{"id":3182,"date":"2011-06-16T21:39:19","date_gmt":"2011-06-16T19:39:19","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=3182"},"modified":"2011-06-17T11:10:50","modified_gmt":"2011-06-17T09:10:50","slug":"hans-wener-sinn-target-2-und-kein-ende","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/06\/16\/hans-wener-sinn-target-2-und-kein-ende_3182","title":{"rendered":"Hans-Werner Sinn, Target 2 und kein Ende"},"content":{"rendered":"

Da ist man einmal zwei Wochen offline und die Target-Debatte sprengt alle Grenzen. Ich habe gerade einige der zahlreichen und interessanten Beitr\u00e4ge \u2013 bei Kantoos<\/a>, bei Weissgarnix<\/a>, bei Olaf Storbeck<\/a>, bei Felix Salmon<\/a> (der Sinn zuerst unterst\u00fctze und dann von ihm abgewichen ist), bei Buiter und bei Garber \u2013 gelesen und nur f\u00fcr das Protokoll: You read it here first.<\/p>\n

Meine Schlussfolgerung aus der Debatte: Target 2 ist und bleibt ein Holzweg \u2013 Hans-Werner Sinn hat schlicht auf das falsche Pferd gesetzt. Die Zahlungsverkehrsalden erkl\u00e4ren keines der Ph\u00e4nomene, die derzeit von Interesse sind.<\/p>\n

1: Nat\u00fcrlich h\u00e4lt die EZB die Banken in den Peripheriestaaten \u00fcber Wasser und erm\u00f6glich damit die Vergabe von Krediten (und den Import von G\u00fctern), die sonst nicht h\u00e4tten vergeben werden k\u00f6nnen. Aber um das zu erkennen, braucht es nicht die Analyse Target-Salden. Es reicht der Blick in die Refinanzierungsoperationen, die von den nationalen Zentralbanken ver\u00f6ffentlicht werden. Dort kann jeder nachlesen, wie viel sich griechische oder irische Banken bei der EZB borgen. Das ist alles keine Geheimnis und auch keine Neuigkeit.\u00a0Ob diese Liquidit\u00e4tshilfen gut oder schlecht sind, dar\u00fcber kann man lange streiten. Aber das ist hier nicht der Punkt. Der Punkt ist, dass uns Target 2 schlicht nichts \u00fcber Liquidit\u00e4tssituation in der Peripheriestaaten sagt.<\/p>\n

2: Genau so wenig sagt es uns \u00fcber die Risikoposition des Eurosystems. Wiederum h\u00e4ngt die vom Engagement der EZB in der\u00a0Peripherie ab, und dieses Engagement ist ein Ergebnis des Anteils der Banken aus der Peripherie an den Refinanzierungsoperationen. Und noch einmal: Wo die Target-Forderungen anfallen, ob bei der Bundesbank, der Banca d’Italia oder der Banque de France spielt keine Rolle. Das Eurosystem insgesamt ist hier der Akteur und Gewinne sowie Verluste werden aufgeteilt. Auch hier gilt also. Die Target-Salden sind irrelevant.<\/p>\n

3: Und nat\u00fcrlich geht der Kredit der EZB an eine irische Bank nicht auf Kosten eines Kredits in Deutschlands. Im Moment schon gar nicht, weil sich wegen der Vollzuteilungspolitik jede Bank soviel Liquidit\u00e4t holen kann, wie sie will. Und weil \u2013 Henry Kaspar<\/a> hat es sehr sch\u00f6n erl\u00e4utert \u2013 die deutschen Banken \u00fcberhaupt keine Zentralbankliquidit\u00e4t brauchen, weil ihnen jede Menge Kundengelder aus der Peripherie zuflie\u00dfen.<\/p>\n

Man kann sich nat\u00fcrlich nun eine Situation vorstellen, in der kein Geld mehr nach Deutschland flie\u00dft und damit die Konkurrenz um die Liquidit\u00e4t der EZB w\u00e4chst. Nur ist das ein theoretischer Fall.\u00a0Denn der entscheidende Punkt ist: Die EZB engagiert sich eben wegen der Kapitalflucht st\u00e4rker in der Peripherie. K\u00f6nnten sich die irischen Banken wieder am Markt finanzieren, br\u00e4uchten sie die EZB nicht mehr \u2013 und damit w\u00e4re mehr Liquidit\u00e4t f\u00fcr die deutschen Banken da. Und wie viele Kommentatoren angemerkt haben, steuert die EZB ohnehin nicht die Geldmenge, die ergibt sich endogen aus Kreditangebot und Kreditnachfrage der privaten Banken.<\/p>\n

Nun wurde weiterhin argumentiert, dass indem die EZB die irische Wirtschaft \u00fcber Wasser h\u00e4lt, der (Kapital) Export nach Irland stimuliert wird und damit weniger in Deutschland investiert wird. Aber erstens hat Sinn so nicht argumentiert, und zweitens ist auch das problematisch. Warum sollte eine Bank nicht im Ausland und im Inland finanzieren, wenn es denn rentabel ist? Und ein Unternehmen f\u00fcr Export und Binnenkonsum produzieren? Der Kredit an sich ist tats\u00e4chlich keine knappe Ressource. Eine Knappheit ergibt sich nur bei Vollauslastung der Ressourcen \u2013 wenn also der Traktorhersteller weniger Traktoren f\u00fcr das Inland herstellen muss, wenn im Ausland mehr nachgefragt wird. Aber erstens sind wir da nicht und zweitens w\u00fcrde selbst in diesem Beispiel nicht zwingend die Kreditvergabe der deutschen Banken sinken. Die Wirtschaft l\u00e4uft ja auf vollen Touren und der Traktor wird in Deutschland produziert. Mit anderen Worten: Die Komponenten der aggregierten Nachfrage m\u00f6gen sich \u00e4ndern, nicht die Nachfrage insgesamt.<\/p>\n

Nun versucht Weissgarnix<\/a> das Argument von Sinn zu retten, indem er argumentiert, die deutschen Banken verg\u00e4ben gerade keine Kredite, weil sie in Zentralbankgeld schwimmen, dass sie auch am Kapitalmarkt anlegen k\u00f6nnen, statt es in der Realwirtschaft anzulegen. Nur warum? Sie k\u00f6nnten sich dieses Geld ja genau so gut bei der Zentralbank leihen und es dann anlegen. Ob ihnen das Geld zuflie\u00dft oder ob sie es sich leihen spielt also keine Rolle.<\/p>\n

Die einzige M\u00f6glichkeit eines crowding out, die ich sehe, l\u00e4uft \u00fcber das Inflationsziel der EZB. Wenn die St\u00fctzung der irischen Banken zu einer \u00dcberhitzung in Irland f\u00fchrt (Irland also mehr Inflation erzeugt, als dem Land zusteht), m\u00fcsste die EZB die Zinsen erh\u00f6hen und w\u00fcrde damit auch die deutsche Kreditvergabe bremsen. Aber davon kann nun wirklich keine Rede sein. Man k\u00f6nnte nat\u00fcrlich argumentieren, dass Deutschland noch mehr Inflation „aussch\u00f6pfen“ kann, wenn Irland in eine Deflation gedr\u00fcckt wird (weil das Ziel der EZB ja f\u00fcr den Durchschnitt der EWU gilt). Aber ich glaube nicht, dass die Deutschen (und HWS) einen h\u00f6heren Inflationsspielraum ausnutzen wollten.<\/p>\n

4. Lassen wir noch die Empirie sprechen. Buiter hat in seiner Analyse eine sch\u00f6ne Grafik: Sie zeigt die Zentralbankkreditvergabe an den Bankensektor in verschiedenen L\u00e4ndern.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Was sehen wir: Mit Beginn der Aufschwungs ging die Inanspruchnahme der Zentralbank deutlich zur\u00fcck. Offenbar ist Liquidit\u00e4t also kein Problem, obwohl doch angeblich die Iren uns das EZB-Geld klauen.<\/p>\n

FAZIT: HWS spricht wichtige Themen an, das Exposure der EZB, m\u00f6gliche Lasten f\u00fcr den Steuerzahler \u2013 die Methodik aber ist h\u00f6chst fragw\u00fcrdig. Ich zumindest halte das f\u00fcr ein Problem.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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