{"id":24,"date":"2005-11-27T23:57:17","date_gmt":"2005-11-27T22:57:17","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=24"},"modified":"2005-11-27T23:57:17","modified_gmt":"2005-11-27T22:57:17","slug":"kompass-fur-die-ezb","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2005\/11\/27\/kompass-fur-die-ezb_24","title":{"rendered":"Kompass f\u00fcr die EZB"},"content":{"rendered":"

Am Donnertag passiert es. Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) wird zum ersten Mal seit dem 6. Oktober 2000 wieder die Zinsen erh\u00f6hen. Die EZB wird zum ersten Mal seit Juni 2003 \u00fcberhaupt wieder die Zinsen ver\u00e4ndern. Damals war Wim Duisenberg noch Pr\u00e4sident.<\/p>\n

So unmissverst\u00e4ndlich, wie der jetzige Pr\u00e4sident, Jean-Claude Trichet, den Zinsschritt vor zehn Tagen angek\u00fcndigt hat, so gro\u00df sind seither aber auch die Irritationen, wohin die Reise gehen wird. Wird die Erh\u00f6hung um voraussichtlich 25 auf dann 2,25 der Beginn einer Serie weiterer Schritte hin zur Normalisierung sein? Wird die EZB rasch jedes kleine F\u00fcnkchen Hoffung auf den Aufschwung mit Zinserh\u00f6hungen zu ertr\u00e4nken suchen? Oder will die EZB nur die letzte Zinssenkung vom Juni 2003 vergessen machen, als die Zinsen auf das \u201eNotstandsniveau\u201c von zwei Prozent gesenkt worden sind? Ich glaube, Letzteres ist der Fall. Ich ziehe meine Quintessenz aus drei sehr ausf\u00fchrlichen Gespr\u00e4chen mit Menschen aus den ber\u00fchmten \u201eNotenbankerkreisen\u201c in der vergangenen Woche. Demnach ist die Grundstimmung alles andere als \u201ehawkish\u201c.<\/p>\n

Trotzdem bin ich nat\u00fcrlich \u00fcberhaupt nicht einverstanden mit der Entscheidung. Ich halte sie zum jetzigen Zeitpunkt f\u00fcr unn\u00f6tig riskant. Die EZB w\u00e4re kl\u00fcger beraten, noch ein paar Monate zu warten, bis sich der Aufschwung auch tats\u00e4chlich als solcher nachweisen l\u00e4sst, bis der Arbeitsmarkt davon profitiert. Noch ist alles wackelig, wenngleich es bei den wichtigen Investitionen Hoffnungsschimmer gibt. Da es weit und breit keine Inflationsgefahren gibt, ist die Erh\u00f6hung \u00fcbereilt. Im gegenw\u00e4rtigen Stadium brennt \u00fcberhaupt nichts an.<\/p>\n

Das Dilemma der EZB hei\u00dft mal wieder: Kommunikation. Keiner wei\u00df, was und wie die Herren und Damen Ratsmitglieder denken und nach welchen Indikatoren sie ihre Entscheidungen ausrichten. Klar scheint nur zu sein, dass fast alle den Zinssatz in H\u00f6he von zwei Prozent als zu niedrig ablehnen. Das gro\u00dfe Thema sind derzeit die negativen Realzinsen am kurzen Ende. Das bereitet den Geldpolitikern Bauchschmerzen. Irgendwie scheinen sei zu f\u00fchlen oder zu wissen, dass negative Realzinsen am kurzen Ende unsinnige Spekulationen von Hedgefunds und anderen hochgehebelten Investoren hervorrufen, die in der Realwirtschaft mehr Schaden anrichten als helfen. Und bis mindestens Mitte 2006 wird die Inflation in Euroland noch \u00fcber zwei Prozent verharren, sprich w\u00fcrde es noch negative Realzinsen geben, wenn nicht jetzt gehandelt w\u00fcrde. Die Studien, die das nachweisen k\u00f6nnten, w\u00fcrden noch geschrieben, wurde mir versichert – verlinken kann ich sie deshalb leider nicht.<\/p>\n

Das Problem: Jeder wei\u00df zwar, dass sich die EZB mit den rekordniedrigen Notenbankzinsen schwer tut, dass sie nur zustande gekommen sind, weil Chefvolkswirt Issing zum ersten Mal in seinem Leben ganz kurz einem anderen monet\u00e4ren Ph\u00e4nomen als der Inflation in die Augen gestarrt hatte, n\u00e4mlich der Deflation. Doch mit den zwei S\u00e4ulen der EZB-Strategie l\u00e4sst sich das nicht kommunizieren, also verf\u00e4llt man auf Tricks, die wiederum am Markt nicht verstanden werden. Wie jetzt wieder.<\/p>\n

\u201eVorbeugen ist besser als heilen\u201c, t\u00f6nen der \u00f6sterreichische Notenbankchef Liebscher und andere, um der bevorstehenden Zinserh\u00f6hung Argumentationskraft zu verleihen. Das ist j\u00e4mmerlich. Issings Kunstgriff ist die entfachte Debatte, dass die Kerninflationsrate, also die Inflation ohne die volatilen Energie- und Nahrungsmittelpreise, dem Verbraucherpreisindex hinterherhinkt, wie ich es in \u201eIssings Baucherh\u00f6hung<\/a>\u201c dargelegt habe. So lie\u00dfe sich strategiekonform der Zinsschritt erkl\u00e4ren. Doch es gibt absolut keine Anzeichen, dass bei der gegenw\u00e4rtigen Verhandlungsschw\u00e4che der Arbeitnehmer, die hohen Energiekosten sich irgendwie in Lohnssteigerungen niederschlagen w\u00fcrden. Hierbei handelt es sich um ein Ablenkungsman\u00f6ver.<\/p>\n

Es geht nicht um Inflationssorgen, viel eher d\u00fcrften die verantwortlichen Geldpolitiker realisiert haben, dass Euroland mit dem \u00d6lpreisschock nur dann halbwegs zurecht kommt, wenn weder Lohn- noch Fiskalpolitik auf ihn reagieren. Also die h\u00f6heren Energiekosten, die das Wachstum bremsen, einfach akzeptiert werden, wie es ja gegenw\u00e4rtig der Fall ist. Im Gegenzug kann die EZB dann mit niedrigeren Leitzinsen unterst\u00fctzend auf die Konjunktur einwirken.<\/p>\n

Ich glaube tats\u00e4chlich, dass dieses halbwegs koordinierte Vorgehen zur Zeit im Eurotower en vogue ist. So l\u00e4sst sich auch Trichet verstehen, der die Zinsanhebung nicht als Beginn einer Reihe von Zinserh\u00f6hungen verstanden wissen wollte, wie er ziemlich klar vor dem Europ\u00e4ischen Parlament<\/a> ausf\u00fchrte. Sie soll \u201ewithdrawing some of the accomodation which is embedded in the present monetary stance.\u201c <\/em><\/p>\n

Ich glaube, die EZB plant zur Zeit nur eine Erh\u00f6hung um insgesamt 50 Stellen auf das Niveau vor Juni 2003. Sollte die Erholung tats\u00e4chlich in einen Aufschwung m\u00fcnden, wird die Notenbank auch vor weiteren Zinserh\u00f6hungen nicht zur\u00fcck schrecken. Aber momentan d\u00fcrfte sie genauso unsicher wie alle anderen sein, ob der Aufschwung tats\u00e4chlich kr\u00e4ftig ausf\u00e4llt. Mit der Zinserh\u00f6hung am Donnerstag, will sie die Chance nutzen, von den Notstandszinsen wegzukommen – und von negativen Realzinsen. Mehr nicht.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Am Donnertag passiert es. Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) wird zum ersten Mal seit dem 6. Oktober 2000 wieder die Zinsen erh\u00f6hen. Die EZB wird zum ersten Mal seit Juni 2003 \u00fcberhaupt wieder die Zinsen ver\u00e4ndern. Damals war Wim Duisenberg noch Pr\u00e4sident. 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