{"id":3395,"date":"2011-08-10T16:06:41","date_gmt":"2011-08-10T14:06:41","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=3395"},"modified":"2011-08-16T00:46:55","modified_gmt":"2011-08-15T22:46:55","slug":"was-trichet-hatte-sagen-sollen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/08\/10\/was-trichet-hatte-sagen-sollen_3395","title":{"rendered":"Was Trichet h\u00e4tte sagen sollen"},"content":{"rendered":"

Seit Montagmorgen wird zur\u00fcckgeschossen. Die Europ\u00e4ische Zentralbank ist in Aktion getreten und interveniert am Markt f\u00fcr italienische und spanische Staatsanleihen. Die Ma\u00dfnahme hat Trichet in einer Mitteilung am Sonntag<\/a> wie folgt begr\u00fcndet:<\/p>\n

Auf der Grundlage der obigen Beurteilungen wird die EZB ihr Programm f\u00fcr die Wertpapierm\u00e4rkte\u00a0aktiv umsetzen. Dieses Programm soll vor dem Hintergrund der St\u00f6rungen in einigen Marktsegmenten\u00a0zur Wiederherstellung einer besseren Transmission ihrer geldpolitischen Beschl\u00fcsse und somit zur\u00a0Gew\u00e4hrleistung der Preisstabilit\u00e4t im Euro-W\u00e4hrungsgebiet beitragen.<\/em><\/p>\n


\nEine „bessere Transmission“ der geldpolitischen Beschl\u00fcsse dient also als Argument f\u00fcr den Eingriff. Wie sieht es aus mit der geldpolitischen Transmission: Die folgende Grafik zeigt den effektiven Zins auf Bankkredite an den Unternehmenssektor in Italien (f\u00fcr Kenner: MIR.M.IT.B.A2A.K.R.1.2240.EUR.N im Datenangebot der EZB).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Was sehen wir? Die Zinsen fallen mit den Leitzinssenkungen und sie stiegen wieder, seitdem die Notenbank die Geldpolitik strafft. Eine genaue Analyse kann ich hier nicht leisten, aber es sieht nicht so aus, als g\u00e4be es hier gr\u00f6\u00dfere Anormalit\u00e4ten. Der von der EZB gesetzte Leitzins scheint also ganz gut in die Wirtschaft \u00fcbertragen zu werden.\u00a0Wenn das so ist, dann ist Trichets Begr\u00fcndung zumindest fragw\u00fcrdig. Und ohnehin w\u00e4re die Frage, warum die EZB die Zust\u00e4ndigkeit f\u00fcr die Intervention an den EFSF \u00fcbertragen will \u2013 schlie\u00dflich sollte es doch die Aufgabe der Geldpolitik und nicht der Finanzpolitik sein, die Transmission ihrer Impulse zu gew\u00e4hrleisten.<\/p>\n

Da gibt es also einige lose Enden. Dabei ist die Sache doch klar. An den europ\u00e4ischen Anleihem\u00e4rkten drohte in den vergangenen Tagen eine sich selbst verst\u00e4rkende Abw\u00e4rtsspirale. Die EZB ist eingeschritten, um das zu verhindern und den privaten Investoren eine Br\u00fccke zur\u00fcck in den Markt zu bauen. Nun ist ein solcher Eingriff gerade der deutschen \u00d6ffentlichkeit schwer zu vermitteln, weil er nach monet\u00e4rer Staatsfinanzierung riecht (auch wenn es darum nicht geht).<\/p>\n

Kein Wunder also, dass die Notenbank nach einer Begr\u00fcndung sucht, die ordnungspolitisch korrekt klingt. Deshalb der argumentative Spagat. Ich frage mich, wieso sich die EZB nicht einfach der altbekannten G7-Rhethorik bedient: Exzessive und ungeordnete Kursbewegungen sind unerw\u00fcnscht und werden bek\u00e4mpft \u2013 ob am Devisenmarkt oder am Markt f\u00fcr Staatsanleihen.<\/p>\n

So wird ein Schuh draus und dann l\u00e4sst sich auch der Ruf nach dem EFSF begr\u00fcnden. Und nat\u00fcrlich muss sichergestellt werden, dass es tats\u00e4chlich nur um Marktpflege geht und nicht um Staatsfinanzierung oder darum, den Euro-L\u00e4ndern ein bestimmtes Zinsniveau zu garantieren. Durch Konditionalit\u00e4t oder wie auch immer.<\/p>\n

Wolfgang M\u00fcnchau<\/a> weist heute in der FTD darauf hin, dass Staatsanleihen von Mitgliedsl\u00e4ndern der Euro-Zone ein seltsames Biest sind. Sie sind nicht wirklich die Anleihen souver\u00e4ner Schuldner, weil den L\u00e4ndern die geldpolitische Souver\u00e4nit\u00e4t fehlt. Damit entsteht ein Liquidit\u00e4tsrisiko, dass in L\u00e4ndern mit einer eigenen Zentralbank nicht existiert.<\/p>\n

Anders gesagt: Das Risiko von Marktverwerfungen ist in einer W\u00e4hrungsunion besonders hoch, gerade oder obwohl das Wechselkursrisiko ausgeschaltet wurde. Um dagegen vorgehen zu k\u00f6nnen, braucht man geeignete Instrumente. Darum geht es, beziehungsweise sollte es gehen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Seit Montagmorgen wird zur\u00fcckgeschossen. Die Europ\u00e4ische Zentralbank ist in Aktion getreten und interveniert am Markt f\u00fcr italienische und spanische Staatsanleihen. Die Ma\u00dfnahme hat Trichet in einer Mitteilung am Sonntag wie folgt begr\u00fcndet: Auf der Grundlage der obigen Beurteilungen wird die EZB ihr Programm f\u00fcr die Wertpapierm\u00e4rkte\u00a0aktiv umsetzen. 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