F\u00fcr die H\u00e4ndler am europ\u00e4ischen Geldmarkt ist es eine ausgemachte Sache: Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) wird am 1. Dezember das erste Mal seit \u00fcber f\u00fcnf Jahren mal wieder die Zinsen erh\u00f6hen. Die Analysten dagegen winden sich noch, kaum einer hatte f\u00fcr dieses Jahr den Schritt nach oben auf der Rechnung. Doch ich bef\u00fcrchte, es wird passieren. Wer in die Notenbankkreise hineinlauscht, erschrickt, ob der Debatte, die gerade hei\u00df l\u00e4uft. Sie kreist nicht um die Frage: Erh\u00f6hen oder nicht erh\u00f6hen, sondern ob es kl\u00fcger ist, gleich um 50 Stellen zu erh\u00f6hen oder erst mal nur um 25 Stellen.<\/p>\n
Daher meine Wette: Hauptszenario (50 Prozent Wahrscheinlichkeit) eine Zinserh\u00f6hung um 25 Stellen auf dann 2,25 Prozent. 30 Prozent Wahrscheinlichkeit f\u00fcr 50 Stellen und f\u00fcr unver\u00e4nderte Leitzinsen 20 Prozent. Das ist die einzige Wette, bei der ich nicht traurig bin, wenn ich sie verliere, sprich, wenn es keine Zinserh\u00f6hung gibt. Der Wirtschaft Eurolands w\u00fcrden die niedrigen Notenbankzinsen noch eine Weile gut tun. Die Kapazit\u00e4ten der Volkswirtschaften sind noch l\u00e4ngst nicht ann\u00e4hernd ausgelastet, vor allem ist die Arbeitslosigkeit viel zu hoch. Dagegen ist von Inflationsgefahren weit und breit nichts zu sehen.<\/p>\n
Rechnet man bei der Inflationsrate, die die EZB nahe bei, aber unter zwei Prozent halten m\u00f6chte, die volatilen Energie- und Nahrungsmittelpreise heraus, so gelangt man zur Kernrate. Diese Kernrate gilt unter Volkswirten als die relevantere Inflationsrate. Denn wer kann etwas f\u00fcr die hohen \u00d6lpreise? Die Notenbank kann sich nur darum k\u00fcmmern, dass die hohen \u00d6lpreise sich nicht in h\u00f6heren L\u00f6hnen und Produktpreisen niederschlagen. Die Kernrate f\u00fcr Euroland liegt bei niedrigen 1,5 Prozent. Das ist erstaunlich. Aber schwache Gewerkschaften, schwaches Wirtschaftswachstum und hohe Arbeitslosigkeit f\u00fchren dazu, dass die Arbeitnehmer keinen Lohnzuschlag aushandeln k\u00f6nnen, mit dem die \u00f6lbedingt steigenden Lebenshaltungskosten ausgeglichen werden k\u00f6nnten. Ohne steigende L\u00f6hne, auch keine Inflationsgefahr.<\/p>\n
Warum wird die EZB die Zinsen dennoch erh\u00f6hen? Weil einigen EZB-Direktoren, allen voran dem Chefvolkswirt, Otmar Issing, das rekordniedrige Leitzins-Niveau von zwei Prozent noch nie gefallen hat. Issing h\u00e4lt es f\u00fcr beunruhigend niedrig – aus dem Bauch heraus. Deshalb d\u00fcrften auch die professionellen EZB-Beobachter in der Masse falsch liegen. Denn sie versuchen die Zinsschritte mit irgendwelchen Formeln zu begr\u00fcnden. Issing braucht keine Formeln. Issing bestimmt die Debatten in der Europ\u00e4ischen Geldpolitik wie kein Zweiter – und versucht nun zum zweiten Mal ohne Formeln von den zwei Prozent weg zu kommen.<\/p>\n
Das erste Mal begann er \u00fcber spekulative Blasen zu philosophieren, die durch die niedrigen Notenbankzinsen stimuliert w\u00fcrden \u2013 am Immobilienmarkt, am Rentenmarkt. Das war im Sommer\/Herbst 2004. Die theoretische Debatte, ob eine Notenbank Blasen, wenn sie solche ausmache, mit Zinserh\u00f6hungen bek\u00e4mpfen darf, verlor er zwar. Aber der Boden war bereitet. Nur die grottenschlechten Wirtschaftszahlen zur Jahreswende 2004\/2005 beh\u00fcteten Euroland vor steigenden Notenbankzinsen.<\/p>\n