{"id":3955,"date":"2011-12-01T22:55:39","date_gmt":"2011-12-01T21:55:39","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=3955"},"modified":"2011-12-05T13:36:51","modified_gmt":"2011-12-05T12:36:51","slug":"die-ezb-sitzt-in-der-falle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955","title":{"rendered":"Die EZB sitzt in der Falle"},"content":{"rendered":"<p>Fast alle der \u00d6konomen, die ich eigentlich sch\u00e4tze, pl\u00e4dieren f\u00fcr sofortige und radikale Interventionen der EZB im Kampf gegen die Krise. Ich bin da etwas skeptischer, aus einer Reihe von Gr\u00fcnden (mit Inflation haben sie alle nichts zu tun): Da ist das Anreizthema, denn in der Tat besteht die Gefahr, dass sich Regierungen auf die Zentralbank verlassen und ihre Hausaufgaben nicht machen. Da ist das Verteilungsthema, denn wenn die EZB interveniert und es zu Ausf\u00e4llen kommt, werden anders als im nationalstaatlichen Kontext Ressourcen zwischen L\u00e4ndern umverteilt. Und das ist das juristische Thema, denn das Mandat der Zentralbank ist nun einmal wie es ist und Staatsfinanzierung kommt darin nicht vor.<!--more--><\/p>\n<p>Richtig: Anreize lassen sich durch Konditionalit\u00e4t setzen, Umverteilung ist nicht notwendig schlecht und Mandate k\u00f6nnen ge\u00e4ndert werden, doch das ist nicht mein Punkt hier. Der Punkt ist, dass es Argumente gibt, die zur Vorsicht mahnen.<\/p>\n<p>Wenn man die Restriktionen der EZB ernst nimmt und sozusagen systemimmanent argumentiert, dann ergibt sich aber ein ganz anderes Problem aus der Zur\u00fcckhaltung: Je mehr die Notenbank die Rolle des<em> lender of last resort<\/em> \u00a0im Staatssektor verweigert, desto mehr muss sie den <em>lender of last resort\u00a0<\/em>im Privatsektor spielen, weil die Versch\u00e4rfung der Krise dazu f\u00fchrt, dass sich die Banken nicht mehr \u00fcber den Markt refinanzieren k\u00f6nnen.<\/p>\n<p>Was meine ich damit? Je gr\u00f6\u00dfer die Unsicherheit, desto mehr nimmt die Inanspruchnahme der Notenbank durch die Privatbanken zu.\u00a0\u00a0Zugespitzt formuliert: Jede Staatsanleihe, deren Kauf die EZB verweigert, landet am Ende als Sicherheit von einer Gesch\u00e4ftsbank doch auf ihrer Bilanz. Denn die Banken refinanzieren sich bei der Notenbank und hinterlegen Staatsanleihen als Pfand.<\/p>\n<p>Nun kann man nat\u00fcrlich argumentieren, es geh\u00f6re zu den ureigensten Aufgaben einer Zentralbank, f\u00fcr die Gesch\u00e4ftsbanken den Kreditgeber der letzten Instanz zu spielen. Das sehe ich auch so. Der Punkt ist nur: Ob \u00fcber die Refinanzierungsgesch\u00e4fte oder direkt \u00fcber das Ankaufprogramm, die Anleihen landen bei der EZB. Das Risiko kommt durch die Hintert\u00fcr zur\u00fcck.<\/p>\n<p>Und die Daten sind eindrucksvoll. Diese <a href=\"http:\/\/sdw.ecb.europa.eu\/browseChart.do?node=2018802&amp;sfl1=3&amp;DATASET=0&amp;DATASET=1&amp;sfl3=4&amp;SERIES_KEY=123.ILM.W.U2.C.A050.U2.EUR\" target=\"_blank\">Grafik<\/a> zeigt die geldpolitischen Ausleihungen der EZB \u2013 <em>lending to euro area credit institutions related to MPOs denominated in euro<\/em> \u2013\u00a0an die Gesch\u00e4ftsbanken.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2011\/12\/eurosystemlending.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2011\/12\/ECB_MPO_Lending.gif\" alt=\"Kredite der EZB an Banken\" title=\"ECB_MPO_Lending\" width=\"482\" height=\"340\" class=\"size-full wp-image-3959\" srcset=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2011\/12\/ECB_MPO_Lending.gif 482w, https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2011\/12\/ECB_MPO_Lending-300x211.gif 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 482px) 100vw, 482px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die Summen haben sich seit Ausbruch der Krise verdoppelt. Die EZB h\u00e4lt den Laden zusammen. Man kann es nicht anders sagen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Fast alle der \u00d6konomen, die ich eigentlich sch\u00e4tze, pl\u00e4dieren f\u00fcr sofortige und radikale Interventionen der EZB im Kampf gegen die Krise. Ich bin da etwas skeptischer, aus einer Reihe von Gr\u00fcnden (mit Inflation haben sie alle nichts zu tun): Da ist das Anreizthema, denn in der Tat besteht die Gefahr, dass sich Regierungen auf die [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":215,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[3,1259],"tags":[],"class_list":["post-3955","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-der-aktuelle-rand","category-der-zeitungsleser"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v21.0 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Die EZB sitzt in der Falle - Herdentrieb<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Die EZB sitzt in der Falle - Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Fast alle der \u00d6konomen, die ich eigentlich sch\u00e4tze, pl\u00e4dieren f\u00fcr sofortige und radikale Interventionen der EZB im Kampf gegen die Krise. Ich bin da etwas skeptischer, aus einer Reihe von Gr\u00fcnden (mit Inflation haben sie alle nichts zu tun): Da ist das Anreizthema, denn in der Tat besteht die Gefahr, dass sich Regierungen auf die [&hellip;]\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2011-12-01T21:55:39+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2011-12-05T12:36:51+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2011\/12\/ECB_MPO_Lending.gif\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Mark Schieritz\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Geschrieben von\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Mark Schieritz\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Gesch\u00e4tzte Lesezeit\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"2\u00a0Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955\",\"name\":\"Die EZB sitzt in der Falle - Herdentrieb\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\"},\"datePublished\":\"2011-12-01T21:55:39+00:00\",\"dateModified\":\"2011-12-05T12:36:51+00:00\",\"author\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/a2dfa95bbd4de7e06edc88db4e3d3871\"},\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"de\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955\"]}]},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Startseite\",\"item\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"Die EZB sitzt in der Falle\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/\",\"name\":\"Herdentrieb\",\"description\":\"So funktioniert Kapitalismus. Ein Blog\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":\"required name=search_term_string\"}],\"inLanguage\":\"de\"},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/a2dfa95bbd4de7e06edc88db4e3d3871\",\"name\":\"Mark Schieritz\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"de\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/image\/\",\"url\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/66e072b8ecaf6d851921c0577ca78c8c9a24223a3c3cb6df48c5d839d1b622e0?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/66e072b8ecaf6d851921c0577ca78c8c9a24223a3c3cb6df48c5d839d1b622e0?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"Mark Schieritz\"},\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/author\/mark-schieritz\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"Die EZB sitzt in der Falle - Herdentrieb","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955","og_locale":"de_DE","og_type":"article","og_title":"Die EZB sitzt in der Falle - Herdentrieb","og_description":"Fast alle der \u00d6konomen, die ich eigentlich sch\u00e4tze, pl\u00e4dieren f\u00fcr sofortige und radikale Interventionen der EZB im Kampf gegen die Krise. Ich bin da etwas skeptischer, aus einer Reihe von Gr\u00fcnden (mit Inflation haben sie alle nichts zu tun): Da ist das Anreizthema, denn in der Tat besteht die Gefahr, dass sich Regierungen auf die [&hellip;]","og_url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955","og_site_name":"Herdentrieb","article_published_time":"2011-12-01T21:55:39+00:00","article_modified_time":"2011-12-05T12:36:51+00:00","og_image":[{"url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2011\/12\/ECB_MPO_Lending.gif"}],"author":"Mark Schieritz","twitter_card":"summary_large_image","twitter_creator":"@zeitonline","twitter_site":"@zeitonline","twitter_misc":{"Geschrieben von":"Mark Schieritz","Gesch\u00e4tzte Lesezeit":"2\u00a0Minuten"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955","url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955","name":"Die EZB sitzt in der Falle - Herdentrieb","isPartOf":{"@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website"},"datePublished":"2011-12-01T21:55:39+00:00","dateModified":"2011-12-05T12:36:51+00:00","author":{"@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/a2dfa95bbd4de7e06edc88db4e3d3871"},"breadcrumb":{"@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955#breadcrumb"},"inLanguage":"de","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955"]}]},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/01\/die-ezb-sitzt-in-der-falle_3955#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Startseite","item":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"Die EZB sitzt in der Falle"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website","url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/","name":"Herdentrieb","description":"So funktioniert Kapitalismus. Ein Blog","potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?s={search_term_string}"},"query-input":"required name=search_term_string"}],"inLanguage":"de"},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/a2dfa95bbd4de7e06edc88db4e3d3871","name":"Mark Schieritz","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"de","@id":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/image\/","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/66e072b8ecaf6d851921c0577ca78c8c9a24223a3c3cb6df48c5d839d1b622e0?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/66e072b8ecaf6d851921c0577ca78c8c9a24223a3c3cb6df48c5d839d1b622e0?s=96&d=mm&r=g","caption":"Mark Schieritz"},"url":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/author\/mark-schieritz"}]}},"jetpack_featured_media_url":"","jetpack_sharing_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3955","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/users\/215"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3955"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3955\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3958,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3955\/revisions\/3958"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3955"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3955"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3955"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}