{"id":2760,"date":"2011-02-20T00:49:11","date_gmt":"2011-02-19T23:49:11","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=2760"},"modified":"2011-02-20T13:52:22","modified_gmt":"2011-02-20T12:52:22","slug":"bernanke-and-the-stupid-germans","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/02\/20\/bernanke-and-the-stupid-germans_2760","title":{"rendered":"Bernanke and the stupid Germans"},"content":{"rendered":"

In dem Buch „The big short“ von Michael Lewis erkl\u00e4rt ein Investmentbanker seinem Kunden, wer denn die fragw\u00fcrdigen Wertpapiere kaufe, die die amerikanischen Immobilienfinanzierer so auf den Markt werfen. „Stupid Germans“, lautet die Antwort. Ben Bernanke hat diese These jetzt best\u00e4tigt. Auf einem Seminar der Banque de France anl\u00e4sslich des G20-Treffens in Paris am Freitag stellte er ein neues Paper<\/a> vor, das in einem hervorragenden Sammelband zum Thema globale Ungleichgewichte erschienen ist, und das meines Erachtens in der Berichterstattung bislang nicht ausreichend gew\u00fcrdigt wurde.<\/p>\n

Bernanke hat ja bekanntlich fr\u00fcher argumentiert, dass eine globale Ersparnisschwemme das Zinsniveau in den USA gedr\u00fcckt habe, wodurch der Wahnsinn am Immobilienmarkt erst so richtig los gehen konnte. Damals im Visier: Die asiatischen Zentralbanken, die ihre W\u00e4hrungsreserven in den USA anlegen.<\/p>\n

Jetzt schaut er sich die Daten noch einmal genau an und siehe da: Die Europ\u00e4er sind die wahren Schuldigen.<\/p>\n

Das klingt zun\u00e4chst verwunderlich. China hat schlie\u00dflich einen Leistungsbilanz\u00fcberschuss, der mit entsprechenden Nettokapitalstr\u00f6men ins Ausland einhergeht. Die Chinesen beliefern die Welt also mit Geld, weshalb es plausibel ist, dass sie das Zinsniveau beeinflussen. Europas Leistungsbilanz dagegen ist weit gehend ausgeglichen: Was wir geben, nehmen wird auch wieder.<\/p>\n

Das hei\u00dft aber noch lange nicht, dass deshalb der Einfluss auf die globalen Kapitalm\u00e4rkte gleich null ist. Denn es kommt nicht nur auf die Quantit\u00e4t, sondern auch auf die Qualit\u00e4t an. Europa war im Prinzip ein riesiger Hedge-Fonds. Die Europ\u00e4er haben sich in Staatspapieren und Bankschuldverschreibungen verschuldet \u2013 das Geld aber in Hypothekenpapieren angelegt, die die Finanzalchemisten der Wall Street zusammengepanscht haben.<\/p>\n

The fact that Europe was issuing external liabilities and acquiring external assets in roughly equal quantities does not mean, however, that the net effect of these transactions on global financial markets was a \u201cwash\u201d (…) Specifically (…) much of Europe\u2019s issuance of externally held securities was in the form of equity and sovereign debt, whereas much of its acquisition of external securities was in the form of asset-backed securities and other debt securities issued by foreign financial corporations, most of which ultimately were issued in the United States. <\/em><\/p>\n

Diese Grafik zeigt: W\u00e4hrend die Asiaten und die \u00d6ll\u00e4nder (hier als GSG bezeichnet) vor allem Fanny, Freddy und Treasuries kauften, hatten die Europ\u00e4er Lust auf exotischeren Stoff.<\/p>\n

\n

\"Bernanke<\/a><\/p>\n

Die Asiaten wollten nur die Erl\u00f6se aus ihren Export\u00fcbersch\u00fcssen sicher anlegen. Wir dachten, wir sind besonders smart \u2013 und f\u00f6rderten damit den Immobilienwahn. Noch einmal Bernanke:<\/p>\n

Overall, the substantial net capital inflows financed by the current account surpluses of the GSG countries, coupled with the substantial gross capital inflows from Europe \u2013as they issued sovereign debt and bank deposits, among other liabilities, to acquire US structured instruments\u2013 probably raised net demands for apparently safe US assets. Together with the original GSG hypothesis, this likely helps to explain why US assets perceived to be safe, including MBS, saw little change in yields despite tightening monetary policy and heavy issuance of mortgages.<\/em><\/p>\n

<\/em><\/span><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In dem Buch „The big short“ von Michael Lewis erkl\u00e4rt ein Investmentbanker seinem Kunden, wer denn die fragw\u00fcrdigen Wertpapiere kaufe, die die amerikanischen Immobilienfinanzierer so auf den Markt werfen. „Stupid Germans“, lautet die Antwort. Ben Bernanke hat diese These jetzt best\u00e4tigt. 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