![\"W\u00e4hrungsreserven](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2008\/11\/int_reserven_0806.gif\" "\\"int_reserven_0806\\"")
<\/p>\nBisher hatte ich immer gedacht, dass sich so etwas wie die Finanzkrise von 1997\/98 nicht wiederholen w\u00fcrde. Warum? Weil die Schwellenl\u00e4nder ihre Lektionen damals gelernt und in der Folge so solide gewirtschaftet hatten, dass sie nicht mehr von ausl\u00e4ndischen Geldgebern abh\u00e4ngig waren. W\u00e4re es dabei geblieben, h\u00e4tte der Internationale W\u00e4hrungsfonds in nicht allzu ferner Zukunft mangels Bet\u00e4tigungsfeld zumachen k\u00f6nnen. Das ist nicht geschehen, ich habe mich geirrt. Trotz ihrer stark gestiegenen W\u00e4hrungsreserven geraten viele Schwellenl\u00e4nder jetzt in Zahlungsschwierigkeiten. Wie konnte es dazu kommen?<\/p>\n
Es stimmt schon, dass die Schwellenl\u00e4nder als Gruppe inzwischen zu Netto-Kapitalexporteuren geworden sind – Netto-Kapitalausfuhren sind der Gegenposten zu den \u00dcbersch\u00fcssen in ihren Leistungsbilanzen. Und diese waren in den vergangenen zehn Jahren gewaltig, sowohl absolut als auch in Relation zu ihrem Sozialprodukt. Im Wesentlichen entsprachen die Leistungsbilanzdefizite der USA und Gro\u00dfbritanniens den \u00dcbersch\u00fcssen der Schwellenl\u00e4nder. Sie schlugen sich in einem bisher nicht gekannten Anstieg der W\u00e4hrungsreserven nieder, aber auch in einer Zunahme der privaten Kapitalexporte. F\u00fcr die Finanzierung ihrer Einfuhren h\u00e4tte den Schwellenl\u00e4ndern ein viel geringeres Reserveniveau gen\u00fcgt – das Problem war, dass sie lange Zeit bestrebt waren, ihre W\u00e4hrungen unterbewertet zu halten mit dem Ziel, ihre Exporte und damit ihr Wirtschaftswachstum zu stimulieren.<\/p>\n
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Hier lag dann aber auch das Problem. Die Interventionen am Devisenmarkt, also die Abgabe von Inlandsw\u00e4hrung in den Markt, f\u00fchrten zu einer starken Expansion der Geldmenge. Zusammen mit dem raschen Wachstum des BIP ergab das steigende Inflationsraten und relativ hohe Notenbankzinsen. Da abzusehen war, dass W\u00e4hrungen, die k\u00fcnstlich niedrig gehalten wurden, \u00fcber kurz oder lang aufwerten w\u00fcrden, bestand f\u00fcr private Haushalte, Banken und andere Unternehmen in diesen Schwellenl\u00e4ndern ein starker Anreiz, sich in niedrig verzinslichen W\u00e4hrungen wie dem Schweizer Franken, dem Yen, dem Euro und vor allem dem Dollar zu verschulden und damit Projekte im Inland zu finanzieren. Das schlug sich in betr\u00e4chtlichen privaten Kapitaleinfuhren nieder, was die W\u00e4hrungsreserven noch mehr aufbl\u00e4hte und die Wahrscheinlichkeit einer Aufwertung weiter erh\u00f6hte.<\/p>\n
\u00dcber den Umfang dieser privaten Kapitalimporte gibt es keine verl\u00e4sslichen Informationen. Er war jedenfalls so betr\u00e4chtlich, dass L\u00e4nder, die diese Strategien nicht durch Kapitalverkehrskontrollen verhinderten, in gr\u00f6\u00dfte Zahlungsschwierigkeiten gerieten, als – erstens – die Kreditkrise die Banken in den Hartw\u00e4hrungsl\u00e4ndern zu einer unerwartet restriktiven Politik gegen\u00fcber den Schuldnern zwang und als – zweitens – die Aufwertungsphantasie f\u00fcr die W\u00e4hrungen der Schwellenl\u00e4nder verschwand. Einer der Gr\u00fcnde war der Verfall der Rohstoffpreise, ein anderer der R\u00fcckgang der Exporte in die rezessionsgeplagten OECD-L\u00e4nder. Auch eine unterbewertete W\u00e4hrung hilft nicht viel, wenn die amerikanischen, europ\u00e4ischen oder japanischen Kunden gar nicht in der Lage oder willens sind, Geld f\u00fcr Importe auszugeben.<\/p>\n
Wenn Kredite nicht mehr problemlos verl\u00e4ngert, sondern vielmehr eingefordert werden, m\u00fcssen sich die Schuldner Fremdw\u00e4hrungen beschaffen. Sie bieten also auf dem Devisenmarkt ihre eigene W\u00e4hrung an. Versucht die Notenbank nicht l\u00e4nger, einen bestimmten Wechselkurs zu halten, wertet die Inlandsw\u00e4hrung mehr oder weniger stark ab, bleibt sie dagegen bei ihrem Wechselkursziel, verliert sie W\u00e4hrungsreserven. Beides verschlechtert zun\u00e4chst tendenziell das Rating des betreffenden Landes, was sich wiederum in noch ung\u00fcnstigeren Kreditkonditionen niederschl\u00e4gt. Ein Nebeneffekt, der die Sache noch verschlimmert, besteht darin, dass die Schuldner Aktiva ver\u00e4u\u00dfern m\u00fcssen, um nicht zahlungsunf\u00e4hig zu werden. Das f\u00fchrt vielfach zu Notverk\u00e4ufen und damit zu einem Einbruch von Aktienkursen und Immobilienpreisen. Die Spirale dreht sich weiter und ist bei freien M\u00e4rkten oft nur schwer zu stoppen. Die Zahlungsprobleme lassen sich ohne Hilfe von au\u00dfen am Ende nicht mehr l\u00f6sen. Der IWF und seine \u00dcberbr\u00fcckungskredite in Dollar und Euro sind wieder gefragt, vielfach aber auch die wichtigsten Handelspartner, oder die EU.<\/p>\n