{"id":2830,"date":"2011-03-02T18:05:40","date_gmt":"2011-03-02T17:05:40","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=2830"},"modified":"2011-03-02T20:12:04","modified_gmt":"2011-03-02T19:12:04","slug":"wer-hier-wie-rechnet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/03\/02\/wer-hier-wie-rechnet_2830","title":{"rendered":"Wer hier wie rechnet"},"content":{"rendered":"

Bernd Lucke hat hier im Blog<\/a> auf meine Kritik an den Zahlen des \u00d6konomenplenums reagiert und seinerseits meinen Beitrag kritisiert. Dar\u00fcber \u2013 und das ist ganz ehrlich gemeint \u2013 freue ich mich. Das Thema ist wichtig und eine offene Debatte ist genau das, was das Land braucht. Es ist gut, wenn sich Journalisten und \u00d6konomen daran beteiligen. Ein scharfer Ton geh\u00f6rt dazu, auch wenn uns einige nun Polemik<\/a> vorwerfen. Wir sind schlie\u00dflich nicht im volkswirtschaftlichen Seminar, sondern wollen Politik beeinflussen. Das gilt f\u00fcr die \u00d6konomen wie f\u00fcr die Autoren in diesem Blog.<\/p>\n

Mein zentraler Kritikpunkt an dem Aufruf: Ich halte es f\u00fcr problematisch mit der Aussage, das Volumen des Fonds \u00fcbersteige den gesamten Refinanzierungsbedarf der Krisenl\u00e4nder um 80 Prozent, den Eindruck zu erwecken, die Debatte \u00fcber eine Vergr\u00f6\u00dferung des Schirms sei Humbug. Daran halte ich fest.<\/p>\n

Nun aber zu den Details:<\/p>\n

1. Lucke wirft mir vor, \u00c4pfel mit Birnen zu vergleichen, weil das Plenum sich nur auf den Refinanzierungsbedarf \u2013 also den Bedarf f\u00fcr die Abl\u00f6sung bestehender Schulden \u2013 im engeren Sinne in H\u00f6he von 310 Milliarden Euro bezog, w\u00e4hrend ich mit dem Finanzbedarf \u2013 also inklusive neuer Schulden \u2013 insgesamt argumentiere. Die Passage<\/a> ist in der Tat missverst\u00e4ndlich formuliert, das r\u00e4ume ich ein. Ich weise allerdings darauf hin, dass in den Zahlen, auf die ich mich beziehe, auch die Kosten der Bankenrettung enthalten sind. Die Quelle ist angegeben und \u00fcberdies verlinkt.<\/p>\n

Der Punkt ist: Die 310 Milliarden \u2013 und selbst \u00fcber die kann man streiten: Christian Kopf von Spinnacker Capital taxiert den zur Bedienung der Altschulden n\u00f6tigen Betrag auf 432,6 Milliarden Euro (inklusive Zinszahlungen) \u2013 sind f\u00fcr den hier diskutierten Sachverhalt irrelevant. Die L\u00e4nder h\u00f6ren ja nicht pl\u00f6tzlich auf, Schulden zu machen und die Banken werden nicht pl\u00f6tzlich gesund. Es ist ja nicht so, dass es dazu keine Zahlen g\u00e4be. Diese deuten darauf hin, dass das Geld knapp werden k\u00f6nnte und das die Mittel schon gar nicht f\u00fcr weitere L\u00e4nder reichen. Indem die \u00d6konomen sich nur auf einen Teil des Bedarfs beziehen und dann eine gewaltige \u00dcberdeckung ableiten, suggerieren sie eine Sicherheit, die es nicht gibt.<\/p>\n

Man muss sich bei der Absch\u00e4tzung des Finanzbedarfs \u00fcbrigens auch nicht unbedingt auf die Banken verlassen (obwohl ich die Volkswirte bei Goldman und der Deutschen Bank f\u00fcr exzellent halte und ihnen in dieser Debatte kein Eigeninteresse unterstelle). Der IWF beispielsweise taxiert im WEO<\/a> die Nettokreditaufnahme Spaniens von 2011 bis 2013 auf 206,8 Milliarden Dollar und liegt damit sogar \u00fcber Goldman. Warum werden die relevanten Zahlen nicht herangezogen?<\/p>\n

2. Aber auch wenn ich \u00c4pfel mit \u00c4pfeln vergleiche, also einen Finanzierungsbedarf von 310 Milliarden Euro annehme, sind die 80 Prozent nicht zu halten. Denn unterstellt wird dabei ein Volumen des Schirms von 552 Milliarden Euro (308 Milliarden aus dem EFSF, 60 Milliarden aus dem EFSM und 184 Milliarden vom IWF). Das effektive Ausleihvolumen des EFSF liegt jedoch \u2013 und das sagen sowohl die Ratingagenturen als auch der \tFonds selbst \u2013 bei rund 250 Milliarden Euro. Denn es mussten eine Menge so genannter credit enhancements <\/em>vorgenommen werden, um das AAA Rating zu sichern. Andr\u00e9 K\u00fchnlenz<\/a> hat die entsprechenden Angaben von Fitch<\/p>\n

The ‚AAA‘ rating is based on the credit enhancement provided by the ‚overguarantee‘ mechanism and cash reserves.<\/em><\/p>\n

Dadurch wird der ausleihbare Betrag vermindert. Damit komme ich auf ein maximales Volumen von 465 Milliarden Euro \u2013 plus oder minus ein paar Milliarden. Man kann die 250 Milliarden nat\u00fcrlich anzweifeln und den Beteiligten vorwerfen sie manipulierten ihre Zahlen, aber dann m\u00fcsste man mehr bieten als blo\u00dfe Anschuldigungen. Sonst n\u00e4hern \twir uns dem Bereich der Verschw\u00f6rungstheorie. Die 80 Prozent sind also nur schwer zu halten.<\/p>\n

Und noch ein Wort zu dem Aufruf insgesamt. Man kann lange dar\u00fcber diskutieren, ob die Rettungsaktionen grunds\u00e4tzlich sinnvoll sind oder nicht und hier teile ich einige Einsch\u00e4tzungen der \u00d6konomen, w\u00e4hrend ich andere ablehne (die Vorstellung beispielsweise, ein Staat, der nicht insolvent, sondern illiquide ist, k\u00f6nne sich mit seinen Gl\u00e4ubigern auf eine barwertneutrale Restrukturierung einigen. Das setzt ein Ma\u00df an Rationalit\u00e4t voraus, das in der Praxis nicht gegeben ist. Wenn es so w\u00e4re, br\u00e4uchten wir auch keinen IWF).<\/p>\n

Es geht in unserer Auseinandersetzung aber nicht um die Frage, ob der Schirm an sich<\/em> w\u00fcnschenswert ist, sondern darum, ob er gro\u00df genug ist. Und hier ist die Selbstsicherheit, mit der die \u00d6konomen behaupten, das Geld reiche schon, irritierend.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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