{"id":360,"date":"2008-09-14T21:31:07","date_gmt":"2008-09-14T19:31:07","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360"},"modified":"2008-09-14T21:31:07","modified_gmt":"2008-09-14T19:31:07","slug":"der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360","title":{"rendered":"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker"},"content":{"rendered":"<p>Die Finanzkrise hat auch ihr Gutes: Sie s\u00e4t Zweifel, Zweifel an falschen Gewissheiten. <a href=\"http:\/\/www.ftd.de\/unternehmen\/finanzdienstleister\/:Finanzkrise-Ackermann-klammert-sich-an-Renditeziel\/411942.html\">Mit Freude habe ich vergangene Woche vernommen, dass selbst Joe Ackermann sich mit seinem Renditeziel von 25 Prozent nicht mehr recht wohl f\u00fchlt.<\/a> Ja, die absurden Eigenkapitalanforderungen geraten ins Wanken. Und das ist gut so, denn sie sind mit das gr\u00f6\u00dfte Kreuz des modernen Finanzkapitalismus. Mit der Kritik an den \u00fcberzogenen Renditevorstellungen der Unternehmen wird der Finger in eine offene Wunde der Notenbanker gelegt. Darum haben sich n\u00e4mlich die Herren und Damen Volkswirte in den Direktorien \u00fcber Jahre viel zu wenig Gedanken gemacht. Sie haben immer nur auf die Inflationserwartungen gestarrt und die Gewinnerwartungen au\u00dfen vor gelassen.<br \/>\n<!--more--><br \/>\nWehe eine Gewerkschaft wagte es mal, etwas mehr Lohn zu fordern als stabilit\u00e4tspolitisch geboten, da werden die Notenbanker, zumindest in Euroland, immer gleich zickig \u2013 wie jetzt wieder. Dann warnen sie vor Zweitrundeneffekten und drohen mit Zinserh\u00f6hungen \u2013 die j\u00fcngste Zinserh\u00f6hung der Europ\u00e4ischen Zentralbank ist so ein Fall. Aber wenn die Unternehmen ihren Aktion\u00e4ren stabilit\u00e4tspolitisch gef\u00e4hrliche 15 Prozent plus an Eigenkapitalrendite versprechen, dann kommt nichts von den Herren und Damen des Geldes. Das ist das wahre Versagen in den Schaltzentralen der Geldmacht, der peinliche blinde Fleck.<\/p>\n<p>Nehmen wir doch mal die gegenw\u00e4rtigen Lohnrunden in Deutschland. Da gibt\u2019s Aufschl\u00e4ge um die vier Prozent. Das ist etwas mehr als stabilit\u00e4tspolitisch geboten, klar. Drei Prozent w\u00e4ren in dieser Hinsicht besser \u2013 der Produktivit\u00e4tszuwachs in der Volkswirtschaft (rund ein Prozent) zuz\u00fcglich Inflationsziel der EZB (zwei Prozent). Aber warum thematisiert eigentlich niemand die irrsinnig hohen Gewinne der Firmen, die auf einem Nachkriegshoch liegen. Da m\u00fcsste es doch f\u00fcr die Unternehmen ein Leichtes sein, die etwas h\u00f6heren L\u00f6hne auf ihre Margen zu nehmen \u2013 und die EZB br\u00e4uchte sich um Zweitrundeneffekte nicht die geringsten Sorgen zu machen. Doch was tun die Firmen? Sie erh\u00f6hen ihre Preise, siehe Bahn und Lufthansa und Co.<\/p>\n<p>Daraus lassen sich zwei Schl\u00fcsse ziehen: Erstens, der Wettbewerb auf den G\u00fcter- und Dienstleistungsm\u00e4rkten ist in keiner Weise so stark, wie es uns das Lehrbuch und die Verantwortlichen weismachen wollen. G\u00e4be es echten Wettbewerb, w\u00e4ren die hohen Margen schon in den vergangenen Jahren nicht m\u00f6glich gewesen. Aber so wie es im Lehrbuch der Neoklassik steht, ist die Welt da drau\u00dfen eben nicht. Das ist ja nichts wirklich Neues. Zweitens und viel wichtiger: Die Firmen haben ihren Aktion\u00e4ren 15 Prozent plus versprochen und wollen diese f\u00fcr eine gesamte Volkswirtschaft theoretisch unhaltbaren Gewinne f\u00fcr sich erhalten. Deshalb erh\u00f6hen sie die Preise. Und deshalb muss die Notenbank an das Thema Eigenkapitalrendite ran. Wer sich anma\u00dft, das rechte Ma\u00df der L\u00f6hne zu kennen, sollte sich auch zutrauen das rechte Ma\u00df der Gewinne zu kennen. Oder?<\/p>\n<p><a href=\"http:\/\/www.fr-online.de\/in_und_ausland\/wirtschaft\/aktuell\/?em_cnt=1375961&#038;\">\u00dcber das rechte Ma\u00df der Gewinne und seine Begr\u00fcndung habe ich mich schon oft ausgelassen, zuletzt in der Rundschau (&#8222;Graf Krockow packt aus&#8220;)<\/a>. Die langfristig erzielbare Eigenkapitalrendite liegt f\u00fcr Aktiengesellschaften irgendwo zwischen sechs und maximal zehn Prozent. Warum haben es dann aber so viele Unternehmen in den vergangenen fast 30 Jahren geschafft, h\u00f6here Renditen zu erzielen?<\/p>\n<p>Die Antwort ist simpel: Es gab seit Anfang der 80er Jahre eine Abfolge von vier au\u00dfergew\u00f6hnliche Entwicklungen, die jede f\u00fcr sich extrem positiv f\u00fcr die Gewinne war. Allerdings werden sie sich so rasch nicht wiederholen.<\/p>\n<p>Entwicklung eins hatte die l\u00e4ngste Hausse am Aktienmarkt gestartet, die man bislang gesehen hat. Es waren die Jahre 1982 folgende: Die Zinsen halbierten sich, weil die Inflation massiv von Volcker et. al. bek\u00e4mpft worden war. Sinken die Zinsen, wird der Schuldendienst leichter, steigen allein deshalb die Gewinne.<\/p>\n<p>Entwicklung zwei schloss sich direkt an. Denn pl\u00f6tzlich kollabierten die Rohstoffpreise und sorgten ihrerseits f\u00fcr Extragewinne bei den Firmen. Wer sich das \u00d6lchart anschaut, wird feststellen, dass erst Ende der 90er Jahre der Tiefpunkt erreicht wurde.<\/p>\n<p>Entwicklung drei: Die L\u00f6hne sind nicht mehr anst\u00e4ndig gestiegen. Arbeitsmarktreformen haben die Gewerkschaften geschw\u00e4cht und den Druck auf die Arbeitslosen erh\u00f6ht, zudem traten mit dem Ostblock, China und Indien L\u00e4nder mit extrem niedrigen L\u00f6hnen dem kapitalistischen System bei. All das sorgte daf\u00fcr, dass die Gewinnquoten zu Lasten der Lohnquoten anschwollen.<\/p>\n<p>Und last but not least: Um die Jahrtausendwende wurde das Schuldenspiel beliebt. Die Firmen und Banken hebelten ihre Bilanzen immer st\u00e4rker, um ihre Eigenkapitalrenditen weiterhin zweistellig zu halten. Das ging dann so: Ich nehmen eine Milliarde Euro neue Schulden auf und kaufe damit zehn Prozent meiner Aktien zur\u00fcck. Toll, die Firmen und Banken beraubten sich des Puffers, der, wenn es mal schlechter geht, daf\u00fcr sorgt, dass es nicht gleich zur Katastrophe kommt.<\/p>\n<p>Sp\u00e4testens beim letzten Punkt h\u00e4tten die Herren und Damen Notenbanker einschreiten m\u00fcssen und den Wahn viel zu hoher Gewinne, zu hoher Eigenkapitalrenditen anprangern m\u00fcssen.<\/p>\n<p>Wann werden sie ihre zehntausend Forscher endlich auf das Thema setzen, um mit aufr\u00fcttelnden Daten den Vorst\u00e4nden Argumente in die Hand zu geben, damit sie sich ihrer gierigen Aktion\u00e4re erwehren k\u00f6nnen?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Finanzkrise hat auch ihr Gutes: Sie s\u00e4t Zweifel, Zweifel an falschen Gewissheiten. Mit Freude habe ich vergangene Woche vernommen, dass selbst Joe Ackermann sich mit seinem Renditeziel von 25 Prozent nicht mehr recht wohl f\u00fchlt. Ja, die absurden Eigenkapitalanforderungen geraten ins Wanken. Und das ist gut so, denn sie sind mit das gr\u00f6\u00dfte Kreuz [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":59,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[14],"tags":[],"class_list":["post-360","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-wissen-und-glauben"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v21.0 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker - Herdentrieb<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker - Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Die Finanzkrise hat auch ihr Gutes: Sie s\u00e4t Zweifel, Zweifel an falschen Gewissheiten. Mit Freude habe ich vergangene Woche vernommen, dass selbst Joe Ackermann sich mit seinem Renditeziel von 25 Prozent nicht mehr recht wohl f\u00fchlt. Ja, die absurden Eigenkapitalanforderungen geraten ins Wanken. Und das ist gut so, denn sie sind mit das gr\u00f6\u00dfte Kreuz [&hellip;]\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2008-09-14T19:31:07+00:00\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Robert von Heusinger\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Geschrieben von\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Robert von Heusinger\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Gesch\u00e4tzte Lesezeit\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"4\u00a0Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360\",\"name\":\"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker - Herdentrieb\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\"},\"datePublished\":\"2008-09-14T19:31:07+00:00\",\"dateModified\":\"2008-09-14T19:31:07+00:00\",\"author\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/359c269ac9be6a7a3529bff7b18ac5c4\"},\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"de\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360\"]}]},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Startseite\",\"item\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/\",\"name\":\"Herdentrieb\",\"description\":\"So funktioniert Kapitalismus. Ein Blog\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":\"required name=search_term_string\"}],\"inLanguage\":\"de\"},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/359c269ac9be6a7a3529bff7b18ac5c4\",\"name\":\"Robert von Heusinger\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"de\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/image\/\",\"url\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/a0b228cfe6009cf76b01362b64d1658814709a4497c9cdc2617816fa18a05d2f?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/a0b228cfe6009cf76b01362b64d1658814709a4497c9cdc2617816fa18a05d2f?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"Robert von Heusinger\"},\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/author\/robert-von-heusinger\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker - Herdentrieb","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360","og_locale":"de_DE","og_type":"article","og_title":"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker - Herdentrieb","og_description":"Die Finanzkrise hat auch ihr Gutes: Sie s\u00e4t Zweifel, Zweifel an falschen Gewissheiten. Mit Freude habe ich vergangene Woche vernommen, dass selbst Joe Ackermann sich mit seinem Renditeziel von 25 Prozent nicht mehr recht wohl f\u00fchlt. Ja, die absurden Eigenkapitalanforderungen geraten ins Wanken. Und das ist gut so, denn sie sind mit das gr\u00f6\u00dfte Kreuz [&hellip;]","og_url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360","og_site_name":"Herdentrieb","article_published_time":"2008-09-14T19:31:07+00:00","author":"Robert von Heusinger","twitter_card":"summary_large_image","twitter_creator":"@zeitonline","twitter_site":"@zeitonline","twitter_misc":{"Geschrieben von":"Robert von Heusinger","Gesch\u00e4tzte Lesezeit":"4\u00a0Minuten"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360","url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360","name":"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker - Herdentrieb","isPartOf":{"@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website"},"datePublished":"2008-09-14T19:31:07+00:00","dateModified":"2008-09-14T19:31:07+00:00","author":{"@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/359c269ac9be6a7a3529bff7b18ac5c4"},"breadcrumb":{"@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360#breadcrumb"},"inLanguage":"de","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360"]}]},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/09\/14\/der-gefahrlich-blinde-fleck-der-notenbanker_360#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Startseite","item":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"Der gef\u00e4hrlich blinde Fleck der Notenbanker"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website","url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/","name":"Herdentrieb","description":"So funktioniert Kapitalismus. Ein Blog","potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?s={search_term_string}"},"query-input":"required name=search_term_string"}],"inLanguage":"de"},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/359c269ac9be6a7a3529bff7b18ac5c4","name":"Robert von Heusinger","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"de","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/image\/","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/a0b228cfe6009cf76b01362b64d1658814709a4497c9cdc2617816fa18a05d2f?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/a0b228cfe6009cf76b01362b64d1658814709a4497c9cdc2617816fa18a05d2f?s=96&d=mm&r=g","caption":"Robert von Heusinger"},"url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/author\/robert-von-heusinger"}]}},"jetpack_featured_media_url":"","jetpack_sharing_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/360","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/users\/59"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=360"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/360\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=360"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=360"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=360"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}