{"id":34,"date":"2006-01-05T14:35:17","date_gmt":"2006-01-05T13:35:17","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=34"},"modified":"2006-01-05T14:35:17","modified_gmt":"2006-01-05T13:35:17","slug":"runter-vom-risiko-%e2%80%93-umsichten-in-cash-und-gold","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2006\/01\/05\/runter-vom-risiko-%e2%80%93-umsichten-in-cash-und-gold_34","title":{"rendered":"Runter vom Risiko \u2013 Umschichten in Cash und Gold"},"content":{"rendered":"

Ende Dezember und Anfang Januar habe ich immer meine Portfolio-Wochen. Da martere ich mein Hirn, lese Studien \u00fcber Studien und frage mich, wie ich mein Geld im Neuen Jahr wohl am besten umschichte, um weiter ruhig schlafen zu k\u00f6nnen. Hier die Quintessenz: Risiko reduzieren! Aktienquote zur\u00fcck auf neutral, Anleihen untergewichten, Cash \u00fcbergewichten und vielleicht ein bisschen (mehr) Gold zukaufen.
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\nSo ertragreich und ruhig wie es derzeit an den Finanzm\u00e4rkten ausschaut, wird es nicht mehr lange bleiben. In Amerika und in Euroland muss sich die Herde der Anleger an einen neuen Notenbanker gew\u00f6hnen. Dies- und jenseits des Atlatiks treten die m\u00e4chtigsten Zentralbanker ab. In Amerika geht Maestro Alan Greenspan Ende diesen Monats und in Euroland tritt Ende Mai Otmar Issing, der heimliche Chef des EZB ab. Greenspan hat seit 1987 die M\u00e4rkte bewegt, Issing immerhin seit 1990, als er in Diensten der Bundesbank trat und schon damals f\u00fcr die zweitwichtigste W\u00e4hrung der Welt als Chef\u00f6konom zust\u00e4ndig war.<\/a><\/p>\n

Zur Zeit herrscht die beste aller m\u00f6glichen Welten. Das Wachstum ist kr\u00e4ftig, die Inflation moderat. Die Zinsen sind niedrig, die Unternehmensgewinne hoch. Die Volatilit\u00e4t verschwindend gering. Und im abgelaufenen Jahr haben alle Anlageklassen Kursgewinne beschert: Rohstoffe, Emerging Markets, Small- und Large-caps, Technologie- und Dividendentitel und sogar Anleihen.<\/p>\n

Dieses Szenario hatte ich vor einem Jahr ungef\u00e4hr so kommen sehen, zumindest bis ins dritte Quartal 2005 hinein. Ich hielt vor einem Jahr steigende Aktienkurse und steigende Anleihekurse in Euroland und vor allem Deutschland f\u00fcr wahrscheinlich. Damals dachte ich, die Aktien sollten von der unheimlichen Margenausweitung hiesiger Unternehmen zu Lasten der Arbeitnehmerl\u00f6hne profitieren. Und die Renten von der damals aus meiner Sicht noch drohenden Deflation. Daneben hatte ich als Absicherung auf Rohstoffe gesetzt, weil ich an die Chinastory geglaubt habe. Bevor ich chinesische Aktien kaufe, kaufe ich lieber Rohstoffe, so dachte ich.<\/p>\n

Im dritten Quartal vergangenen Jahres musste ich mich neu positionieren. Denn entweder es gibt Deflation, dann sind Aktien nix, oder es gibt Wachstum, dann sind Anleihen nix. Im Oktober habe ich das Deflationscamp verlassen und ein Teil der langlaufenden Anleihen verkauft. <\/a> Gut m\u00f6glich, dass die Deflationsdebatte dieses Jahr wieder kommt, wenn die Euroland-Inflation in Richtung ein Prozent marschiert (was passieren d\u00fcrfte, wenn der \u00d6lpreis nicht auf 80 Dollar das barrel steigt). Aber das w\u00e4re dann Disinflation und w\u00fcrde mich nicht jucken. Das Wirtschaftswachstum d\u00fcrfte in Euroland und speziell in Deutschland stark genug sein, um damit fertig zu werden.<\/p>\n

Warum ich trotz des positiven Inflationsausblicks empfehle, Anleihen unterzugewichten? <\/strong>Weil ich nach langen Hin und Her das Zinsr\u00e4tsel von Alan Greenspan jetzt wie folgt l\u00f6se: Es ist nicht die \u00fcberbordende Zentralbankliquidit\u00e4t (ein Argument, das ich nie verstanden habe), es ist auch nicht die Saving Glut (eine These, die der k\u00fcnftige Fed-Chef Bernanke vertritt), sondern es sind die mageren Investitionen (so schreibt es der IWF). Seit drei Jahren investieren die gro\u00dfen europ\u00e4ischen Konzerne laut Morgan Stanley weniger als sie abschreiben! Das ist eine v\u00f6llig abnormale Situation im Kapitalismus \u2013 es ist dem Crash der Jahre 2000\/2001 und den vorangegangenen \u00dcberinvestitionen geschuldet. Wenn die Unternehmen zu Sparern werden, dann funktioniert das System nicht mehr richtig. Dann k\u00f6nnen entweder die Haushalte nicht mehr sparen oder aber die Staaten m\u00fcssen sich kr\u00e4ftig verschulden. Kein Wunder, dass die Zinsen niedrig sind, wenn es kaum Nachfrage nach Kredit gibt.<\/p>\n

Doch genau das \u00e4ndert sich gerade. An der B\u00f6rse werden wieder die Unternehmen mit Kursgewinnen belohnt, die auf Wachstum setzen<\/strong>, die zukaufen oder ihre Investitionen hochfahren. Das war vor einem Jahr noch ganz anders. Da waren die Unternehmen gefragt, die m\u00f6glichst viel Geld an ihre Aktion\u00e4re ausgesch\u00fcttet haben. <\/a>Damit d\u00fcrfte mittelfristig auch das unheimlich niedrige Renditeniveau am Anleihemarkt der Vergangenheit angeh\u00f6ren. Zuerst werden es die Spreadprodukte zu sp\u00fcren bekommen<\/strong>, also die Corporates, Highyields und Emerging Market Anleihen. Hier erwarte ich eine schw\u00e4chere Entwicklung.<\/p>\n

Bei den Staatsanleihen habe ich mich im Oktober von einem Teil langen Laufzeiten getrennt. Ab einem Renditeniveau von 3,80 oder 4 Prozent f\u00fcr die zehnj\u00e4hrige Bund mache ich mir Gedanken \u00fcber einen Wiedereinstieg.<\/p>\n

Die Aktien, die ja letztes Jahr extrem gut gelaufen sind, werden auf neutrales Niveau gestellt, sprich auf den Anteil, den jeder im Risiko stehen m\u00f6chte. Durch die extremen Kursgewinne ist die Aktienquote gr\u00f6\u00dfer geworden als geplant und wird jetzt wieder zurechtgestutzt. Die Gewinne wandern in den Geldmarktfonds. Ich halte weiterhin deutsche Aktien wegen der schwachen Gewerkschaften und der \u00f6ffentlichen Meinung, dass die deutschen L\u00f6hne zu hoch sind, f\u00fcr die beste Wette. <\/strong>So schnell werden hier die Margen nicht schrumpfen!<\/p>\n

In den letzten Wochen wurde oft argumentiert, dass deutsche\/europ\u00e4ische Aktien weiter gut laufen werden, weil sie noch immer g\u00fcnstig seien. Das Kursgewinnverh\u00e4ltnis (KGV) liege f\u00fcr den MSCI Europe bei rund 15, was historisch betrachtet sogar etwas unterhalb der durchschnittlichen Bewertung liege. Was mich an dieser optimistischen Betrachtung st\u00f6rt: Aktien sind gut bezahlt, sie sind keine Schn\u00e4ppchen mehr <\/strong>wie vor drei und vor eineinhalb Jahren. Ben Funell, der Stratege von Morgan Stanley, weist auf einen interessanten Punkt hin: Europ\u00e4ische Aktien seien nur dann g\u00fcnstig bewertet, wenn man den laufenden Return on Equity (ROE) beim KGV in den Nenner packe. Zur Zeit verdienen die gro\u00dfen europ\u00e4ischen Konzerne eine Eigenkapitalrendite von 16 Prozent (Wahnsinn). Historisch liegt dieser Wert dagegen bei 12 Prozent. Und mit 12 Prozent gerechnet betr\u00e4gt das KGV 20. So hoch war es seit 1974 nur in den Jahren 1996 ff. Erinnern Sie sich noch, was der gro\u00dfe Alan Greenspan 1996 zum Aktienkursniveau gebrummelt hat? \u201eIrrationaler \u00dcberschwang\u201c. Genau.<\/p>\n

Wenn man davon ausgeht, dass 16 Prozent Eigenkapitalrendite \u00fcbertrieben hoch sind, 12 Prozent so schnell nicht drohen, weil \u201eChina, Globalisierung, Osteuropa\u201c die L\u00f6hne noch etwas in Schach halten werden, dann landen wir vielleicht bei 14 Prozent ROE. Dann sind die Aktien ordentlich bezahlt und die Kurssteigerungen nur noch im Einklang mit dem nominalen Wachstum der Volkswirtschaft zu erwarten \u2013 ganz im Sinne der Theorie.<\/p>\n

Zum Thema Gold<\/strong>. Die vergangenen Jahre habe ich beim Jahresausblick immer ziemlich gezittert. Ich habe Crashs gesehen, Turbulenzen und Paniken bef\u00fcrchtet. Wir waren ja auch ab und an nah dran, aber es ist immer alles gut gegangen (Danke, Alan). Dieses Jahr zittere ich \u00fcberhaupt nicht. Ja, ich bin fast geneigt zu schreiben, dass die Weltwirtschaft 2006 das rebalancing in Ans\u00e4tzen hinbekommen k\u00f6nnte. Die Nummer zwei (Japan) und drei (Deutschland) der Weltwirtschaft wachsen wieder ordentlich, China, seit neuestem die Nummer vier, w\u00e4chst weiter st\u00fcrmisch, die \u00f6lexportierenden L\u00e4nder geben ihre Petromilliarden im Westen aus und Amerika darf langsamer wachsen, ohne dass das die Weltwirtschaft belastet. Gleichzeitig verringert sich das Leistungsbilanzdefizit der Amerikaner. Das w\u00e4re zu sch\u00f6n um wahr zu sein. Deshalb ist es genau dieser Optimismus in meinem Kopf, der mich Gold kaufen l\u00e4sst.<\/p>\n

Wenn das Ich Optimist wird, schwant dem \u00dcberich B\u00f6ses! <\/strong>Daher bin ich trotz des schon kr\u00e4ftig gestiegenen Goldpreises geneigt, zwei bis drei Prozent in Gold zu investieren. Als Absicherung gegen\u00fcber meinem Optimismus. Jim O\u2019Neill, der globale Chefvolkswirt von Goldman Sachs begr\u00fcndet seine erstmalige Empfehlung f\u00fcr Gold so: \u201ethe \u201ahedge to have when you\u2019re not quite sure what you\u2019re hedging against\u2019\u201c.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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