{"id":4304,"date":"2012-02-18T20:46:12","date_gmt":"2012-02-18T19:46:12","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=4304"},"modified":"2012-02-19T17:10:54","modified_gmt":"2012-02-19T16:10:54","slug":"einspruch-professor-sinn","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/02\/18\/einspruch-professor-sinn_4304","title":{"rendered":"Einspruch, Professor Sinn!"},"content":{"rendered":"

Ich wollte mich eigentlich schon anderen Themen zuwenden, aber nach der Lekt\u00fcre des Interviews<\/a> mit Hans-Werner Sinn in der FAZ<\/em> sind doch noch ein paar Zeilen \u00fcber Target und die Geldpolitik der EZB n\u00f6tig. Ich halte Sinn wie gesagt f\u00fcr einen brillanten \u00d6konomen, aber seine \u00f6ffentliche Rolle f\u00fcr problematisch. Und weil ich wei\u00df, dass ab Montag mindestens zehn Bundestagsabgeordnete der Union ohne jede Ahnung von Makro\u00f6konomie seine Thesen nachbeten werden (wenn sie nicht schon Post aus M\u00fcnchen mit klaren Handlungsempfehlungen bei der n\u00e4chsten Abstimmung \u00fcber das n\u00e4chste Rettungspaket erhalten haben), ist der Sachverhalt von ausreichendem \u00f6ffentlichen Interesse f\u00fcr einen weiteren Eintrag hier.<\/p>\n

Also: Sinn hat eine ganze Seite in der FAZ<\/em> f\u00fcr seine Fundamentalkritik der W\u00e4hrungsunion freiger\u00e4umt bekommen. Das Interview enth\u00e4lt viele kluge Gedanken aber \u00a0eben auch eine ganze Reihe von Halbwahrheiten und Zuspitzungen, die die Lage dramatisieren und Ressentiments sch\u00fcren. Sinn hat das eigentlich nicht n\u00f6tig. Fangen wir an.<\/p>\n

Zu den Risiken der Europ\u00e4ischen Zentralbank schreibt Sinn:<\/p>\n

Die EZB hat die griechischen Staatspapiere nach meiner Kenntnis zu einem Vielfachen dessen als Sicherheiten akzeptiert, was sie heute am Markt wert sind.<\/em><\/p>\n

Hierzu die Webseite der EZB<\/a>:<\/p>\n

The Eurosystem applies \u201cvaluation haircuts\u201d in the valuation of underlying assets. This implies that the value of the underlying asset is calculated as the market value of the asset less a certain percentage (haircut).<\/em><\/p>\n

Das Eurosystem nimmt also Staatsanleihen zum Marktwert und zieht dann noch eine Sicherheitsmarge ab (wir reden hier wohlgemerkt nicht \u00fcber das SMP Programm, da wurden die Papiere teuer gekauft, aber da fungieren sie auch nicht als Sicherheit). Nun muss man der EZB nicht alles glauben und vielleicht hat Sinn Informationen \u00fcber Schummeleien in der Notenbank. Das w\u00e4re dann in der Tat ein Skandal, aber dann muss er Ross und Reiter nennen. Der Punkt ist: Niemand w\u00fcrde behaupten, dass Geldpolitik risikolos ist, aber warum begn\u00fcgt sich Sinn nicht damit, die bestehenden Risiken zu analysieren, sondern bauscht auf?<\/p>\n

Es gibt einige solcher Stellen, zum Beispiel diese hier:<\/p>\n

Die privaten Banken w\u00e4re bereit, dem S\u00fcden mit einer Risikopr\u00e4mie von vier, f\u00fcnf Prozent Kredit zu geben, aber aus der Druckerpresse zieht man den Kredit zu einem Prozent.\u00a0<\/em><\/p>\n

Der „S\u00fcden“ zumindest in Form der S\u00fcdstaaten zieht \u00fcberhaupt nichts aus der Druckerpresse. Die EZB leiht das Geld den Banken zu einem Prozent und die leiten es zum Teil an die Staaten weiter \u2013 aber nicht zu einem Prozent. Mir jedenfalls ist keine spanische oder italienische Auktion bekannt, bei der sich ein Staat zum Leitzins h\u00e4tte finanzieren k\u00f6nnen. Nat\u00fcrlich erleichtert der Langfristender der EZB die Staatsfinanzierung, das kann man auch kritisieren. Aber Sinn muss unbedingt zuspitzen und liegt dann daneben.<\/p>\n

Damit w\u00e4ren wir auch schon beim Kern des Interviews. Sinn argumentiert, dass die gro\u00dfz\u00fcgigen Refinanzierungskredite der EZB die privaten Kapitalstr\u00f6me in den S\u00fcden ersetzen. Das h\u00e4lt er f\u00fcr schlecht, weil die deutschen Auslandsforderungen immer weniger aus Forderungen an Private und immer mehr aus Forderungen an das Eurosystem best\u00fcnden.<\/p>\n

Um das zu verstehen, muss man kurz ausholen. Ein Land mit Export\u00fcbersch\u00fcssen wie Deutschland h\u00e4uft Auslandsforderungen ab. Diese so genannte Nettoauslandsposition<\/a>\u00a0\u2013 wenn man so will die kumulierte \u00fcbersch\u00fcssige Ersparnis eines Landes \u2013 belief sich zuletzt auf 877 Milliarden Euro. In der Theorie neoklassische \u00d6konomen ist f\u00fcr alternde Gesellschaften sinnvoll, so viel Geld im Ausland zu halten, um die Position im Alter aufl\u00f6sen zu k\u00f6nnen und damit den Konsum zu finanzieren. Nun schulden uns laut Sinn also nicht mehr\u00a0italienische Banken, sondern vermittelt \u00fcber das Eurosystem die italienische Notenbank Geld.<\/p>\n

Heute besteht schon die H\u00e4lfte des deutschen Nettoauslandsverm\u00f6gens aus Forderungen der Bundesbank gegen das EZB-System. Geht es nach dem Willen der EZB, k\u00f6nnte die andere H\u00e4lfte bald auch noch weg sein (…)\u00a0Niemand wird von den in Target-Forderungen umgetauschten Auslandsforderungen jemals im Alter leben k\u00f6nnen, wenn der Euro zerbricht, welche Tricks auch immer sich unsere Buchhalter einfallen lassen.<\/em><\/p>\n

Tats\u00e4chlich hat sich die Schuldnerstruktur ge\u00e4ndert. Aber was passiert denn mit den privaten Auslandsforderungen, wenn der Euro zerbricht? \u00a0Bezahlt uns dann eine italienische Bank den vollen Gegenwert zur\u00fcck? Nat\u00fcrlich nicht. Die Bank ist dann n\u00e4mlich Pleite, und hat h\u00f6chstens ein paar Lire im Tresor. Wenn der Euro zerbricht, ist ein gro\u00dfer Teil unseres Auslandsverm\u00f6gens weg, ausgel\u00f6scht, futsch \u2013 ganz ob es nun bei der Banca d’Italia oder der Banca Intesa liegt. Abstrakt gesprochen: Sinn bildet kein\u00a0counterfactual<\/em>, deshalb ist seine Kritik wohlfeil.<\/p>\n

Man k\u00f6nnte \u00fcbrigens genauso gut zum gegenteiligen Ergebnis kommen: Die Rettungspolitik h\u00e4lt unsere Handelspartner zahlungsf\u00e4hig und SICHERT so unsere Auslandsforderungen. Denn irgendwann wird das Geld ja wieder in den S\u00fcden flie\u00dfen, dann verschwinden auch die Target-Salden wie von Zauberhand und die EZB kann ihre Refinanzierungsgesch\u00e4fte zur\u00fcckfahren. Und: Wir leben in einer W\u00e4hrungsunion. Die EZB ist nicht unsere Notenbank, sondern die ganz Europas \u2013 und wir k\u00f6nnen es den italienischen Banken nicht verbieten, wenn sie in der Not auf ihre Zentralbank zur\u00fcckgreifen. Daf\u00fcr sind Zentralbanken da.<\/p>\n

Man k\u00f6nnte einen eigenen Eintrag \u00fcber die Sprache Hans-Werner Sinns verfassen. Da\u00a0wimmelt es von hei\u00dflaufenden Druckerpressen im S\u00fcden, da geben wir „deutschem Kapital Geleitschutz“, da ist der Notenbankrat „in der Hand des Club Med“. Ich kenne nun das Gesch\u00e4ft und wei\u00df, dass man griffige Bilder finden muss. Sinns Bilder sind griffig, aber sie wecken nationale Assoziationen. Fast alle. Er provoziert damit Beifall aus einer Ecke, die ihm \u2013 hoffentlich \u2013 nicht geheuer sein kann.<\/p>\n

Um es einmal ganz klar zu sagen: Es gibt gute Argumente f\u00fcr und gegen den Euro. Darum geht es mir nicht. Mir geht es um die Art und Weise der Diskussion, die ich f\u00fcr mindestens genau so wichtig halte wie den Inhalt.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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