{"id":3263,"date":"2011-07-13T21:56:08","date_gmt":"2011-07-13T19:56:08","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=3263"},"modified":"2011-07-14T12:45:34","modified_gmt":"2011-07-14T10:45:34","slug":"was-bringen-bondruckkaufe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/07\/13\/was-bringen-bondruckkaufe_3263","title":{"rendered":"Was bringen Bondr\u00fcckk\u00e4ufe?"},"content":{"rendered":"

Nun ist also wieder die Zeit der Modelle gekommen. Mit mehr als drei\u00dfig unterschiedlichen Verfahren zur L\u00f6sung der Krise besch\u00e4ftigen sich die Fachbeamten der EU derzeit angeblich, den vollen Instrumentenkasten will Finanzminister Wolfgang Sch\u00e4uble n\u00fctzen. Die FTD<\/a> berichtet, dass ein gro\u00df angelegtes Anleiher\u00fcckkaufprogramm derzeit favorisiert wird. \u00a0Ich war skeptisch, als diese Idee erstmalig aufkam und bin es nach wie vor.<\/p>\n

Glaubt wirklich jemand, die Banken w\u00fcrden im Fall eines milliardenschweren Bondr\u00fcckkaufprogramms die Anleihen zu den aktuellen Marktpreisen verkaufen und Verluste realisieren? F\u00fcr jede Bank w\u00e4re es rational, an dem Programm nicht teilzunehmen, in der Hoffnungen, dass die anderen Banken teilnehmen und sich die Bonit\u00e4t Griechenlands verbessert, wodurch die eigenen Bonds mehr wert werden. Letztlich kommt der Entlastungseffekt \u2013 wie ich an anderer Stelle<\/a> ausgef\u00fchrt habe \u2013 alleine durch die subventionierten Kredite zustande, mit denen der R\u00fcckkauf finanziert wird. Dann kann den Griechen das Geld auch gleich schenken.<\/p>\n

Wie Krugman<\/a> schreibt:<\/p>\n

The secondary market discount on developing country debt does not automatically constitute a resource that can be harnessed to provide free debt relief.<\/em><\/p>\n

Das Anleiher\u00fcckkaufprogramm krankt wie vorherige L\u00f6sungsvorschl\u00e4ge daran, dass es eine Quadratur des Kreises versucht. Schuldenerlass, aber ohne Zwang. Das geht nicht. Man muss also wissen, was man will.<\/p>\n

Will man umschulden \u2013 dann ist eine wie auch immer geartete Brady-Bond-L\u00f6sung wohl sinnvoll. In diese Kategorie f\u00e4llt der Vorschlag von Commerzbankchef Martin Blessing, wonach ausstehende Anleihen mit Abschlag in 30-j\u00e4hrige Bonds mit niedriger Verzinsung umgetauscht werden sollen, die von der EU garantiert werden. Das kann man machen, aber dann muss eben die No-Bail-Out-Klausel beerdigt werden, denn die EU w\u00fcrde f\u00fcr die Schulden ihrer Mitgliedsstaaten garantieren. Auch ist mit Ansteckungseffekten zu rechnen, denn die Investoren w\u00fcrden mit einem \u00e4hnlichen Schnitt auch in den anderen Krisenstaaten rechnen. \u00a0Also m\u00fcsste auch dort umgeschuldet werden oder man schirmt diese L\u00e4nder ab. Das alles w\u00fcrde also ziemlich teuer und kompliziert, aber es ist machbar.<\/p>\n

Will man nicht umschulden, dann m\u00fcssen die Zinsen auf die Rettungskredite so weit gesenkt werden (oder die R\u00fcckzahlfristen gestreckt werden), dass Solvenz m\u00f6glich erscheint. Auch in diesem Fall w\u00e4re Konditionalit\u00e4t n\u00f6tig. Es w\u00e4re also ein langer Atem in den Geberstaaten n\u00f6tig, aber auch eine ausreichende Reformbereitschaft in den Nehmerstaaten. Auch das ist teuer und kompliziert, aber auch das ist machbar.<\/p>\n

Es scheint sich also um eine ziemlich bin\u00e4re Situation zu handeln.<\/p>\n

Update: <\/strong>Etwas anderes w\u00e4re es nat\u00fcrlich, das R\u00fcckkaufprogramm als Instrument zur St\u00fctzung des Bondmarkts zu verstehen. In diesem Fall aber ist es egal, wer die Anleihen kauft, es k\u00f6nnte dies also auch gleich der EFSF oder die EZB \u00fcbernehmen. Und wir spr\u00e4chen \u00fcber ganz andere Summen. Die Royal Bank of Scotland (\u00fcber FT Alphaville<\/a>) kommt auf 2000 Milliarden Euro um den W\u00e4hrungsraum durch einen buyer of last ressort<\/em> zu stabilisieren (effektive Ausleihekapazit\u00e4t, also eine nominale Gr\u00f6\u00dfe von 3450 Milliarden). Das wird lustig. Und bringt sch\u00f6ne Anreizprobleme mit sich.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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