{"id":4415,"date":"2012-02-26T22:26:06","date_gmt":"2012-02-26T21:26:06","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=4415"},"modified":"2012-02-29T17:01:46","modified_gmt":"2012-02-29T16:01:46","slug":"finanziert-die-ezb-leistungsbilanzdefizite","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/02\/26\/finanziert-die-ezb-leistungsbilanzdefizite_4415","title":{"rendered":"Finanziert die EZB Leistungsbilanzdefizite?"},"content":{"rendered":"<p>Der <a href=\"http:\/\/www.wirtschaftswurm.net\/2012\/target-2-eine-debatte-ueber-die-schieflage-des-eurosystems\/\" target=\"_blank\">Wirtschaftswurm<\/a>\u00a0nimmt ein Argument auf, dass in der Target-2-Debatte h\u00e4ufiger zu lesen ist. Demnach ist die Politik der EZB problematisch, weil die EZB die Leistungsbilanzdefizite der Staaten der europ\u00e4ischen Peripherie finanziert.<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px;\"><em>Schieritz tut ferner so, als ob die Ursachen f\u00fcr die Target-2-Defizite der S\u00fcdl\u00e4nder (einschlie\u00dflich Frankreichs) unklar sind. Sowohl ein Leistungsbilanzdefizit als auch Kapitalflucht w\u00fcrden als Ursache in Frage kommen. Schieritz vergisst aber: Ohne die M\u00f6glichkeit zu Target-2-Defiziten g\u00e4be es aktuell \u00fcberhaupt keine M\u00f6glichkeit f\u00fcr die S\u00fcdl\u00e4nder, ihr Leistungsbilanzdefizit aufrecht zu erhalten. Denn private Kapitalgeber f\u00fcr seine Finanzierung finden sich nicht mehr. Insofern muss tats\u00e4chlich ihr gesamtes Leistungsbilanzdefizit \u00fcber Target 2 finanziert werden.<\/em><\/p>\n<p>Richtig daran ist: Wenn die Anleger ihr Geld abziehen und die Peripheriebanken damit von der Liquidit\u00e4tszufuhr abgeschnitten w\u00e4ren, k\u00f6nnten sie je nach Struktur ihrer Bilanz m\u00f6glicherweise (noch) weniger Kredite vergeben. Die inl\u00e4ndische Nachfrage w\u00fcrde einbrechen, ihre Leistungsbilanz w\u00fcrde sich schlagartig verbessern. Daraus folgt: Die EZB st\u00fctzt Leistungsbilanzen, auch wenn sie Kapitalflucht kompensiert.<\/p>\n<p>Die politisch relevante Frage ist: Wird damit eine k\u00fcnstlich \u00fcberh\u00f6hte Nachfrage in den betroffenen L\u00e4nder staatlich aufrechterhalten?<!--more--><\/p>\n<p>Der Form nach ja \u2013 zumindest wenn man davon ausgeht, dass die Kapitalm\u00e4rkte perfekt funktionieren. Wenn also der Kapitalabzug eine Folge der \u00fcberh\u00f6hten Nachfrage ist und genau die richtigen L\u00e4nder in genau dem richtigen Volumen trifft. Mit anderen Worten: Wenn der Abfluss des Kapital der Mechanismus ist, mit dem die Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht gebracht wird \u2013 und dieser Mechanismus nun durch die Intervention der Notenbank gest\u00f6rt wird.<\/p>\n<p>Ich habe bereits zu zeigen versucht, dass es auch dann noch angebracht sein kann, die n\u00f6tige realwirtschaftliche Anpassung durch die Intervention der Notenbank zu strecken, weil das f\u00fcr alle Beteiligten angenehmer ist. Die EZB w\u00fcrde also den Ausgleichsmechanismus sozusagen bewusst manipulieren.<\/p>\n<p>Doch hier geht es um die Frage, ob die Politik der EZB auch gerechtfertigt werden kann, wenn man nicht unumstrittene Begr\u00fcndung f\u00fcr eine Intervention ablehnt (wenn man also argumentieren w\u00fcrde, dass die Marktkr\u00e4fte die Anpassung viel besser regeln).<\/p>\n<p>Das w\u00fcrde gelten, wenn sie tats\u00e4chlich wie oben beschrieben wirken w\u00fcrden.\u00a0\u00a0Aber das ist leider in der Realit\u00e4t nicht so. \u00a0Nehmen wir zum Beispiel Frankreich. Ein Land mit einem Leistungsbilanzdefizit von zuletzt 2,2 Prozent des Bruttoinlandsprodukts, nicht sehr dramatisch also. Trotzdem bieten die franz\u00f6sischen Banken wie verr\u00fcckt bei den Refinanzierungsgesch\u00e4ften der EZB. Das Land hatte zu Spitzenzeiten einen negativen Target-Saldo von fast 100 Milliarden Euro.\u00a0Ohne Eingriff der EZB w\u00fcrden also die franz\u00f6sischen Banken auf die Kapitalflucht hin \u2013 die sich dann noch einmal versch\u00e4rfen w\u00fcrde \u2013 die Kreditvergabe kappen. Die Notenbankintervention verhindert das.<\/p>\n<p>Aber was w\u00e4re die Alternative? W\u00e4re es sinnvoll, eine vergleichsweise stabile Volkswirtschaft kollabieren zu lassen, nur weil die Investoren durchdrehen? \u00a0Souver\u00e4ne Staaten haben eine Notenbank, die als <em>lender of last resort<\/em> agiert. In Europa muss diese Aufgabe die EZB \u00fcbernehmen \u2013 zumal davon auszugehen ist, dass sich die Kapitalstr\u00f6me wieder umdrehen, sobald die Panikattacke vorbei ist.<\/p>\n<p>Es stimmt also schon: Auch eine Kapitalflucht kann Auswirkungen auf die Leistungsbilanz haben, weil ein ausgetrocknetes Bankensystem keine Kredite mehr vergeben kann. Insofern ist eine Notenbankpolitik, die die Folgen der Kapitalflucht abmildert m\u00f6glicherweise auch eine Politik, die die inl\u00e4ndische Nachfrage in dem betreffenden Land st\u00fctzt.<\/p>\n<p>Nur w\u00e4re es kompletter Irrsinn, irgendetwas anderes zu tun.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Der Wirtschaftswurm\u00a0nimmt ein Argument auf, dass in der Target-2-Debatte h\u00e4ufiger zu lesen ist. Demnach ist die Politik der EZB problematisch, weil die EZB die Leistungsbilanzdefizite der Staaten der europ\u00e4ischen Peripherie finanziert. Schieritz tut ferner so, als ob die Ursachen f\u00fcr die Target-2-Defizite der S\u00fcdl\u00e4nder (einschlie\u00dflich Frankreichs) unklar sind. 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