{"id":2080,"date":"2010-07-22T13:04:11","date_gmt":"2010-07-22T11:04:11","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=2080"},"modified":"2010-07-23T12:50:21","modified_gmt":"2010-07-23T10:50:21","slug":"china-wachst-und-wachst-%e2%80%a6-und-wachst-weiter","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2010\/07\/22\/china-wachst-und-wachst-%e2%80%a6-und-wachst-weiter_2080","title":{"rendered":"China w\u00e4chst und w\u00e4chst \u2026 und w\u00e4chst weiter"},"content":{"rendered":"

Oder doch nicht? Fragt sich, ob wir es mit einer gigantischen Blase zu tun haben, deren Platzen ziemlich schlimme Folgen sowohl f\u00fcr China als auch den Rest der Welt h\u00e4tte. Um das herauszufinden, bin ich zwei Wochen lang in Peking, Xi An und Schanghai. Ich schreibe dies in einem der beiden G\u00e4stehotels der Jiao Tong Universit\u00e4t von Xi An \u2013 Sie erinnern sich, die Kanzlerin war hier vor ein paar Tagen und hat sich die Armee der Terracotta-Krieger angesehen, in Wirklichkeit ging es aber nat\u00fcrlich um die Verbesserung der Wirtschaftsbeziehungen. Die Stadt Xi An hat \u00fcbrigens sechs Millionen Einwohner.<\/p>\n

Blase oder nicht? Wir \u00d6konomen haben immer Probleme mit der Vorhersage konjunktureller Wendepunkte oder wann eine Blase platzt, und sogar damit, ob \u00fcberhaupt Blasen existieren oder nicht.<\/p>\n

Die g\u00e4ngigen Prognosen f\u00fcr die chinesische Wirtschaft extrapolieren jedenfalls die hohen Wachstumsraten der letzten Jahre in die Zukunft \u2013 sie werden geringer ausfallen, aber nur etwas. Die Weltbank beispielsweise erwartet f\u00fcr das reale BIP im Jahr 2010 eine Zuwachsrate von 9,5 Prozent (Quarterly Update, June 2010<\/a>); bis 2015 schw\u00e4cht sich die Dynamik dann allm\u00e4hlich auf 7,9 Prozent ab, ohne dass es zwischendurch zu einer Rezession kommt.<\/p>\n

Da auch das sogenannte Produktionspotential mit \u00e4hnlichen Raten wachsen soll und die Inflationsrate wie in allen L\u00e4ndern, die sich im produktivit\u00e4tsgetriebenen Aufholprozess befinden, h\u00f6her ausfallen wird als in den reichen L\u00e4ndern, ist abzusehen, dass das nominale chinesische Bruttoinlandsprodukt, umgerechnet mit tats\u00e4chlichen Wechselkursen, in etwa 15 Jahren so gro\u00df sein wird wie das des Euroraums oder der USA. In diesen Monaten zieht China gerade an Japan vorbei.<\/p>\n

Wie in der j\u00fcngeren Vergangenheit sind die Investitionen der Haupttreiber von Angebot und Nachfrage, viel mehr als der Au\u00dfenbeitrag. Letzterer wird nach den Weltbank-Prognosen von nun an nur noch einen Wachstumsbeitrag von 0,1 Prozentpunkten leisten. Insofern sind Forderungen, China m\u00f6ge doch bitte st\u00e4rker aufwerten, damit andere L\u00e4nder wettbewerbsf\u00e4higer werden, nicht mehr sonderlich relevant. In diesem Jahr werden die chinesischen Einfuhren laut Weltbank real um 26,4 Prozent h\u00f6her ausfallen als im Vorjahr und damit erneut rascher zunehmen als die Ausfuhren. Dieser Trend d\u00fcrfte sich aufgrund der extrem gro\u00dfen Wachstumsdifferenzen gegen\u00fcber dem Rest der Welt in den kommenden Jahren fortsetzen, ohne dass es beim Wechselkurs gegen\u00fcber dem Dollar zu gro\u00dfen \u00c4nderungen kommen muss. China wird f\u00fcr\u2019s Erste die Konjunkturlokomotive der Welt bleiben \u2013 weil die Inlandsnachfrage so stark zunimmt \u2013, vorausgesetzt die Prognosen eines rezessionsfreien Expansionsprozesses erweisen sich als korrekt. Bisher sind die ohnehin gew\u00f6hnlich recht optimistischen Prognosen allerdings immer von der Wirklichkeit \u00fcbertroffen worden.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
China: Wichtige Wirtschaftsindikatoren
\n <\/font>(Weltbank Prognosen)<\/font><\/i><\/b><\/td>\n<\/tr>\n
 <\/font><\/td>\n2010<\/font><\/td>\n2011<\/font><\/td>\n2012<\/font><\/td>\n2013<\/font><\/td>\n2014<\/font><\/td>\n2015<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
 <\/font><\/td>\n\n gg. Vj. in Prozent<\/i><\/font>\n <\/td>\n<\/tr>\n
reales BIP<\/font><\/td>\n9,5<\/font><\/td>\n8,5<\/font><\/td>\n8,2<\/font><\/td>\n8,0<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
Inl\u00e4ndische Nachfrage<\/font><\/td>\n9,6<\/font><\/td>\n8,5<\/font><\/td>\n8,3<\/font><\/td>\n8,2<\/font><\/td>\n8,1<\/font><\/td>\n8,0<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
   Konsum<\/font><\/td>\n9,5<\/font><\/td>\n9,1<\/font><\/td>\n9,1<\/font><\/td>\n8,9<\/font><\/td>\n8,9<\/font><\/td>\n8,9<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
   Bruttoinvestitionen<\/font><\/td>\n9,7<\/font><\/td>\n8,0<\/font><\/td>\n7,6<\/font><\/td>\n7,4<\/font><\/td>\n7,2<\/font><\/td>\n7,0<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
Exporte<\/font><\/td>\n23,0<\/font><\/td>\n8,9<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
Importe<\/font><\/td>\n26,4<\/font><\/td>\n9,0<\/font><\/td>\n8,6<\/font><\/td>\n8,4<\/font><\/td>\n8,4<\/font><\/td>\n8,4<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
 <\/font><\/td>\n\n Wachstumsbeitr\u00e4ge in Prozentpunkten<\/i><\/font>\n <\/td>\n<\/tr>\n
Inl\u00e4ndische Nachfrage<\/font><\/td>\n9,1<\/font><\/td>\n8,3<\/font><\/td>\n8,1<\/font><\/td>\n7,9<\/font><\/td>\n7,8<\/font><\/td>\n7,7<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
Au\u00dfenbeitrag<\/font><\/td>\n0,4<\/font><\/td>\n0,3<\/font><\/td>\n0,1<\/font><\/td>\n0,1<\/font><\/td>\n0,1<\/font><\/td>\n0,1<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
 <\/font><\/td>\n\n  in % des BIP<\/i><\/font>\n <\/td>\n
Bruttoersparnis <\/font><\/td>\n51,1<\/font><\/td>\n50,9<\/font><\/td>\n50,8<\/font><\/td>\n50,4<\/font><\/td>\n50,0<\/font><\/td>\n49,6<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
Bruttoinvestitionen<\/font><\/td>\n46,4<\/font><\/td>\n46,2<\/font><\/td>\n45,9<\/font><\/td>\n45,6<\/font><\/td>\n45,3<\/font><\/td>\n44,9<\/font><\/td>\n<\/tr>\n
Leistungsbilanzsaldo<\/font><\/td>\n4,7<\/font><\/td>\n4,7<\/font><\/td>\n4,9<\/font><\/td>\n4,8<\/font><\/td>\n4,7<\/font><\/td>\n4,7<\/font><\/td>\n<\/tr>\n

\n Quelle: Weltbank, China quarterly update June 2010<\/a><\/font><\/td>\n<\/tr>\n<\/table>\n

 <\/p>\n

Die treibende Kraft des chinesischen Wirtschaftswunders sind die Investitionen. In diesem Jahr d\u00fcrften sie nach dem Bericht der Weltbank 46,4 Prozent des realen BIP ausmachen, \u00e4hnlich wie im Vorjahr, und \u00e4hnlich wie es auch f\u00fcr die folgenden Jahre erwartet wird. Zum Vergleich: Die deutsche Investitionsquote bewegt sich seit Jahren um die 18-Prozent-Marke.<\/p>\n

Gespeist werden diese Ausgaben von einer rekordhohen nationalen Sparquote in der Gr\u00f6\u00dfenordnung von 51 Prozent \u2013 sie ist derma\u00dfen hoch, dass noch etwa 5 Prozent des BIP \u00fcbrig bleiben f\u00fcr Nettokapitalexporte in den Rest der Welt. Der Investitionsboom \u00fcbertrifft inzwischen alles, was aus der Wirtschaftsgeschichte bekannt ist, sowohl was seine Dauer als auch was seine Intensit\u00e4t angeht. Dabei handelt es sich um das bev\u00f6lkerungsreichste Land der Welt.<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Auf den privaten Verbrauch entf\u00e4llt gerade einmal ein Drittel der Gesamtnachfrage. Das sieht nach wenig aus, und ist es auch, relativ gesehen. Da die Zuwachsraten aber in etwa so hoch sind wie die des realen BIP, steigt der Lebensstandard rasant an. Inzwischen werden in China mehr Autos verkauft als in den USA, und es gibt in Deutschland in diesem Sommer mehr chinesische Touristen als japanische.<\/p>\n

Die eigentliche Frage ist, ob die Investitionen mit Raten von real acht bis zehn Prozent weiterwachsen k\u00f6nnen, und ob nicht inzwischen ein Punkt erreicht ist, an dem man von \u00dcberinvestitionen sprechen muss. Sicher ist, dass die Effizienz der Investitionen, gemessen an ihrem BIP-Anteil in Relation zum realen Wirtschaftswachstum (dem sogenannten „incremental capital output ratio<\/i>„), sehr niedrig ist, sowohl im historischen Vergleich als auch im Vergleich mit Deutschland oder den USA heute. Zu viel Geld wandert in Projekte, die nicht mehr viel zur Produktivit\u00e4t beitragen, beispielsweise Immobilien oder Autobahnen. Das Ganze hat einen stark spekulativen Anstrich.<\/p>\n

Es wird gef\u00f6rdert durch ein Zinsniveau, das weit unter der Zuwachsrate des nominalen Sozialprodukts (von zuletzt 11 Prozent) liegt; diese Zuwachsrate gilt als Anhaltspunkt f\u00fcr so etwas wie den Gleichgewichtszins. F\u00fcr normale Spareinlagen gibt es zur Zeit weniger als 2 \u00bd Prozent, w\u00e4hrend Unternehmen f\u00fcr einj\u00e4hrige Kredite nur 5,31 Prozent zahlen m\u00fcssen. Geld ist also billig zu haben, vorausgesetzt man hat die richtigen Kontakte und bekommt es, w\u00e4hrend sich das Sparen bei der Bank kaum lohnt.<\/p>\n

In den vergangenen zehn Jahren ist das inl\u00e4ndische Kreditvolumen geradezu explodiert. Es ist um 50 Prozentpunkte st\u00e4rker gestiegen als das nominale Sozialprodukt und hat in Relation zum nominalen Sozialprodukt ein Niveau erreicht, das dem japanischen im Jahre 1991 und dem amerikanischen im Jahre 2008 entspricht. Ein Platzen der chinesischen Kreditblase k\u00f6nnte daher unmittelbar bevorstehen.<\/p>\n

Es gibt in der Tat eine Reihe von Anzeichen, die darauf hindeuten, dass China die Investitionsprojekte ausgehen k\u00f6nnten. Hier einige Beispiele:<\/p>\n

    \n
  • Die Stahlproduktion liegt bei 500 Millionen Tonnen im Jahr, was so viel ist wie der kombinierte Output der USA, Eurolands, Japans und Russlands. Die Kapazit\u00e4tsgrenze liegt sogar bei 660 Millionen Tonnen. Kein Wunder, dass die Stahlpreise weltweit unter Druck sind.<\/li>\n<\/ul>\n
      \n
    • China verbraucht mehr Zement als der Rest der Welt (1,35 Mrd. Tonnen) und auch mehr pro Kopf als vor zwei oder drei Jahren in Spanien und Irland; dort war es bekanntlich zu Immobilienblasen gekommen, die inzwischen mit einem gro\u00dfen Knall geplatzt sind. Die Geschichte k\u00f6nnte sich wiederholen.<\/li>\n<\/ul>\n
        \n
      • Ein Drittel der Aluminiumkapazit\u00e4ten befindet sich in China, obwohl es dem Land an billigen Energiequellen mangelt. Die Nachfrage nach Aluminium wird zudem meist mit wohlhabenden L\u00e4ndern assoziiert, nicht mit Schwellenl\u00e4ndern.<\/li>\n<\/ul>\n
          \n
        • Die Internationale Energieagentur hat soeben berichtet, dass der Energieverbrauch, gemessen in BOEs (barrels of oil equivalents), in keinem Land so gro\u00df ist wie in China, also einschlie\u00dflich der USA, dem bisherigen Spitzenreiter. Ein Grund sind staatliche Subventionen, die zu ungeheurer Verschwendung verleiten. Pro Einheit des nominalen Sozialprodukts verbraucht China sechs mal mehr Energie als Italien, und drei mal mehr als die USA.<\/li>\n<\/ul>\n
            \n
          • Der durchschnittliche Preis f\u00fcr eine Wohnung liegt in den gro\u00dfen St\u00e4dten beim 15- bis 20-fachen des durchschnittlichen Jahreseinkommens eines Haushalts, und beim Zehnfache in den Provinzst\u00e4dten. In London oder Los Angeles waren es vor dem Platzen der dortigen Blasen das Neunfache und Zw\u00f6lffache!<\/li>\n<\/ul>\n
              \n
            • Das Volumen und die Qualit\u00e4t der Infrastruktur sind inzwischen auf dem Stand reicher L\u00e4nder: In den USA stehen f\u00fcr 250 Millionen Fahrzeuge 2,7 Millionen km befestigte Stra\u00dfen zur Verf\u00fcgung, davon 80.000 km Autobahnen. In China, von der Fl\u00e4che her vergleichbar, sind es 43 Millionen Fahrzeuge, ebenfalls 2,7 Millionen km befestigte Stra\u00dfen, sowie 60.000 km Autobahnen. Nachholbedarf gibt es allerdings noch im Schienenverkehr \u2013 aber das \u00e4ndert sich gerade dramatisch. 30.000 km an ICE-Strecken sind geplant und im Bau. In zwei Jahren wird man die 1.300 km zwischen Peking und Schanghai in weniger als f\u00fcnf Stunden zur\u00fccklegen k\u00f6nnen.<\/li>\n<\/ul>\n

              In wichtigen Bereichen gibt es also mit ziemlicher Sicherheit \u00dcberkapazit\u00e4ten und Anzeichen f\u00fcr Blasen. Weiter dort zu investieren ist kaum sinnvoll. Wo also soll das Wachstum herkommen, wenn die Investitionen stagnieren oder sogar zur\u00fcckgehen?<\/p>\n

              Da der private Konsum nur einen so kleinen Anteil an der Gesamtnachfrage hat, m\u00fcsste er schon mehrere Jahre lang real mit Raten von 20 bis 30 Prozent zunehmen, damit das BIP weiterhin mit 8 bis 10 Prozent expandieren kann. So etwas hat es in der ganzen Menschheitsgeschichte nicht gegeben. Au\u00dferdem brauchte man daf\u00fcr ein viel rascheres Wachstum der Haushaltseinkommen als bisher, vor allem eine deutliche Erh\u00f6hung der L\u00f6hne, zulasten der Gewinne. Das bisherige Wachstumsmodell, das seit Deng Xiaoping eine ungleiche Einkommensverteilung bewusst in Kauf nahm, m\u00fcsste aufgegeben werden.<\/p>\n

              Die Einkommensentwicklung war in meinen bisherigen Gespr\u00e4chen immer ein Hauptpunkt, wenn ich wissen wollte, wo denn die Risiken l\u00e4gen. Ein Bauarbeiter in der Provinz verdient 200 Euro im Monat, einer in den gro\u00dfen St\u00e4dten bis zu 450 Euro. Ein voll bestallter Professor an einer angesehenen Universit\u00e4t bekommt immerhin 2.600 Euro im Monat und gilt als reich. Wenn ich mir den Verkehr auf der Stra\u00dfe und die vielen neuen Autos anschaue, m\u00fcsste es eigentlich viele reiche Leute geben. Universit\u00e4tsabsolventen mit dem Bachelor-Grad bekommen jedoch gerade einmal 300 Euro im Monat \u2013 wenn sie einen Job finden. Das scheint nur in Schanghai und Peking problemlos zu sein (und, wie ich h\u00f6re, am problemlosesten in Hongkong).<\/p>\n

              Die Arbeitnehmer haben im Allgemeinen keine starke Verhandlungsposition, nicht zuletzt weil die Unterbesch\u00e4ftigungsquote nach Sch\u00e4tzungen des Statistischen Amtes bei 27 Prozent liegt \u2013 die offizielle Arbeitslosenquote von 9,6 Prozent gibt die wahre Situation nicht richtig wieder.<\/p>\n

              Andererseits f\u00fcrchtet die Regierung nichts so sehr wie Streiks und soziale Unruhen und wird daher alles tun, damit es nicht zu einem Wachstumseinbruch kommt. Ein neues gro\u00dfes Konjunkturpaket scheint bereits auf dem Weg zu sein. Es gibt ja immer noch viel Sinnvolles zu tun. Das Einkommen pro Kopf liegt bei nur etwa einem Zehntel des westeurop\u00e4ischen.<\/p>\n

              Plausibel w\u00e4re es, den Dienstleistungssektor weiter zu liberalisieren, die wichtigsten Lebensrisiken, also Arbeitslosigkeit und Krankheit, besser abzusichern, die Ausbildung der Menschen zu verbessern, damit die Produktion in Bereiche mit gr\u00f6\u00dferer Wertsch\u00f6pfung verlagert werden kann, marktbestimmten Zinsen die Steuerung der Investitionen zu \u00fcberlassen, die Energieeffizienz zu steigern, endlich mehr f\u00fcr die Umwelt zu tun, die Investitionsbedingungen f\u00fcr ausl\u00e4ndische Unternehmen zu verbessern, den Konsum durch eine \u00c4nderung des Steuersystems zu f\u00f6rdern und manches mehr. Ich werde versuchen herauszufinden, ob ein solcher Strukturwandel ernsthaft erwogen wird oder wo er schon im Gange ist.<\/p>\n

              Er wird den drohenden R\u00fcckschlag bei den Investitionen vermutlich nicht ausgleichen k\u00f6nnen. Strukturwandel ist eine mittelfristige Sache.<\/p>\n

              Bisher hatte ich immer argumentiert, dass Blasen in einer rasch expandierenden und breit aufgestellten Wirtschaft wie der von China nicht so gef\u00e4hrlich sind, vor allem wenn die Sparquote sehr hoch ist und das Land als Ganzes in einer Nettogl\u00e4ubigerposition gegen\u00fcber dem Rest der Welt ist, also \u00fcber finanzielle Reserven verf\u00fcgt. Es gibt in China auch keine \u00dcberinvestitionen wie in Europa und Amerika im 19. Jahrhundert, die durch Erfindungen wie die Dampfmaschine, die Eisenbahn oder die Elektrizit\u00e4t ausgel\u00f6st wurden. China hat bislang keine gro\u00dfen Erfindungen hervorgebracht, sondern kauft sich moderne Technologie einfach ein und macht daher nicht so viele Fehler. Der Aufholprozess k\u00f6nnte deshalb ziemlich robust sein und viele weitere Jahre anhalten \u2013 platzende Blasen hier und da w\u00e4ren dann nichts weiter als Irritationen.<\/p>\n

              Ich bin mir da jetzt nicht mehr so sicher. Aus Anlegersicht w\u00fcrde ich erst mal nicht darauf wetten, dass China in den n\u00e4chsten ein oder zwei Jahren der Motor der Weltwirtschaft bleiben kann. Das bedeutet, dass Rohstoffpreise kaum noch Potential nach oben haben und eher fallen werden. Zyklische Aktien w\u00e4ren zu meiden, defensive Werte dagegen \u00fcberzugewichten, ebenso wie l\u00e4nger laufende Anleihen solider Schuldner.<\/p>\n

              Und die Inflation? Wenn es stimmt, dass China unter \u00dcberkapazit\u00e4ten in weiten Bereichen der Industrie und im Bausektor leidet, w\u00fcrde ich eher vermuten, dass zun\u00e4chst einmal Deflation das eigentliche Risiko ist. Je nachdem, wie die Politik darauf reagiert, wenn sie \u00fcberhaupt reagieren kann, k\u00f6nnte sp\u00e4ter aber wieder der Kampf gegen die Inflation zum Hauptthema werden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

              Oder doch nicht? Fragt sich, ob wir es mit einer gigantischen Blase zu tun haben, deren Platzen ziemlich schlimme Folgen sowohl f\u00fcr China als auch den Rest der Welt h\u00e4tte. Um das herauszufinden, bin ich zwei Wochen lang in Peking, Xi An und Schanghai. 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