{"id":39,"date":"2006-01-26T23:43:02","date_gmt":"2006-01-26T22:43:02","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=39"},"modified":"2006-01-26T23:43:02","modified_gmt":"2006-01-26T22:43:02","slug":"ein-plaza-ii-fur-den-dollar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2006\/01\/26\/ein-plaza-ii-fur-den-dollar_39","title":{"rendered":"Ein Plaza II f\u00fcr den Dollar"},"content":{"rendered":"

Die Probleme, die sich aus der notwendigen Korrektur des US-Leistungsbilanzdefizits f\u00fcr Weltwirtschaft ergeben, sind auf HERDENTRIEB ausf\u00fchrlich dargelegt worden. (siehe „Die Weltwirtschaft am Rande des Abgrunds?“<\/a> und „Auf dem Weg zum Dollar-Crash?“<\/a>). Was in der globalen Debatte bislang fehlte, waren aktive wirtschaftspolitische Ma\u00dfnahmen, um dem Ungleichgewicht entgegen zutreten. Im vergangenen Jahr wurde vor allem von Pers\u00f6nlichkeiten aus dem Kreis der amerikanischen Fed einer Politik in Wartestellung das Wort geredet; allen voran von Alan Greenspan<\/a> und Ben Bernanke<\/a>. Dies scheint sich gerade zu \u00e4ndern: Ein Vorschlag des Institute for International Economics (IIE) zur Vereinbarung eines internationalen W\u00e4hrungsabkommens soll bei einigen Wirtschaftsberatern der Bush Regierung auf fruchtbaren Boden fallen. Das berichtet zumindest Peter De Thier, Washington Korrespondent der B\u00f6rsen-Zeitung, am vergangenem Samstag. Es klingt nicht unplausibel.
\n
\nDie Bef\u00fcrworter stehen nun allerdings vor der interessanten Aufgabe, das Konzept eines neuen Plaza-Abkommens politisch geschickt einzuf\u00e4deln, ohne dabei die Glaubw\u00fcrdigkeit der bisherigen Wirtschafts- und W\u00e4hrungspolitik der Bush-Regierung aufs Spiel zu setzen.. „Als wahrscheinlich gelten vorsichtige Vorst\u00f6\u00dfe in einem internationalen Rahmen“, so Peter De Thier, „beispielsweise anl\u00e4sslich der Fr\u00fchjahrstagung des IWF, die in zweieinhalb Monaten in Washington stattfindet.“<\/p>\n

Die Idee zu einer Plaza II Initiative<\/b> hat k\u00fcrzlich William Cline in einer Studie des IIE<\/a> formuliert. Cline warnt noch einmal eindringlich davor, dass eine ungebremste Entwicklung des Leistungsbilanzdefizits und der Nettoauslandsverschuldung der USA auf dem bisherigen Pfad die negativen Effekte einer Anpassung nur vergr\u00f6\u00dfert. Daher sei es wichtig, zwei wesentliche Faktoren des globalen Ungleichgewichts schnellst m\u00f6glich in Angriff zu nehmen: Die notwendige reale Abwertung des Dollar und das US-Haushaltsdefizit. Er pl\u00e4diert f\u00fcr eine koordinierte Anpassung der Dollarwechselkurse und schl\u00e4gt ein internationales Abkommen \u00e4hnlich dem Plaza Abkommen von 1985 vor. Die flankierende Ma\u00dfnahme ist dabei die Reduktion des US Haushaltsdefizits.<\/p>\n

Allerdings m\u00fcsse anders als 1985 der Kreis der L\u00e4nder, der an der konzertierten Abwertungsaktion teilnehmen soll, deutlich erweitert werden. 1985 hatten die G-5 (USA, Japan, Deutschland, Frankreich und Gro\u00dfbritannien) im ber\u00fchmten Plaza Hotel in New York beschlossen, eine Abwertung des Dollar herbei zu f\u00fchren. Diesmal, so Cline sollten die G-20 in die Initiative miteinbezogen werden. Nach seinen Sch\u00e4tzungen m\u00fcssen die relevanten W\u00e4hrungen zusammen handelsgewichtet gegen\u00fcber dem Dollar um rund 25% aufwerten. Dies entspricht einer realen Abwertung des Dollar um rund 20%. Nur so werde sich das amerikanische Leistungsbilanzdefizit von derzeit \u00fcber 6 Prozent des BIP bis 2010 auf 3 Prozent verringern. Auf diese Weise k\u00f6nnte die Nettoauslandsverschuldung gemessen am BIP bei rund 50 Prozent stabilisiert werden.<\/p>\n

Die Grundlage f\u00fcr die zu vereinbarenden Aufwertungspfade der bilateralen Dollarwechselkurse ist der handelsgewichtete reale Dollarwechselkurs. Ausgehend von seinem H\u00f6chststand im Jahre 2002 ist eine reale Abwertung des Dollar von 28 Prozent erforderlich, sch\u00e4tzt Cline. Dies impliziert, dass die Nicht-Dollar W\u00e4hrungen zusammen rund 39 Prozent gegen\u00fcber dem Dollar aufwerten m\u00fcssen. Die erforderliche ‚optimale‘ Aufwertung f\u00fcr jede einzelne W\u00e4hrung ist dabei sehr unterschiedlich. Sie wird durch den jeweiligen Handels\u00fcberschuss mit den Vereinigten Staaten und der seit 2002 erfolgten Wechselkursentwicklung bestimmt.<\/p>\n

Die Aufwertung des Dollar im vergangenem Jahr hat einen Teil der bis Ende 2004 erreichten Anpassung wieder zunichte gemacht. Um die ab November 2005 gerechnete reale Abwertung des Dollar um 20% zu erreichen, m\u00fcssten z.B. der Euro um 20,6%, das Britische Pfund um 25,3%, der Japanische Yen um 62,4% und der Chinesische Renminbi um 43,3% real gegen\u00fcber dem Dollar aufwerten. Cline teilt die L\u00e4nder in drei Gruppen ein. Die erste Gruppe umfasst 13 L\u00e4nder mit einer verbleibenden Aufwertung von mehr als 40 Prozent. Ihr geh\u00f6ren unter anderem China und Japan an. Die zweite Gruppe umfasst 6 L\u00e4nder mit einer verbleibenden Aufwertung von 15 bis 40 Prozent. Hier zu z\u00e4hlen unter anderem der Euroraum, Korea und Gro\u00dfbritannien. Alle anderen L\u00e4nder fallen in die dritte Gruppe. Hier sind keine besonderen Ma\u00dfnahmen erforderlich.<\/p>\n

Im wesentlichen w\u00fcrde die Vereinbarung darin bestehen, dass die L\u00e4nder, die bisher durch Interventionen am Devisenmarkt eine Aufwertung ihrer eigenen W\u00e4hrung gegen\u00fcber dem Dollar verhindert haben, davon in Zukunft Abstand nehmen. Damit meint Cline vor allem China und einige kleinere asiatische L\u00e4nder. Der Bank von Japan, der Europ\u00e4ischen Zentralbank und dem Federal Reserve System w\u00fcrde die Aufgabe zufallen, aktiv am Devisenmarkt zu intervenieren, um den Dollarkurs kontrolliert zu schw\u00e4chen. Der IWF h\u00e4tte dabei die Aufgabe technische Unterst\u00fctzung bei der Festlegung geeigneter Wechselkursanpassungspfade zu leisten. Hierbei sollten die Entwicklung der Leistungsbilanzsalden und l\u00e4nderspezifische Besonderheiten ber\u00fccksichtigt werden.<\/p>\n

Wesentlich f\u00fcr den Erfolg eines solchen Abkommen w\u00e4ren glaubhafte Ma\u00dfnahmen der US Regierung ihr Haushaltsdefizit zur\u00fcckzuf\u00fchren, schreibt Cline.<\/p>\n

Warum?<\/p>\n

Es gibt zwei triftige Gr\u00fcnde. Erstens, das hohe Budgetdefizit ist ein wesentlicher Faktor f\u00fcr die geringe gesamtwirtschaftliche Ersparnis. Au\u00dferdem w\u00fcrde seine R\u00fcckf\u00fchrung den zu erwartenden inflation\u00e4ren Druck mildern, der die US Notenbank veranlassen k\u00f6nnte, die Zinsen zu erh\u00f6hen, was die Abwertungsinitiative konterkarieren w\u00fcrde. Der zweite Grund ist das wirtschaftspolitische Signal, das die Vereinigten Staaten aussenden w\u00fcrden. Die Aufl\u00f6sung des globalen Ungleichgewichts stellt die Welt vor ein Dilemma. Die Vermeidung einer m\u00f6glichen Dollarkrise ist im Interesse aller L\u00e4nder, aber jedes Land, das den ersten Schritt zur Korrektur unternimmt, muss damit rechnen seine wirtschaftliche Lage zu verschlechtern. So wird der schwarze Peter hin und her geschoben und jedes Land findet einen Grund, sich nicht zu bewegen<\/a>.<\/p>\n

In der \u00dcberwindung dieses Gefangenen Dilemmas gerade auch f\u00fcr die aufstrebenden L\u00e4nder Asien sieht Cline die wesentliche Funktion eines Plaza II Abkommens. Er schreibt:<\/p>\n

„Any individual developing country following a managed flexible exchange rate regime (a ‚dirty float‘) could be concerned about loss of competitiveness if its government were to allow its exchange rate to appreciate against those of its peers. If a large number of countries appreciate against the dollar in a coordinated manner, in contrast, no individual country faces the penalty of making its exports uncompetitive against alternative suppliers. This is known as the prisoner’s dilemma, which collective action resolves. This problem is at the heart of the case for a coordinated Plaza II designed to marshal coordinated action by many countries<\/b> that otherwise have strong incentives individually to keep their currencies from rising against the dollar.“<\/p><\/blockquote>\n

Und auch der Euroraum sollte ein Interesse an einer koordinierten L\u00f6sung haben, denn<\/p>\n

„Such action would be in Europe’s long-term interest because otherwise, in the absence of a coordinated Plaza II, the eventual pressures associated with an ever-widening US current account deficit could trigger a sharp upsurge in the euro, not only against the dollar but also against many other currencies held down by wrong-direction intervention. The euro-area economy could then wind up bearing a disproportionate share of the burden of foreign adjustment.“<\/p><\/blockquote>\n

In diesem Zusammenhang verweist Cline auf ein Arbeitspapier des Br\u00fcsseler Breugel Instituts in dem Alan Ahearne und J\u00fcrgen von Hagen<\/a> die Problematik aus europ\u00e4ischer Sicht diskutieren.<\/p>\n

Dass Bewegung in die Debatte in Washington kommt, zeigen auch die j\u00fcngsten \u00c4u\u00dferungen von Timothy Geithner, Chef der Federal Reserve Bank of New York. In seiner Rede in London vor drei Tagen<\/a> hat er die R\u00fcckf\u00fchrung des US-Haushaltsdefizits als einen wichtiger Faktor bei der Aufl\u00f6sung des globalen Ungleichgewichts benannt. Er fordert die amerikanische Regierung auf, eine aktive Rolle einzunehmen. Nicht zuletzt deshalb, weil sie nur so glaubw\u00fcrdig auf entsprechende Schritte in anderen L\u00e4ndern hinwirken k\u00f6nne.<\/p>\n

„The global nature of these requirements does not imply that the United States can put the principal burden for adjustment on others. If we focus adequate political capital on the factors within our control, we will have more credibility internationally in encouraging policy changes outside the United States that might reduce our collective risks in the adjustment process ahead.“<\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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