{"id":4274,"date":"2012-02-10T22:51:03","date_gmt":"2012-02-10T21:51:03","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=4274"},"modified":"2012-02-11T16:43:25","modified_gmt":"2012-02-11T15:43:25","slug":"klarheit-uber-target-salden-ein-offener-brief-von-hans-werner-sinn","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/02\/10\/klarheit-uber-target-salden-ein-offener-brief-von-hans-werner-sinn_4274","title":{"rendered":"Klarheit \u00fcber Target-Salden – Ein offener Brief von Hans-Werner Sinn"},"content":{"rendered":"

Von Anfang an haben wir im HERDENTRIEB die Target-Debatte ausf\u00fchrlich und kritisch begleitet. Nun \u00e4u\u00dfert sich mit Hans-Werner Sinn ihr geistiger Vater hier im Blog. Er nimmt Mark Schieritz gestrigen Beitrag („Hatte Hans-Werner Sinn doch recht?“<\/a>) zum Anlass auch unseren Lesern den vertrackten Sachverhalt „noch einmal klar zu legen“. F\u00fcr die offene Debatte m\u00f6chten wir Ihm ausdr\u00fccklich danken.<\/p>\n

Hier also der Brief von Hans-Werner Sinn:<\/em><\/p>\n

Lieber Herr Schieritz,<\/p>\n

ich habe lange zu Ihren Ausf\u00fchrungen geschwiegen, m\u00f6chte nun aber doch auf ihren letzten Blog<\/a> antworten, damit sich nicht wieder Fehlinterpretationen verbreiten wie schon im Fr\u00fchsommer. Ihr Text erweckt den Anschein, ich h\u00e4tte von meiner Aussage Abstand genommen, dass die Target-Salden Kredite messen, die aus Deutschland in die peripheren L\u00e4nder flie\u00dfen. Sie messen nat\u00fcrlich solche Kredite.<\/p>\n

Wahr ist freilich nicht, dass damit eine Kreditklemme in Deutschland entsteht. So hatten Sie mich seinerzeit interpretiert, aber diese Interpretation war nicht richtig. Ich habe nie verstanden, woher sie kam. Wenn es unscharfe Formulierungen meinerseits waren, bitte ich um Nachsicht. Zeitungsartikel sind manchmal kurz. Ich hatte gehofft, dass die Interpretationsprobleme sp\u00e4testens mit dem Working Paper mit Timo Wollmersh\u00e4user vom Juni 2011 ausger\u00e4umt waren.<\/p>\n

Ein Kreditfluss von Deutschland in die peripheren L\u00e4nder ist nicht dasselbe wie eine Kreditklemme in Deutschland. Er bedeutet aber sehr wohl, dass ein Teil der Verf\u00fcgungsrechte \u00fcber G\u00fcter, die man durch Ersparnis an andere Personen abtritt, nicht auf dem deutschen Kapitalmarkt, sondern auf den Kapitalm\u00e4rkten der s\u00fcdlichen L\u00e4nder anlandet. Die Target-Kredite messen aus \u00f6konomischer Sicht keinen grunds\u00e4tzlich anderen Typ von grenz\u00fcberschreitenden Krediten als Kredite des Luxemburger Rettungsfonds EFSF, die in Deutschland aufgenommen und dann an die Krisenl\u00e4nder weitergeleitet werden. Auch solche Kredite rufen in Deutschland normalerweise keine Kreditklemme hervor, wenngleich sie Verf\u00fcgungsrechte \u00fcber G\u00fcter international umverteilen. Die Kredite, die dem deutschen Kapitalmarkt entzogen werden, m\u00fcssen abgesehen von keynesianischen Selbstfinanzierungseffekten, die in der Zeit nach Lehman eine Rolle gespielt haben, zu Lasten des deutschen Konsums, zu Lasten der deutschen Investition oder zu Lasten des deutschen Kapitalexports in Drittl\u00e4nder gehen. Es gibt aber Effekte auf die Zinsniveaus, die die Investitionen beeinflussen. All das haben Timo Wollmersh\u00e4user und ich selbst in dem genannten Working Paper vom Juni 2011 bereits ausgef\u00fchrt (siehe bes. S. 29)<\/a>.<\/p>\n

Lassen Sie mich f\u00fcr Ihre Leser den Versuch unternehmen, den Sachverhalt in m\u00f6glichst einfachen Worten noch einmal klar zu legen. Bis zur Krise floss billiges privates Kreditgeld (z.B. von Banken oder Versicherungen) in die Peripherie und finanzierte den Geldabfluss aus diesen L\u00e4ndern zu uns, mit dem Waren bei uns gekauft wurden. Nach dem Ausbruch der Finanzkrise versiegte der private Kreditstrom aus Deutschland heraus. Die L\u00e4nder der Peripherie holten sich das fehlende Kreditgeld aus der (elektronischen) Notenpresse der eignen Zentralbanken. So konnten sie unsere Waren weiter kaufen. Zunehmend haben sie auch Fluchtgeld mit der Notenpresse kompensiert. Die Banken Deutschland, Luxemburgs und Hollands zogen n\u00e4mlich auch ihre bereits verliehenen Kreditbest\u00e4nde zur\u00fcck.<\/p>\n

In Deutschland versuchten die Banken, das sich aufstauende Geld an die Bauherren und die Wirtschaft zu verleihen, was den Investitionsboom erkl\u00e4rt, aber durch den Verleih verschwand das Geld ja nicht, sondern wechselte nur die Konten. Deshalb haben die deutschen Banken das \u00fcbersch\u00fcssige Geld bei der Bundesbank angelegt oder von dort weniger Kreditgeld f\u00fcr eigene Zwecke bezogen: Der Netto-Refinanzierungskredit der Bundesbank und das damit geschaffene Geld wurde eins zu eins durch das aus der Peripherie nach Deutschland flie\u00dfende Geld verdr\u00e4ngt. Kurzum, Geld wurde im S\u00fcden \u00fcber das Ma\u00df hinaus gedruckt, das f\u00fcr die eigene Geldversorgung ben\u00f6tigt wurde, um G\u00fctern bei uns zu kaufen und Schulden zu tilgen, und dann hat die Bundesbank das hereinstr\u00f6mende Geld geschreddert (alles nat\u00fcrlich nur elektronisch).<\/p>\n

Die Target-Salden messen direkt den Nettogeldstrom aus der Peripherie in den Kern des Eurogebietes und indirekt auch die Verlagerung der Zentralbankkredite vom Kern in die Peripherie. Sie f\u00fchren zu Forderungen und Verbindlichkeiten der Notenbanken der einzelnen L\u00e4nder gegen\u00fcber dem Eurosystem. Die treffendste Kurz-Heuristik f\u00fcr die Target-Forderung der Bundesbank ist, dass sie zeigt, in welchem Umfang die Bundesbank ihre Notenpresse verliehen hat.<\/p>\n

Indem das Zentralbankensystem das Nachdrucken des abflie\u00dfenden Geldes in der Peripherie erlaubte, wurde dort auf den Kapitalm\u00e4rkten mehr und bei uns weniger Kredit angeboten, als es ohne diese Politik in der Krise der Fall gewesen w\u00e4re. Gleichwohl gab es in Deutschland nat\u00fcrlich per Saldo mehr Kredit als ohne die Krise, weil die Kreditverlagerung durch das EZB-System die Umlenkung der privaten Kapitalstr\u00f6me nach Deutschland nur bei den kurzfristigen Krediten hat kompensieren k\u00f6nnen.<\/p>\n

Mit freundlichem Gru\u00df
\nIhr
\nHans-Werner Sinn<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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