{"id":3828,"date":"2011-11-15T19:42:40","date_gmt":"2011-11-15T18:42:40","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=3828"},"modified":"2011-11-17T15:13:43","modified_gmt":"2011-11-17T14:13:43","slug":"hat-die-ezb-doch-recht-italiens-zinsen-auser-kontrolle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/11\/15\/hat-die-ezb-doch-recht-italiens-zinsen-auser-kontrolle_3828","title":{"rendered":"Hat die EZB doch recht (Italiens Zinsen au\u00dfer Kontrolle)?"},"content":{"rendered":"

Vor einige Zeit habe ich hier bekanntlich an der offiziellen Rechtfertigung der EZB f\u00fcr das Anleiheprogramm bezweifelt. Die Notenbank argumentiert bekanntlich, dieses diene dazu, die Transmission der Geldpolitik zu gew\u00e4hrleisten. Dabei gehe es doch in Wahrheit ganz offensichtlich darum, die Anleihem\u00e4rkte zu stabilisieren, um damit die Staatsfinanzierung zu erleichtern, was zumindest nicht unmittelbar mit dem Mandat der EZB zu tun hat (was nicht bedeutet, dass es deshalb keine Argumente daf\u00fcr gibt, doch darum geht es mir hier nicht).<\/p>\n

Aber vielleicht ist das doch nicht so einfach. Dieses Bild zeigt die Entwicklung der Zinss\u00e4tze auf Unternehmenskredite der Gesch\u00e4ftsbanken mit einer Laufzeit zwischen 5 und 10 Jahren. F\u00fcr die Fachleute: Loans other than revolving loans and overdrafts, convenience and extended credit card debt [A20-A2Z] aus der EZB-Zinsstatistik.<\/p>\n

\"Grafik:<\/a><\/p>\n

Was sehen wir? W\u00e4hrend die deutschen Firmen immer niedrigere Zinsen bezahlen m\u00fcssen, steigen die Refinanzierungskosten f\u00fcr die italienischen Unternehmen deutlich. Offensichtlich funktioniert also doch etwas nicht so richtig mit der \u00dcbertragung der geldpolitischen Impulse, zumindest wenn man unterstellt, dass es Aufgabe der Notenbank ist f\u00fcr \u00e4hnliche nominale Finanzierungsbedingungen der Privatwirtschaft \u00a0\u2013 nicht der Staaten \u2013 im W\u00e4hrungsraum zu sorgen (man kann der Meinung sein, dass das nicht Aufgabe der EZB ist und sogar schadet, aber das ist ein anderes Thema).<\/p>\n

Nun ist man damit noch nicht zwingend bei den Anleihem\u00e4rkten. Da die Banken sich ja so viel Geld von der Zentralbank holen k\u00f6nnen, wie sie nur wollen, und das Eigenkapital kein limitierender Faktor zu sein scheint, muss es Probleme mit der l\u00e4ngerfristigen Refinanzierung geben. Und diese orientiert sich wie man mir sagt an den Zinsen auf Staatsanleihen.<\/p>\n

Das bedeutet nicht, dass die EZB kaufen muss. Sie k\u00f6nnte, um das Problem zu beheben, theoretisch auch extrem langfristigen Refinanzierungsgesch\u00e4fte auflegen. Aber weil die Banken mit sagen wir zehnj\u00e4hrigem Zentralbankgeld auch gleich zehnj\u00e4hrige Staatsanleihen kaufen k\u00f6nnten, w\u00fcrde das die Kritiker des Anleiheprogramms sicher nicht beruhigen.<\/p>\n

Ich habe noch keine endg\u00fcltige Schlussfolgerung, aber mir scheint, so ganz von der Hand zu weisen ist die Argumentation der EZB nicht. Einw\u00e4nde willkommen!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Vor einige Zeit habe ich hier bekanntlich an der offiziellen Rechtfertigung der EZB f\u00fcr das Anleiheprogramm bezweifelt. Die Notenbank argumentiert bekanntlich, dieses diene dazu, die Transmission der Geldpolitik zu gew\u00e4hrleisten. 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