Ifo-Zahlen vom Donnerstag<\/a> sind Wasser auf meine M\u00fchlen. Ich hatte ja k\u00fcrzlich argumentiert, dass die Wirtschaft von Euroland doch eigentlich noch f\u00fcr eine Weile einigerma\u00dfen kr\u00e4ftig wachsen k\u00f6nnte, war dann aber durch die erstaunlich schwache deutsche Industrieproduktion im November ebenso irritiert worden wie auch durch die Vorabmeldung, dass sich unser Sozialprodukt im vierten Quartal nur um 0,25 Prozent gegen\u00fcber dem dritten erh\u00f6ht haben d\u00fcrfte. Zudem waren die Einzelhandelsums\u00e4tze trotz der sch\u00f6nen Zahlen vom Arbeitsmarkt im November (saisonbereinigt) noch einmal kr\u00e4ftig eingebrochen, so dass der Durchschnitt von Oktober und November real gerechnet um 2,6 Prozent unter dem Durchschnitt des dritten Quartals lag! Die Zuwachsraten der sogenannten Masseneinkommen liegen nach Abzug der Inflationsrate nach wie vor deutlich im negativen Bereich. Das wiegt schwerer als die anhaltende Aufhellung am Arbeitsmarkt.
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\nInsgesamt: Wie sollte da etwas richtig Gutes f\u00fcr das vierte Quartal herauskommen? Ich hatte ja vermutet, dass wir beim realen BIP etwas in der N\u00e4he von 1 Prozent sehen w\u00fcrden.<\/p>\nDer Grund f\u00fcr meinen Optimismus, um das noch mal zu pr\u00e4zisieren, waren die unglaublich guten Auftragseing\u00e4nge im Verarbeitenden Gewerbe sowie die Arbeitslosenzahlen, die Monat f\u00fcr Monat, einschlie\u00dflich Dezember, um etwa 50.000 zur\u00fcckgehen, so dass wir uns mit Riesenschritten der Vollbesch\u00e4ftigung n\u00e4hern – wenn man mal extrapolieren w\u00fcrde, was man als ernstzunehmender Analyst nat\u00fcrlich nicht darf. Zur Erinnerung: Die realen Auftragseing\u00e4nge lagen im November saisonbereinigt um nicht weniger als 3,4 Prozent \u00fcber dem Wert von Oktober, und um 13,6 Prozent \u00fcber dem von November 2006, w\u00e4hrend die Industrieproduktion gegen\u00fcber Oktober 1,0 Prozent verlor und daher nur um 4,2 Prozent \u00fcber ihrem Vorjahreswert landete. Sehr ungew\u00f6hnlich! Passt ja auch nicht zu den Besch\u00e4ftigungszahlen. Ich kann nicht sehen, wieso der Output pro Besch\u00e4ftigtem in der Industrie sinken sollte, was ja das Ergebnis zunehmender Besch\u00e4ftigung und r\u00fcckl\u00e4ufiger Produktion w\u00e4re. In der Industrie ist die Produktivit\u00e4t zuletzt vielmehr mit einer Rate von 4 bis 5 Prozent gestiegen.<\/p>\n
Nun w\u00fcrde ich sagen, die aktuellen Zahlen legen immer noch ein kr\u00e4ftiges Wachstum der Produktion nahe. Den Unternehmen, die vom Ifo Institut befragt wurden, ging es auch in diesem Monat immer noch gut. Das Gesch\u00e4ftsklima hat sich zwar seit Mitte letzten Jahres verschlechtert, es ist aber immer noch so positiv wie zuletzt im Boomjahr 1991.<\/p>\n
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Trotz des festen Euro behaupten sich die deutschen Unternehmen im internationalen Wettbewerb viel besser als erwartet. Das wird im \u00dcbrigen auch von den Au\u00dfenhandelszahlen best\u00e4tigt. Diese sind nat\u00fcrlich, ebenso wie die Unternehmensgewinne, nachlaufende Indikatoren. Aber besser, sie sind freundlich als schwach.<\/p>\n
Eigentlich best\u00e4tigt das, dass deutsche Aktien ziemlich preiswert sind. Ich schaue mir ja gern die sogenannte Risikopr\u00e4mie an. Das geht so: man nimmt den Kehrwert des Kurs-Gewinnverh\u00e4ltnisses (von 11,53) und erh\u00e4lt auf diese Weise die Aktienrendite (von 8,7 Prozent); die wird verglichen mit der realen risikolosen Langfristrendite, in unserem Fall der Differenz zwischen der Rendite der zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen und der aktuellen oder, besser, der erwarteten Inflation (2,8 Prozent und 2,0 Prozent). Das ergibt Risikopr\u00e4mien von 5,9 Prozent (8,7 – 2,8) und 6,7 Prozent (8,7 – 2,0). Beide Werte liegen weit \u00fcber den historischen Durchschnitten. Panik hat die Aktienkurse auf attraktive Niveaus gedr\u00fcckt.<\/p>\n
Auch die Bondrenditen sind noch nicht \u00fcbertrieben niedrig. Die Inflation ist nat\u00fcrlich ziemlich hoch, sie wird aber sinken: die Rohstoffpreise sind auf dem Weg nach unten. durch den starken Euro wird Stabilit\u00e4t importiert, die L\u00f6hne sind nach wie vor kein Inflationstreiber, auch wenn sie diesmal etwas st\u00e4rker steigen d\u00fcrften als in den Vorjahren. Last but not least, die Konjunktur – also die Zuwachsrate der Nachfrage – d\u00fcrfte sich in den kommenden Monaten etwas abschw\u00e4chen, so dass die Kapazit\u00e4tsauslastung vermutlich leicht sinken wird, was auch preisd\u00e4mpfende Effekte haben d\u00fcrfte.<\/p>\n
Hinzu kommt, dass eine Zinserh\u00f6hung durch die EZB ganz sicher vom Tisch ist. Eine Zinssenkung wird immer wahrscheinlicher, je mehr sich die Lage in den USA eintr\u00fcbt. Die Futures-M\u00e4rkte erwarten, dass der amerikanische Notenbankzins bis Mai weiter zur\u00fcckgenommen wird, bis auf 2,5 Prozent. Da die amerikanische Inflation zur Zeit bei 4,1 Prozent liegt, bedeutet das stark negative Realzinsen und fast zwangsl\u00e4ufig einen schwachen Dollar. Die USA geben richtig Gas. Ein Dollarcrash und damit ein Schock f\u00fcr die deutsche und europ\u00e4ische Wirtschaft k\u00f6nnen nur verhindert werden, indem die Zinsen hier zu Lande ebenfalls gesenkt werden – zumal sich ja die Inflationsaussichten durch den Wechselkurseffekt verbessern werden.<\/p>\n
Ich habe, wie ich zugeben muss, die Augen geschlossen und die Risiken einer systemischen Krise der Weltwirtschaft ignoriert. Die deutschen Aktien und Renten haben zwar Safe Haven-Qualit\u00e4ten, es k\u00f6nnte aber sein, dass das nur in relativem Sinne gilt. Die Fundamentaldaten sind besser als die in den meisten anderen Industriel\u00e4ndern, und die Kurse sind niedrig. Wenn die amerikanische Krise demn\u00e4chst doch auf Kontinentaleuropa \u00fcbergreift, k\u00f6nnte die Baisse am Aktienmarkt weitergehen. Nur die Bonds blieben dann \u00fcbrig.<\/p>\n
Wir bleiben am Ball.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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