Was ist denn nun wahrscheinlicher, dass sich die Inflation beschleunigt oder dass sie zur\u00fcckgeht? Bis vor wenigen Wochen hatten praktisch alle wichtigen Notenbanken der Welt noch vor, die Zinsen zu erh\u00f6hen, mit der Ausnahme der neuseel\u00e4ndischen. Bei den aktuellen Inflationsraten kam es zu einer b\u00f6sen \u00dcberraschung nach der anderen. Vor allem auf den vorgelagerten Stufen, den Einfuhrpreisen und den Erzeugerpreisen, gab es selbst in L\u00e4ndern wie den USA und Gro\u00dfbritannien Zuwachsraten von bis zu 30 Prozent. Eine restriktivere Politik war daher angesagt. Aber: What a difference a month makes!
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\nIm Augenblick gehen zumindest die Marktteilnehmer davon aus, dass wir es im OECD-Raum in den kommenden Jahren mit einer Kombination von sehr niedrigem Wirtschaftswachstum und sehr niedriger Inflation zu tun haben werden. Wie sonst l\u00e4sst sich erkl\u00e4ren, dass zehnj\u00e4hrige Staatsanleihen in Deutschland 4,16 Prozent, in den USA 3,85 Prozent und in Japan nur 1,45 Prozent rentieren? Wenn wir mal vorsichtig annehmen, dass die Pr\u00e4mie f\u00fcr die h\u00f6here Volatilit\u00e4t am langen Ende der Renditekurve hierzulande und in Amerika 30 Basispunkte, in Japan vielleicht 15 Basispunkte betr\u00e4gt, bleiben f\u00fcr das Produkt aus mittelfristigen Wirtschaftswachstum und erwarteter Inflation, den beiden anderen Komponenten der Rendite von Anleihen bester Bonit\u00e4t, bei uns 3,86 Prozent, in den USA 3,55 Prozent und in Japan sogar nur 1,3 Prozent \u00fcbrig. Nach einem sieht das ganz sicher nicht aus: n\u00e4mlich, dass die Anleger Angst vor Inflation h\u00e4tten. In den letzten Wochen sind die Inflationserwartungen f\u00fcr die n\u00e4chsten zehn Jahre wieder auf etwas \u00fcber 2 Prozent gesunken. Damit bleibt f\u00fcr die j\u00e4hrliche Wachstumsrate nur etwa 1 1\/2 Prozent \u00fcbrig, was vor allem f\u00fcr die USA einen starken Anstieg der Arbeitslosigkeit bedeutet, wenn man unterstellt, dass die Wachstumsrate des Produktionspotentials weiterhin bei 3 Prozent liegen wird. Aber auch hierzulande g\u00e4be es wieder Probleme mit der Besch\u00e4ftigung.<\/p>\n
Die Anleger lassen sich nicht davon beeindrucken, dass die amerikanische Inflationsrate zur Zeit bei 5,6 Prozent liegt, die europ\u00e4ische bei 4,0 Prozent und die japanische bei 1,9 Prozent. Ich vermute, dass auch die Notenbanken eigentlich nur vorgeben, dass sie sich Sorgen um die Inflation machen. Es ist ja nicht so, dass sie die besseren Prognostiker w\u00e4ren und etwas wissen, was der Markt nicht wei\u00df. Wenn man sich die Historie ihrer Vorhersagen ansieht, kommt man eher zu dem Schluss, dass sie besonders unf\u00e4hig sind. Vor allem die Bank of England tut sich mit Fehlprognosen hervor. Rezessionen werden de facto von Notenbanken erst erkannt, wenn sie schon fast vorbei sind. Das hat nat\u00fcrlich auch etwas mit einer d\u00e9formation professionelle zu tun, mit der Angst, dass sie sich zu fr\u00fch zu Zinssenkungen verleiten lassen k\u00f6nnten.<\/p>\n
Nicht, dass die M\u00e4rkte immer recht h\u00e4tten. Zurzeit erwarten sie aber, dass der Einbruch der Aktienkurse, der Rohstoffpreise und zunehmend auch der Immobilienpreise nicht ohne Folgen f\u00fcr Konjunktur und Inflation bleiben wird. Seit Ende vergangenen Jahres sind die wichtigsten Aktienindices zwischen 11,6 Prozent (S&P500) und 53,4 Prozent (Schanghai) gesunken. Beim Erd\u00f6l begann der scharfe R\u00fcckgang dagegen erst Anfang Juli (-24,0 Prozent, in Dollar), ebenso bei den meisten anderen Rohstoffen. Nickel kostet inzwischen 63,8 Prozent weniger als im Mai 2007. Bei den Hauspreisen ist die Entwicklung noch etwas differenzierter. Der R\u00fcckgang ist bislang in Spanien und den USA besonders prononciert, aber Gro\u00dfbritannien, Frankreich und Italien sind dichtauf. Die n\u00e4chsten Kandidaten sind die Immobilienm\u00e4rkte in Schwellenl\u00e4ndern wie China und Russland, wo die Preisblasen bislang durch \u00fcberreichliche Liquidit\u00e4t getrieben wurden, wo sich aber inzwischen ein \u00dcberangebot entwickelt hat, das jetzt zu r\u00fcckl\u00e4ufigen Renditeerwartungen f\u00fchrt. Ein weiteres Omen f\u00fcr das Ende der globalen Hochkonjunktur ist der Verfall der Frachtraten im Seeverkehr – der Baltic Dry Index ist innerhalb weniger Monate um rund 30 Prozent gesunken.<\/p>\n
Es spricht augenblicklich alles daf\u00fcr, dass der R\u00fcckgang der Verm\u00f6genspreise die Rezessionsrisiken versch\u00e4rft. Unternehmen m\u00fcssen deutlich mehr f\u00fcr Eigenkapital bezahlen und die Haushalte f\u00fchlen sich \u00e4rmer und verlieren an Kreditw\u00fcrdigkeit. Der vorangegangene Anstieg der Rohstoffpreise war wesentlich mitverantwortlich f\u00fcr das schw\u00e4chere Wachstum des globalen BIP und ihr R\u00fcckgang k\u00f6nnte den Abschwung jetzt verlangsamen. Noch ist es jedoch nicht so weit. Sinkende Verm\u00f6gens- und Rohstoffpreise sowie ein Wachstum der Weltwirtschaft von augenblicklich nur 2 1\/2 Prozent – und nur einem halben Prozent im OECD-Bereich – werden daf\u00fcr sorgen, dass die Inflationsraten bei den Verbraucherpreisen schon bald zur\u00fcckgehen werden. Es hat in der Vergangenheit selten Konstellationen gegeben, die einen so eindeutigen Schluss erlaubten.<\/p>\n
Dann ist die Welt auch wieder in Ordnung – so wie die Rohstoffpreise in einem Umfeld immer schw\u00e4cheren globalen Wachstums nicht st\u00e4ndig steigen konnten, so kann auch die Inflation der Konsumentenpreise nicht auf Dauer zunehmen, wenn die Verm\u00f6genspreise so stark verfallen, wie das zuletzt der Fall war. Das Beispiel Japans zeigt, auf welch ein niedriges Niveau die Inflationsraten sinken k\u00f6nnen, wenn Asset Bubbles erst einmal geplatzt sind. Diesmal geht es nicht um ein einzelnes Land, sondern mehr oder weniger um die Weltwirtschaft insgesamt.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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