Erst am Sonntag wird feststehen, wie genau die Beteiligung der deutschen Finanzbranche am neuen Rettungspakt f\u00fcr Griechenland aussehen wird. Klar ist schon jetzt: Es geht um 3,2 Milliarden Euro und die Grundlage bildet das franz\u00f6sische Modell.<\/p>\n
Und das ist kompliziert, wie man der Berichterstattung in den vergangenen Tagen entnehmen konnte: Verwirrung all\u00fcberall. Mir selbst ging es genauso. Inzwischen glaube ich, dass ich es kapiert habe.<\/p>\n
Wir erinnern uns: Der Vorschlag besteht darin, dass die Banken Griechenlandanleihen, die bis 2014 auslaufen, zu 70 Prozent in neue, 30-j\u00e4hrige Anleihen reinvestieren. Die restlichen 30 Prozent erhalten sie ausbezahlt. Griechenland nimmt 20 Prozent der 70 Prozent und investiert sie in eine Zweckgesellschaft, die ihrerseits in sichere Anleihen investiert, m\u00f6glicherweise in Anleihen, die der EFSF emittiert hat.<\/p>\n
Was bedeutet das \u00f6konomisch? Zun\u00e4chst einmal: Es handelt sich nicht um eine Staatsgarantie oder einen Miniatur-Euro-Bond. Griechenland k\u00f6nnte das Geld ja auch auf ein Girokonto legen oder in Aktien investieren. Griechenland selbst bezahlt ja die Absicherung (nat\u00fcrlich zum Teil mit dem Geld aus den Hilfspaketen, aber das ist eine andere Frage). <\/p>\n
Mit anderen Worten: Griechenland stattet die 30-j\u00e4hrigen Anleihen mit einer h\u00f6heren Sicherheit aus. Mir scheint also der Clou des Modells darin zu liegen, dass die neuen Anleihen eine Art preferred creditor<\/em> Status erhalten. Das ist der Anreiz f\u00fcr die Banken, mitzumachen und eine Verringerung des Barwerts hinzunehmen (den Barclays Capital auf 10 Prozent des roll overs<\/em> taxiert).<\/p>\n Anders als viele zun\u00e4chst vermuteten, handelt es sich also vom Konstruktionsprinzip her nicht um einen Brady-Bond, der in der lateinamerikanischen Schuldenkrise zur Anwendung kam. Brady-Bonds waren Anleihen, die von der Treasury oder dem IWF garantiert wurden. Hier garantiert Griechenland f\u00fcr sich selbst. <\/p>\n Wenn meine Analyse richtig ist (und ich betone, dass ich mir noch nicht zu 100 Prozent sicher bin), dann bedeutet das folgendes: <\/p>\n 1) Die Solvenz Griechenlands verbessert sich kaum, die R\u00fcckzahlung wird dem Land nur gestundet. Das reduziert zwar zun\u00e4chst die Kosten f\u00fcr die Steuerzahler, aber fr\u00fcher oder sp\u00e4ter m\u00fcssen sie bezahlen.<\/p>\n 2) Das Modell d\u00fcrfte die Chancen Griechenlands verringern, sich an den M\u00e4rkten zu refinanzieren. Die M\u00e4rkte interessieren sich in erster Linie f\u00fcr die Solvenz und werden sich nicht durch Verschiebungen in der Zeit beeindrucken lassen. Und: Potenzielle Interessenten an neuen Bonds w\u00fcssten ja, dass Griechenland einen Teil seiner Ressourcen f\u00fcr die Auff\u00fcllung des Sicherheitsnetzes f\u00fcr die Halter der verl\u00e4ngerten Bonds aufwendet. Mit anderen Worten: Die neuen Investoren w\u00e4ren nachrangig. <\/p>\n Wenn ich also richtig liege, schadet die Initiative mehr als sie n\u00fctzt. Sie w\u00e4re, wie die Briten sagen, fatally flawed.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Erst am Sonntag wird feststehen, wie genau die Beteiligung der deutschen Finanzbranche am neuen Rettungspakt f\u00fcr Griechenland aussehen wird. Klar ist schon jetzt: Es geht um 3,2 Milliarden Euro und die Grundlage bildet das franz\u00f6sische Modell. Und das ist kompliziert, wie man der Berichterstattung in den vergangenen Tagen entnehmen konnte: Verwirrung all\u00fcberall. Mir selbst ging […]<\/p>\n","protected":false},"author":215,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[3],"tags":[],"class_list":["post-3230","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-der-aktuelle-rand"],"yoast_head":"\n