{"id":175,"date":"2007-06-15T00:17:32","date_gmt":"2007-06-14T22:17:32","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=175"},"modified":"2007-06-15T00:17:32","modified_gmt":"2007-06-14T22:17:32","slug":"gedanken-zum-bondmarkt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2007\/06\/15\/gedanken-zum-bondmarkt_175","title":{"rendered":"Gedanken zum Bondmarkt"},"content":{"rendered":"

Ganz sch\u00f6n happig, was sich zur Zeit an den Anleihem\u00e4rkten rund um den Globus abspielt. Die Kurse st\u00fcrzen ab, die Renditen schnellen nach oben und durchbrechen selbst Widerstandslinien als seien sie aus Butter. Widerstandslinien, die 20 Jahre gehalten haben. Das Inflationsmonster ante portas? Oder was ist los? Pl\u00f6tzlich bekommt man f\u00fcr zehnj\u00e4hrige Bundesanleihen wieder 4,70 Prozent Rendite \u2013 soviel wie seit f\u00fcnf Jahren nicht mehr. In Japan gibt\u2019s zwei Prozent \u2013 soviel wie seit sieben Jahren nicht mehr. Und auch in Amerika erh\u00e4lt man mit 5,30 Prozent mehr als in den vergangenen f\u00fcnf Jahren. Ich habe das Gef\u00fchl, so langsam sind Staatsanleihen wieder interessant, zumindest deutlich interessanter als Aktien. <\/p>\n

Albert Edwards von Dresdner Kleinwort, der gr\u00f6\u00dfte Bondbulle Europas und seit mehr als einem Jahrzehnt mit seiner \u201eIce Age Story\u201c unterwegs, fragt in seinem j\u00fcngsten Global Strategy Weekly: Is the Ice Age over? Ist die 25j\u00e4hrige Phase der Disinflation, die nach dem Volckerschem Bremsman\u00f6ver Anfang der 80er Jahre begann, und in den Jahren 2002\/2003 in Deflationsgefahr umschlug, nun Geschichte? M\u00fcssen wir uns auf ein Vierteljahrhundert steigende Renditen\/fallende Kurse gefasst machen? Hat der gro\u00dfe Bill Gross von Pimco Recht, der die zehnj\u00e4hrigen Treasuries auf 6,5 Prozent schie\u00dfen sieht? <\/a><\/p>\n

Albert ist zwar sichtlich geschockt ob des Crashs, bleibt sich aber noch treu. Und ich finde, es sind gute Gr\u00fcnde, mit denen er Bill widerspricht. Ich glaube zwar nicht an seine Ice Age Story, sondern halte es mit Rebalancing und Mean Reversion wie in unserer Wette f\u00fcr 2007 ausf\u00fchrlich beschrieben.<\/a> Doch die gro\u00dfe Trendwende in Richtung Inflation verf\u00e4ngt bei mir nicht.<\/p>\n

Hier kurz die wichtigsten Punkte von Albert:<\/p>\n

    \n
  1. Trotz des Crashs haben die Inflationserwartungen kaum zugenommen. Die j\u00fcngsten Kerninflationsdaten aus Amerika waren unverd\u00e4chtig. Aus seiner Sicht haben die realen Renditen die nominalen getrieben, weil die Wachstumserwartungen zugenommen haben.<\/li>\n
  2. Die j\u00fcngsten Wirtschaftsdaten aus Amerika waren zwar gut, aber die US-Wirtschaft w\u00e4chst unter Trend und das sollte kaum inflation\u00e4r wirken.<\/li>\n
  3. Er wendet sich gegen die weitverbreitete Masche, das Weltwachstum nach PPP zu ermitteln, also anhand der Kaufkraftparit\u00e4ten anstelle der realen Wechselkurse. Das hat gewaltige Auswirkungen auf den Einfluss der Schwellenl\u00e4nder auf die Weltwirtschaft: Gemessen nach PPP ist China heute schon 3 \u00bd mal so gro\u00df wie die deutsche Volkswirtschaft. In echten Dollar gemessen liegt die deutsche Volkswirtschaft gleichauf mit China! Gemessen nach PPP kann die Weltwirtschaft ein schw\u00e4chelndes Amerika locker wegstecken, in echten Dollar keineswegs (siehe eine Erkl\u00e4rung des IWF zu den Unterschieden<\/a>). <\/li>\n<\/ol>\n

    Ich glaube, Amerika wird noch einige Quartale schwach abschneiden. Rebalancing eben. Das bringt zwar den Rest der Welt nicht an den Rand einer Rezession, wird aber das echte, in Dollar gemessene Weltwirtschaftswachstum bremsen. F\u00fcr Deutschland bin ich optimistisch, da hier endlich die Binnenkonjunktur Fahrt aufnehmen kann. Aber Deutschland ist nicht Euroland. Euroland insgesamt sollte langsamer wachsen als Deutschland. Japan ist nach wie vor schwer zu greifen. Mein Tipp: Im laufenden Jahr wird es in Amerika eher eine Zinssenkung denn eine Zinserh\u00f6hung geben. Die Europ\u00e4ische Zentralbank erh\u00f6ht maximal noch einmal auf 4,25. Und in Japan steht mindestens noch eine Zinserh\u00f6hung an.<\/p>\n

    Aus meiner Sicht ist das, was sich gerade am Bondmarkt abspielt, eine Normalisierung. Die extrem niedrigen Renditen, die nicht zum starken Wachstum gepasst haben, geh\u00f6ren der Vergangenheit an. Das \u201eConundrum\u201c von Alan Greenspan d\u00fcrfte sich in Wohlgefallen aufgel\u00f6st haben (siehe auch meinen Beitrag f\u00fcr die ZEIT). <\/a>
    \nAnleihen sind wieder fair bewertet, mit einem Kauf kann man nicht allzu viel falsch machen. Klar, momentan ist der Markt sehr nerv\u00f6s und ein weiterer Zinsanstieg ist nicht ausgeschlossen (wie auch?). Aber alles in der N\u00e4he von f\u00fcnf Prozent sollten klare Kaufkurse sein.<\/p>\n

    F\u00fcr alle anderen Assets sind die gestiegenen Renditen Gift. Es wundert mich, dass es da noch nicht gescheppert hat. Warum Junkbonds zu 100 Stellen \u00fcber Bunds kaufen, wenn Bunds 4,70 Prozent abwerfen? Ich denke, gerade bei den \u00fcberteuerten Credits, aber auch bei den Aktien werden wir noch einen kr\u00e4ftige Korrektur erleben. Aber auch das geh\u00f6rt zur Normalisierung dazu!<\/p>\n

    Noch kurz zu meinen Wetten: Im November 2005 hatte ich hier im Blog die Zinswende ausgerufen<\/a>, nachdem Bundesanleihen kurz vorher nur noch drei Prozent Rendite abgeworfen hatten. Das war perfektes Timing! Als die Zinsen dann im April vergangenen Jahres vier Prozent erreicht hatten, war ich zu vorsichtig und riet, abzuwarten. Im November allerdings lag ich wieder gut, setzte auf einen Zinsanstieg und prognostizierte in den Wetten f\u00fcr 2007 einen Anstieg auf 4,50 Prozent. Das w\u00e4re geschafft.<\/p>\n

    Ich habe meine Puts mit Stopp loss versehen und schaue mir Calls auf den Bund-Future an.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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