{"id":3064,"date":"2011-05-18T12:25:12","date_gmt":"2011-05-18T10:25:12","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=3064"},"modified":"2011-05-18T18:20:55","modified_gmt":"2011-05-18T16:20:55","slug":"umschuldung-light-groser-quatsch","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/05\/18\/umschuldung-light-groser-quatsch_3064","title":{"rendered":"Umschuldung light = gro\u00dfer Quatsch"},"content":{"rendered":"

Ich kann die Begeisterung der deutschen Presse \u00fcber das geplante Reprofiling<\/em> der griechischen Staatsschulden \u2013 zum Beispiel in der FTD<\/a> oder in der S\u00fcddeutschen \u2013 nicht nachvollziehen. Eine Verl\u00e4ngerung der Anleihelaufzeiten ist zumindest aus Sicht der Ratingagenturen wohl ein Kreditereignis (wenn es auch keine CDS-Kontrakte ausl\u00f6sen d\u00fcrfte). Denn die Investoren erhalten nicht zum vereinbarten Zeitpunkt das vereinbarte Geld. Europa f\u00e4ngt sich also das ganze B\u00fcndel von Risiken ein, das mit einem solchen Ereignis verbunden ist, insbesondere die Gefahr der Ansteckung anderer Staaten.<\/p>\n

Mehr noch: Erneut schiebt die Politik Risiken auf die Bilanz der Europ\u00e4ische Zentralbank. Denn die EZB akzeptiert, wie es sich f\u00fcr eine Zentralbank geh\u00f6rt, griechische Staatsanleihen als Sicherheit bei ihren Refinanzierungsgesch\u00e4ften. Die Notenbank m\u00fcsste also wenn Griechenland umschuldet die Mindestanforderungen an die Sicherheiten noch weiter aufweichen. Damit w\u00fcrde sie wohl endg\u00fcltig ihr Mandat \u00fcberschreiten und sich noch weiter in Richtung monet\u00e4re Staatsfinanzierung begeben. Eine Zentralbank ist dazu da, Liquidit\u00e4t bereitzustellen. Es ist nicht ihre Aufgabe, Solvenzprobleme zu l\u00f6sen, das kann nur die Finanzpolitik.<\/p>\n

Wenn die EZB die Anleihen aber nicht mehr ann\u00e4hme, w\u00fcrde sie Griechenland de facto von der Refinanzierung abzuschneiden \u2013 mit gravierenden Folgen f\u00fcr die griechischen Banken. Und wenn die Anleihen eines Mitgliedsstaat einer W\u00e4hrungsunion nicht einmal mehr von der eigenen Zentralbank akzeptiert werden, kann man den Euro auch gleich abschaffen, beziehungsweise den Griechen den Austritt nahelegen.<\/p>\n

Eine Umschuldung light ist also mit erheblichen Kosten verbunden \u2013 und sie bringt wenig. Wenn die griechischen Schulden jetzt nicht tragf\u00e4hig sind, dann sind sie es nat\u00fcrlich auch nicht, wenn die Laufzeiten der Anleihen um f\u00fcnf Jahre verl\u00e4ngert werden. Genau so sehen das die Finanzm\u00e4rkte und deshalb tut sich bei den griechischen Spreads wenig.<\/p>\n

Freuen wird sich allein Frank Sch\u00e4ffler von der FDP, der jetzt \u00fcberall erz\u00e4hlen kann, er habe die Beteiligung der Gl\u00e4ubiger durchgesetzt. Es ist wirklich dramatisch, wie wenig Ahnung eine Wirtschaftspartei von Wirtschaft hat. Die einzige Logik der Umschuldung light ist eine politische \u2013 sie sichert m\u00f6glicherweise die Zustimmung des Bundestag, falls ein neues Rettungspaket n\u00f6tig wird. Es ist traurig, dass unter den Abgeordneten heutzutage Symbolpolitik mehr z\u00e4hlt als \u00a0Sachargumente. Vielleicht war das mit der Philosophenherrschaft doch keine so schlechte Idee.<\/p>\n

Ganz oder gar nicht, so kann die L\u00f6sung nur hei\u00dfen. Entweder Griechenland wird zum Bankrottfall erkl\u00e4rt und so umgeschuldet, dass es als solvent gelten kann. Das bedeutet ein Schuldenschnitt in der Gr\u00f6\u00dfenordnung von 50 bis 70 Prozent und ein neues Hilfspaket, um die Banken in Griechenland und im Rest Europas zu sanieren. Das w\u00e4re riskant, aber immerhin w\u00e4re das Problem dann gel\u00f6st. \u00a0Oder die EU setzt darauf, dass Griechenland solvent bleiben kann. Durch zus\u00e4tzliche Anstrengungen der Griechen niedrigere Zinsen, neue Hilfspaket \u2013 und ja: Transfers.<\/p>\n

Auf die Hoffnungen des IWF<\/a> auf enorme Privatisierungserl\u00f6se sollte man dabei wenig geben. Entweder ein Unternehmen im Staatsbesitz ist rentabel, dann generiert es Ertr\u00e4ge und die Privatisierung bringt den Staat um die zuk\u00fcnftigen Ertr\u00e4ge. Oder es ist Schrott, aber dann wird sich auch kein vern\u00fcnftiger Preis erzielen lassen. Wie immer ist der Barwert entscheidend – das sollten die IWF-\u00d6konomen eigentlich wissen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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