{"id":1900,"date":"2010-06-03T08:07:59","date_gmt":"2010-06-03T06:07:59","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=1900"},"modified":"2010-06-03T20:44:34","modified_gmt":"2010-06-03T18:44:34","slug":"wird-die-ezb-zur-bad-bank","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2010\/06\/03\/wird-die-ezb-zur-bad-bank_1900","title":{"rendered":"Wird die EZB zur Bad Bank?"},"content":{"rendered":"

Es wird derzeit ja ganz munter dar\u00fcber diskutiert, ob die Europ\u00e4ische Zentralbank durch ihr Programm zum Ankauf von Staatsanleihen zu einer Bad Bank<\/em> wird, in der die privaten Banken ihre Risiken abladen.<\/p>\n

Ich teile diese Einsch\u00e4tzung mit Einschr\u00e4nkungen \u2013 aber ich denke, es ist der Preis f\u00fcr die Abwendung der Katastrophe.<\/p>\n

Zur Erinnerung: Damals in den Tagen vor dem Rettungswochenende brach der Bondmarkt zusammen – wenn nichts geschehen w\u00e4re, h\u00e4tte in den Tagen darauf halb Europa Bankrott anmelden m\u00fcssen. Deshalb hat die Politik ihr Rettungspaket geschn\u00fcrt und weil klar war, dass die M\u00e4rkte den zerstrittenen Staatschefs nicht mehr \u00fcber den Weg trauen, hat die EZB mitgemacht, weil nur sie schnell und entschlossen handeln konnte. Wenn es hart auf hart kommt, das lehrt diese Krise, dann sind in einer parlamentarischen Demokratie nur die Zentralbanken handlungsf\u00e4hig. Das mag man demokratietheoretisch problematisch finden, aber es ist eben so.<\/p>\n

Nun also kauft das Eurosystem Anleihen der europ\u00e4ischen Schuldenstaaten und st\u00fctzt damit die Anleihekurse. Was folgt daraus? Es kommt darauf an.<\/p>\n

Erstens: Die Marktkurse sind tats\u00e4chlich Ergebnis „dysfunktionaler“ Prozesse, wie die EZB argumentiert. Es handelt sich also um Panikpreise, die nicht den wahren Wert der Anleihen spiegeln. Die Interventionen der EZB w\u00fcrden im Idealfall diese Fehlentwicklungen beseitigen. Weil die nat\u00fcrlichen Preise \u00fcber den k\u00fcnstlich verzerrten liegen, hat die Notenbank auch keine Verluste zu bef\u00fcrchten. Es w\u00e4re eine klassische Liquidit\u00e4tsoperation, vergleichbar mit einer Intervention am Devisenmarkt um dort Fehlbewertungen zu korrigieren.<\/p>\n

Zweitens: Der Markt hat recht und die Preise der Anleihen entsprechen ihrem Wert. Sie fallen, weil zum Beispiel damit zu rechnen ist, dass Griechenland seine Schulden nicht mehr bezahlt. Dann betreibt die EZB eine k\u00fcnstliche Preismanipulation. Die Titel, die sie h\u00e4lt, w\u00fcrden im Wert verfallen, sobald sie mit den K\u00e4ufen aufh\u00f6rt und die Notenbank m\u00fcsste Wertberichtigungen vornehmen.<\/p>\n

In beiden F\u00e4llen profitieren die Banken. Im ersten Fall, weil die St\u00fctzungsaktion die Marktpreise stabilisiert und die Institute deshalb keine mark-to-market Verluste bilanzieren m\u00fcssen (weshalb der talk<\/em> Unsinn ist, nur die franz\u00f6sischen Banken profitierten, weil die deutschen Institute wegen ihrer Versprechungen gegen\u00fcber dem Finanzminister, Griechenlandanleihen nicht zu verkaufen, ihre Bilanzen nicht s\u00e4ubern k\u00f6nnten. Alle profitieren \u2013 zumal nach allem was man h\u00f6rt die deutsche Abmachung ihr Papier nicht wert ist und die Franzosen etwas \u00e4hnliches unterschrieben haben).<\/p>\n

Im zweiten Fall kommt hinzu, dass jene Banken, denen es gelungen ist, ihre Anleihen an die Zentralbank zu verkaufen, dieser ihre Risiken \u00fcbertragen haben. Im Falle einer Restrukturierung w\u00fcrde also die EZB – und mithin der Steuerzahler – die Lasten tragen und nicht mehr die privaten Banken (Aber auch hier kommt es auf die Details an. Eine Bank, die jetzt ihre Anleihen an die EZB verkauft, muss je nach Ankaufspreisen bei den aktuellen Kursen wohl erst einmal Verluste realisieren. Die Frage w\u00e4re, ob die m\u00f6glichen Ausf\u00e4lle durch die Umschuldung h\u00f6her w\u00e4ren oder nicht).<\/p>\n

Ist das alles ein Skandal? Nicht wirklich. Es war schon immer klar, dass das Rettungspaket f\u00fcr den Euro vor allem ein Rettungspaket f\u00fcr die Banken ist, weil wir die Banken nun einmal brauchen, um die Wirtschaft am Leben zu halten. Ich finde die Emp\u00f6rung dar\u00fcber k\u00fcnstlich. Die Alternative w\u00e4re die Kernschmelze des Finanzsystems und das kann nun niemand wollen. Deutsche Banken haben mehr als 500 Milliarden Euro in der Peripherie. Wenn es kracht, dann ist das hiesige Bankensystem ausgel\u00f6scht. Viel Spa\u00df.<\/p>\n

Nehmen wir an, das griechische Kontingent der Anleihen f\u00e4llt in der Tat aus und ein Euro ist nur noch 50 Cent wert. Dann w\u00e4re das ein Verlust von (meine Sch\u00e4tzung) etwa 5 Milliarden Euro, aufgeteilt nach Kapitalquote also f\u00fcr Deutschland 1,5 Milliarden. Peanuts im Vergleich zu den Kosten der Katastrophe. Goldman Sachs (leider kein Link) taxiert den Verlust bei einem Engagement der EZB von 150 Milliarden Euro und einem Haircut von 50 Prozent auf knapp vier Prozent der Zentralbankbilanz.<\/p>\n

Man kann dar\u00fcber sprechen, ob es nicht besser w\u00e4re, die Politik h\u00e4tte die Rettung alleine \u00fcbernommen, aber das war angesichts der gegebenen Handlungsbeschr\u00e4nkungen offensichtlich nicht m\u00f6glich.<\/p>\n

Und \u00fcbrigens h\u00e4lt niemand die Politik davon ab, sich das Geld von den Banken (oder genauer gesagt den Haltern der Anleihen, also auch den ganz normalen Sparern) zur\u00fcckzuholen. Mein Vorschlag: Zinsen besteuern. Und zwar mit Karacho.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Es wird derzeit ja ganz munter dar\u00fcber diskutiert, ob die Europ\u00e4ische Zentralbank durch ihr Programm zum Ankauf von Staatsanleihen zu einer Bad Bank wird, in der die privaten Banken ihre Risiken abladen. 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