{"id":4005,"date":"2011-12-21T12:59:00","date_gmt":"2011-12-21T11:59:00","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=4005"},"modified":"2012-01-24T09:12:49","modified_gmt":"2012-01-24T08:12:49","slug":"so-viel-geld-und-keine-inflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2011\/12\/21\/so-viel-geld-und-keine-inflation_4005","title":{"rendered":"So viel Geld und keine Inflation"},"content":{"rendered":"

489 Milliarden Euro haben die Banken bei der ersten Dreijahresauktion der Europ\u00e4ischen Zentralbank<\/a> abgerufen. Ein Rekord. Aber tr\u00e4gt es auch zur L\u00f6sung der Krise bei?
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\nAt the margin<\/em>: Ja. Durch das Geld der Notenbank sollte die Gefahr beseitigt sein, dass eine Bank an einem akuten Refinanzierungsproblem untergeht. Und f\u00fcr all diejenigen, die jetzt wieder vor Inflation warnen: Die EZB springt ein, weil der private Geldmarkt weitgehend zusammengebrochen ist und die Banken einander nicht mehr vertrauen. Sie ersetzt also letztlich die Geldstr\u00f6me, die normalerweise unter den Banken stattfinden. Daran ist nichts auszusetzen.<\/p>\n

Ob die Notenbank mit ihren Liquidit\u00e4tsoperationen auch die Kreditvergabe an die Unternehmen und Haushalte stimulieren kann, ist eine andere Frage. Ein Kredit kommt nur zustande, wenn er angeboten und nachgefragt wird.<\/p>\n

Die Liquidit\u00e4t der Notenbank kann eine dramatische Einschr\u00e4nkung des Kreditangebots verhindern, weil die Banken ihre Ausleihungen nun zum Teil bei der EZB refinanzieren k\u00f6nnen. Aber erstens gibt es das Notenbankgeld nur f\u00fcr drei Jahre, und die Aufsichtsbeh\u00f6rden werden \u2013 Stichwort Fristenkongruenz \u2013 etwas dagegen haben, wenn damit beispielsweise ein zehnj\u00e4hriger Kredit refinanziert wird. Und zweitens braucht es dazu Banken, die bereit sind, Risiken auf ihre Bilanz zu nehmen, denn schlie\u00dflich besteht bei der Vergabe eines Kredits immer die Gefahr, dass er nicht zur\u00fcckgezahlt wird. Davon d\u00fcrfte es in der aktuellen Lage nicht sehr viele geben.<\/p>\n

Wenig Einfluss hat die Liquidit\u00e4tspolitik der EZB auf die Kreditnachfrage. Wenn die Gesch\u00e4fte schlecht laufen und alle sparen (m\u00fcssen), ist die Bereitschaft, gr\u00f6\u00dfere Kredit-finanzierte Investitionen zu t\u00e4tigen eher gering. Wer die Nachfrage nach Krediten stimulieren will, der sollte sich die Konsolidierungsbeschl\u00fcsse des letzten EU-Gipfels vornehmen.<\/p>\n

Wie steht es nun um Staatskredite? Die Kreditnachfrage ist hier ohne Frage vorhanden. Die L\u00e4nder der W\u00e4hrungsunion m\u00fcssen im kommenden Jahr nach Sch\u00e4tzungen von Nomura 1516 Milliarden Euro aufnehmen (inklusive kurzfristiger Anleihen). Wahrscheinlich werden die Banken im kurzfristigen Bereich sogar den ein oder anderen Euro von der EZB investieren, schlie\u00dflich l\u00e4sst sich an der Zinsdifferenz ganz gut verdienen \u2013 der Erfolg bei der Auktion von spanischen Kurzfrist-Anleihen diese Woche ist hierf\u00fcr ein Indiz.<\/p>\n

Dass die Geldinstitute allerdings im gro\u00dfen Stil mit dem EZB-Geld Staatsfinanzierung betreiben, ist unwahrscheinlich. In diesen Tagen ist ein gro\u00dfes Anleiheportfolio f\u00fcr jede Bank ein Reputationsrisiko erster Klasse, das Investoren und Aktion\u00e4re sofort bestrafen. Und dann ist da noch das Risiko, dass die Finanzaufseher auf die Idee kommen, einen neuen Stresstest aufzulegen und f\u00fcr Anleihebest\u00e4nde mehr Eigenkapital einzufordern. Niemand will den Weg der Commerzbank gehen, der wegen ihres Engagements in S\u00fcdeuropa die Verstaatlichung droht.<\/p>\n

Mit anderen Worten: Wer darauf setzt (oder f\u00fcrchtet), dass die Notenbank Staatsfinanzierung durch die Hintert\u00fcr betreibt, wird entt\u00e4uscht (oder erleichtert) sein. Und nur am Rande: Die Debatte \u00fcber m\u00f6gliche Anleihek\u00e4ufe der Banken zeigt, weshalb eine juristische Betrachtung \u00f6konomischer Probleme zu kurz greift. Der EU-Vertrag verbietet die direkte monet\u00e4re Staatsfinanzierung, nicht aber die Finanzierung der Banken zum Zwecke der Staatsfinanzierung. Dabei ist letzteres viel problematischer, denn wenn die EZB den Staaten direkt Geld leiht, kann sie Bedingungen diktieren \u2013 wenn sie es den Banken leiht, damit diese es den Staaten leihen, geht das nicht.<\/p>\n

Mein Tipp w\u00e4re, dass ein gro\u00dfer Teil des Geldes am Ende von den Banken wieder bei der EZB deponiert wird.<\/p>\n

Die Inflation kommt nicht.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

489 Milliarden Euro haben die Banken bei der ersten Dreijahresauktion der Europ\u00e4ischen Zentralbank abgerufen. Ein Rekord. 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