{"id":269,"date":"2008-01-22T12:16:06","date_gmt":"2008-01-22T11:16:06","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/01\/22\/die-us-rezession-wird-lang-und-hart_269"},"modified":"2008-01-22T12:16:06","modified_gmt":"2008-01-22T11:16:06","slug":"die-us-rezession-wird-lang-und-hart","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/01\/22\/die-us-rezession-wird-lang-und-hart_269","title":{"rendered":"Die US-Rezession wird lang und hart"},"content":{"rendered":"

Wer nicht aus der Geschichte lernt, ist gezwungen, sie zu wiederholen. Oder: Die Rezession in den USA wird mit hoher Wahrscheinlichkeit kein Zuckerschlecken. Zumindest, wenn man die Banken- und Finanzkrisen der Vergangenheit als Ma\u00df anlegt. Kenneth Rogoff<\/a>, ehemals Chef\u00f6konom des IWF, und die angesehene Finanzmarktexpertin Carmen Reinhardt<\/a> besch\u00e4ftigen sich seit Jahren mit solchen Krisen. In einem aktuellen Forschungspapier vergleichen sie die US-Subprime Krise, die zur Zeit die Weltwirtschaft in Atem h\u00e4lt, mit vergangenen Krisen und finden unsch\u00f6ne Parallelen<\/a>. Denn in der Vergangenheit hatten Finanzkrisen regelm\u00e4\u00dfig zu langen Wachstumseinbr\u00fcchen gef\u00fchrt. Es w\u00e4re schon ein ungew\u00f6hnlicher Gl\u00fccksfall, wenn sich die USA dem entziehen k\u00f6nnten.
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\nAn wohl klingenden Argumenten, warum die schnell steigenden US-Verm\u00f6genspreise in letzter Zeit fundamental gerechtfertigt und nicht wie in der Vergangenheit Folge irrationalen \u00dcberschwangs seien, hatte es nicht gefehlt. „Dieses Mal ist alles anders“ haben sich Investoren und \u00d6konomen gesagt – keine Blasen, sondern wohl fundierte Aussichten auf stetig steigende Gewinne w\u00fcrden die Anlagepreise treiben. So haben sie den Anstieg der H\u00e4userpreise dadurch erkl\u00e4rt, dass die innovativen US-Finanzm\u00e4rkte tolle neue Finanzprodukte entwickelt h\u00e4tten, die es erlauben w\u00fcrden, eine h\u00f6here Verschuldung ohne h\u00f6here Risiken zu verkraften. Diese Finanzinnovationen haben die US Finanzm\u00e4rkte noch liquider und attraktiver f\u00fcr Investoren gemacht und Anlagekapital vor allem aus Asien und den Erd\u00f6l-exportierenden L\u00e4ndern angelockt.<\/p>\n

Das starke Produktivit\u00e4tswachstum, so wurde argumentiert, rechtfertige die Erwartung auf dauerhaft h\u00f6here Renditen und damit den starken Anstieg der Aktienpreise. Auch das Risiko gr\u00f6\u00dferer Konjunkturausschl\u00e4ge schien f\u00fcr die USA gebannt zu sein. Das nannten \u00d6konomen „The Great Moderation“ – die gro\u00dfe M\u00e4\u00dfigung. In dieser besten aller Welten sei auch das Rekordleistungsbilanzdefizit fundamental begr\u00fcndet. Internationalisierte Finanzm\u00e4rkte sorgen eben daf\u00fcr, dass ausl\u00e4ndische Investoren ihr Geld da anlegen, wo es die h\u00f6chste Rendite bei geringem Risiko gebe – in den USA. Verm\u00f6genspreisblase? Iwo – die „Fundamentals“ sind in Ordnung!<\/p>\n

Der Fall der Immobilienpreise im Sommer 2007 hat all diese sch\u00f6nen Wirtschaftswunderm\u00e4rchen zerschlagen. Und er hat den USA gezeigt, dass dieses Mal doch nicht alles anders ist. Die Kreditm\u00e4rkte befinden sich in der Krise, Banken m\u00fcssen Abschreibungen in Milliardenh\u00f6he vornehmen und ihre Kredite f\u00fcr Unternehmensinvestitionen verknappen. Konsumenten, die sich wegen steigender H\u00e4userpreise reicher gef\u00fchlt hatten und viel konsumiert, aber nur wenig, wenn \u00fcberhaupt, gespart hatten, m\u00fcssen jetzt auf die Konsumbremse treten. \u00dcberlegene Finanzm\u00e4rkte hin, tolles Produktivit\u00e4tswachstum her.<\/p>\n

Rogoff und Reinhardt zeigen, dass die sich abzeichnende Krise einem Muster folgt. Darauf kommen die beiden Wissenschaftler nach einer Untersuchung von 18 Finanz- und Bankenkrisen in Industriel\u00e4ndern. Sie fanden heraus, dass das Pro-Kopf-Wirtschaftswachstum in Folge einer Krise um durchschnittlich zwei Prozent gefallen war. Erst nach etwa zwei Jahren hatten sich die L\u00e4nder wieder erholt. Besonders hart hatte es Spanien in den sp\u00e4ten Siebzigern, Norwegen in den sp\u00e4ten 80ern und Finnland, Schweden und Japan in den fr\u00fchen 90ern erwischt. Dort war das Wirtschaftswachstum im Durchschnitt sogar um f\u00fcnf Prozent eingebrochen, und eine wirkliche Erholung war auch nach drei Jahren noch nicht zu verzeichnen. Das sei die Spanne an Wachstumsminus, so Rogoff und Reinhart, mit der wohl auch in den USA in den n\u00e4chsten Jahren zu rechnen sei.<\/p>\n

Das Schema war in allen Krisen gleich: Die H\u00e4user- und Aktienpreise stiegen stark, die privaten und \u00f6ffentlichen Schulden ebenfalls und weil auch ausl\u00e4ndische Investoren mitspielen wollten, kam es zu hohen Leistungsbilanzdefiziten. Fielen pl\u00f6tzlich die Verm\u00f6genspreise, folgte fr\u00fcher oder sp\u00e4ter der Wachstumseinbruch. Im Fall der USA ist besonders der Anstieg der H\u00e4userpreise und das Leistungsbilanzdefizit ausgepr\u00e4gter als in fr\u00fcheren Krisen, was nichts Gutes bedeutet. Bis vor kurzem hatten sich die Aktienpreise zwar noch wacker gehalten. Rogoff und Reinhart glauben aber, dass das mit den raschen und umfangreichen Liquidit\u00e4tsspritzen der Fed zu tun hatte. Jetzt scheint auch das nichts mehr zu n\u00fctzen. Allein in der vergangenen Woche fiel der wichtige US Aktienindex S&P 500 um 5,4 Prozent.<\/p>\n

Auch bei den Ursachen f\u00fcr die Krise sehen die beiden \u00d6konomen Parallelen zur Vergangenheit. Rogoff und Reinhart betonen, dass den meisten Krisen eine Liberalisierung der Finanzm\u00e4rkte vorausging. Zwar gab es in den USA in den letzten Jahren keine rechtliche Liberalisierung, sehr wohl aber eine faktische. Man muss nur an die vielen neuen Finanzprodukte denken, die Abk\u00fcrzungen wie die Roboter aus Krieg der Sterne tragen und den Gro\u00dfbanken heute betr\u00e4chtliche Probleme bereiten. Oder an unregulierte Konstrukte, wie die sogenannten „Special Investment Vehicles“ (SIV).<\/p>\n

Wie stark der Einbruch der US-Wirtschaft tats\u00e4chlich sein wird – ob er eher bei minus zwei Prozent oder minus f\u00fcnf Prozent liegen wird – l\u00e4sst sich nicht sagen. Aber dass er sich nicht so einfach verhindern l\u00e4sst<\/a>, scheint die Geschichte gelehrt zu haben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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