In Griechenland dauern die Verhandlungen \u00fcber die Umschuldung an \u2013 und selbst wenn eine freiwillige Einigung gefunden wird, bleibt die Frage, ob sich am Ende genug Investoren beteiligen, um Schuldentragf\u00e4higkeit herzustellen (und nur dann wird der IWF weiter Geld auszahlen). Das wirft die Frage auf, was die Europ\u00e4ische Zentralbank mit ihren Best\u00e4nden in H\u00f6he von rund 40 Milliarden Euro anstellen soll.<\/p>\n
Die Antwort ist: Es gibt keine einfache L\u00f6sung.<\/p>\n
Nehmen wir an, die EZB beteiligt sich an einer Umschuldung. Das w\u00fcrde \u2013 \u00fcber reduzierte Aussch\u00fcttungen aus den Notenbankgewinnen \u2013 eine Belastung f\u00fcr die Steuerzahler. Und es w\u00e4re letztlich eine Form der Staatsfinanzierung: Die Notenbank h\u00e4tte den Griechen Geld zur Verf\u00fcgung gestellt. Das l\u00e4sst sich sehr schwer mit der offiziellen Begr\u00fcndung in Einklang bringen, wonach die Intervention lediglich dazu diente, den monet\u00e4ren Transmissionskanal offenzuhalten. Sofort w\u00fcrde eine Debatte \u00fcber die Risiken aus den K\u00e4ufen italienischer oder spanischer Anleihen beginnen. Jedenfalls w\u00fcrde es f\u00fcr die Notenbank schwer, ihr Anleiheprogramm argumentativ zu verteidigen.<\/p>\n
Nehmen wir an, die EZB beteiligt sich nicht an einer Umschuldung. Dann bleibt ihr die \u00f6ffentliche Debatte \u00fcber das Programm erspart \u2013 daf\u00fcr w\u00fcrde dieses Programm m\u00f6glicherweise weniger wirksam. Denn de facto w\u00fcrde die Notenbank den Status als bevorrechtigter Gl\u00e4ubiger erhalten, womit in den betroffenen L\u00e4ndern weniger Ressourcen f\u00fcr die Bedienung nicht-\u00f6ffentlicher Verbindlichkeiten zur Verf\u00fcgung stehen. Private Investoren m\u00fcssen also f\u00fcrchten, dass immer erst die EZB bedient wird, bevor sie selbst an der Reihe sind \u2013 so wie im Fall Griechenland der Schuldenschnitt logischerweise tiefer gehen muss, um einen gew\u00fcnschte Schuldenstandsquote zu erreichen, wenn die EZB ausgespart wird.\u00a0In diesem Fall wirken Anleihek\u00e4ufe der Notenbank aber m\u00f6glicherweise nicht beruhigend auf Investoren, sondern schrecken diese ab: Jeder Bond, den die EZB kauft, bedeutet h\u00f6here potenzielle Verluste f\u00fcr Banken und Fondsgesellschaften.<\/p>\n
Die EZB hat die Wahl: Entweder ihr Programm wird unglaubw\u00fcrdig \u2013 oder unwirksam.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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