rund 6.900 Z\u00e4hlern. Auch im Verh\u00e4ltnis der gro\u00dfen W\u00e4hrungen Euro, Dollar und Yen hat sich im Vierwochenvergleich kaum etwas getan. Der Yen ist noch immer viel zu schwach. Ganz \u00e4hnlich das Bild bei den Anleihen oder beim \u00d6lpreis. War was?<\/p>\n

Und noch wichtiger: War’s das schon? Ist die Korrektur an den M\u00e4rkten ausgestanden, fallen schon in dieser Woche die alten H\u00f6chstmarken? Ich bin skeptisch. Der kr\u00e4ftige Anstieg der Aktienkurse in der vergangenen Woche war zwar eine sch\u00f6ne Erholungsbewegung. EuroStoxx und Dax haben f\u00fcnf Prozent gut gemacht! Das ist sehr viel.<\/p>\n

Das ist zu viel. Ich halte es mit den europ\u00e4ischen Aktienstrategen von Morgan Stanley, die ich immer gerne lese und die Ende Januar rechtzeitig zur Vorsicht gemahnt hatten \u2013 und damit den scharfen Einbruch Ende Februar ganz gut getroffen hatten. Sie schreiben in ihrem neuen Bericht: \u201eWe are more than halfway through a normal bull market correction\u201c.
\nAuf gut Deutsch: Bevor es weiter aufw\u00e4rts geht, geht es noch mal bergab. Ihr aus meiner Sicht wichtigstes Argument: Die Korrektur war vor allem deshalb so kurz, weil die Investoren wie immer die j\u00fcngste Erfahrung am h\u00f6chsten gewichten. Und die letzte Korrektur war die vom Mai 2006, die zwar heftig war, aber nach zwei Monaten vergessen \u2013 und danach ging es volle Kraft bergauf.<\/p>\n

Mit dieser Erfahrung im Hinterkopf wurde in der aktuellen Korrektur ganz schnell der Hebel wieder auf Optimismus umgelegt. Vor allem, nachdem die amerikanische Notenbank am Mittwoch eine Erkl\u00e4rung raus gegeben hatte, in die auch k\u00fcnftige Zinssenkungen hereininterpretiert werden k\u00f6nnen. Ich glaube, die Fed wird nur senken, wenn die Rezessionsgefahr in Amerika deutlich steigt. Doch dann haben wir an den M\u00e4rkten andere Sorgen. F\u00fcr mich ist das Fed Statement gute und pragmatische Notenbankpolitik, die die Gefahren (Stichwort: Subprime-Krise) anerkennt. Ich w\u00fcrde noch nicht auf sinkende Notenbankzinsen setzen.<\/p>\n

Die Strategen von Morgan Stanley glauben, dass die diesj\u00e4hrige Korrekturphase l\u00e4nger dauern wird als letztes Jahr (zwei Monate) und dass sie von noch einigen Abs und Aufs begleitet wird. Da gehe ich mit.<\/p>\n

Eine \u00fcber Subprime ausgel\u00f6ste Rezession in Amerika erwarten die Experten nicht. Allerdings warnen sie zu Recht vor einer Finanzkrise (\u201eA financial crisis, though, is a small but increasing risk, due to the subprime crisis).<\/p>\n

Das tun auch meine New Yorker Kollegin Heike Buchter und ich in der aktuellen ZEIT. Das zur Zeit gr\u00f6\u00dfte Problem ist, dass niemand wei\u00df, wer die kollabierenden Hypotheken in den B\u00fcchern, respektive Bilanzen hat. Sie sind verpackt als Mortgage Backed Security und neu zusammengestellt als CDO in alle Welt verkauft worden. Wetten, dass die meisten Bankvorst\u00e4nde gar nicht wissen, dass auch ihre Bank solche Papier besitzt.<\/a> Zudem gibt es meist keine Marktpreise, so dass sich der Wert dieser CDOs erst nach Herabstufungen der Ratingagenturen verbilligen wird. Das kann noch Monate dauern und uns noch Monate auf Trab halten.<\/p>\n

F\u00fcr mich ist die Subprime-Krise nicht weniger als der erste reale Stresstest f\u00fcr den modernen Verpackungskapitalismus. Erst in einem Jahr werden wir Bilanz ziehen k\u00f6nnen, ob die Risikoverteilung raus aus den Bankbilanzen hin zu Hedgefonds, Lebensversicherern und Fonds das gehalten hat, was die Banken uns immer versprochen haben: N\u00e4mlich, dass das gesamte Finanzsystem stabiler geworden ist. Genauso gut kann ich mir vorstellen, dass die Reputation der Wall Street erheblichen Schaden nehmen kann. Wenn klar werden sollte, dass es sich dort keineswegs mehr um einen der am besten regulierten, transparentesten und effizientesten Kapitalm\u00e4rkte der Welt handelt, wie Rosner und Mason in ihrem gro\u00dfartigen Papier warnen. Die CDO\u2019s sind ein Produkt des Vertrauens in die Investmentbanken und vor allem die Ratingagenturen.<\/p>\n

Wehe wenn das Vertrauen missbraucht worden ist und die Bewertungen das Papier nicht wert sind, auf dem sie gedruckt sind. Das Risiko, dass es dann zu einer Finanzkrise kommt, ist gering, aber es ist ein neues Risiko f\u00fcr den Kapitalismus.<\/p>\n

PS: F\u00fcr Gourmets hier der Link zu dem Paper von Rosner und Mason, die sehr detailliert beschreiben, wie der moderne Verpackungskapitalismus funktioniert und wo seine Schwachstellen sind: \u201eHow resilient Are Mortgage Backed Securities to Collateralized Debt Obligation Markte Disrupture?\u201c<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Stellen Sie sich vor, Sie k\u00e4men gerade aus einem vierw\u00f6chigen Urlaub zur\u00fcck. Einem Urlaub ohne Blackberry, ohne Internet, Fernsehen und Zeitungen, also aus so einem richtig perfekten Urlaub. Dann schauten Sie heute Abend erstmals wieder auf den Kursteil Ihrer Zeitung. War nix los, w\u00fcrden Sie beruhigt oder gelangweilt denken. 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