{"id":442,"date":"2008-11-26T18:41:51","date_gmt":"2008-11-26T17:41:51","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=442"},"modified":"2022-03-25T12:56:03","modified_gmt":"2022-03-25T11:56:03","slug":"wiederholt-sich-das-schulden-deflations-szenarium-von-irving-fisher","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2008\/11\/26\/wiederholt-sich-das-schulden-deflations-szenarium-von-irving-fisher_442","title":{"rendered":"Wiederholt sich das Schulden-Deflations-Szenarium von Irving Fisher?"},"content":{"rendered":"<p><em>&#8222;Stock prices have reached what looks like a permanently high plateau&#8220;<\/em> glaubte <a href=\"http:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irving_Fisher\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Irving Fisher<\/a>  noch im Jahr 1929. Der gestandene \u00d6konom und Yale-Professor, nach dem der sogenannte Fisher-Effekt und die Fisher&#8217;sche Verkehrsgleichung benannt sind, musste sich schon bald eines Besseren belehren lassen. Nur zwei Wochen nach seiner \u00c4u\u00dferung brach der amerikanische Aktienmarkt ein, die Gro\u00dfe Depression nahm ihren Lauf.<br \/>\n<!--more--><br \/>\nDieses Ereignis veranlasste Fisher, die Ursachen, den Verlauf und die Wirkungsmechanismen der Krise eingehend zu untersuchen und zu erkl\u00e4ren. Das Ergebnis hat er in dem ber\u00fchmten Econometrica-Artikel &#8222;The Debt Deflation Theory of Great Depressions&#8220;  von 1933 zusammengefasst.<sup><a href=\"#fn1\">(1<\/a><a name=\"text1\">)<\/a><\/sup> Bereits Thomas Attwood<sup><a href=\"#fn2\">(2)<\/a><\/sup> und Henry Thornton <sup><a href=\"#fn3\">(3)<\/a><\/sup> hatten sich zu Beginn des 19. Jahrhunderts mit dem Ph\u00e4nomen der Deflation und deren Auswirkungen besch\u00e4ftigt. Fisher aber war es, der die Interdependenz von Schulden und Deflation aufzeigte. F\u00fcr ihn ging es vor allem um die Frage, wie es \u00fcberhaupt zu einer Deflation kommen kann.<\/p>\n<p>Was kennzeichnet den Schulden-Deflations-Prozess, welche Parallelen existieren zur aktuellen wirtschaftlichen Situation und welche relevanten Schl\u00fcsse folgen daraus?<\/p>\n<p>Zwei Umst\u00e4nde m\u00fcssen gegeben sein: zum einen eine hohe Verschuldung oder gar \u00dcberschuldung, zum anderen sinkende Preise von Waren und Dienstleistungen. In einer solchen Situation werden sich Firmen und Konsumenten bem\u00fchen, ihre Schulden zur\u00fcckzuzahlen. Dieser R\u00fcckgang der Ausgabenneigung f\u00fchrt zu sinkender Nachfrage und weiteren Preisr\u00fcckg\u00e4ngen. Eine Abw\u00e4rtsspirale mit negativen Folgen wird in Gang gesetzt.<\/p>\n<p>Was f\u00fcr einen \u00fcberschuldeten Haushalt oder ein \u00fcberschuldetes Unternehmen die angemessene Strategie ist, ist f\u00fcr die Volkswirtschaft insgesamt jedoch sch\u00e4dlich. Geht die Gesamtnachfrage zur\u00fcck, sinken die Preise immer st\u00e4rker und die realen Kosten des Schuldendienstes erh\u00f6hen sich. Das erschwert nicht nur die R\u00fcckzahlung, sondern verst\u00e4rkt auch den Druck, die Schulden noch weiter abzubauen. Ein Teufelskreis.<\/p>\n<p><strong>Verlaufsmuster der Schulden-Deflations-Theorie<\/strong><\/p>\n<p>Hauptbestandteile der Schulden-Deflations-Theorie von Irving Fisher sind neun Faktoren:<\/p>\n<p>1) Die R\u00fcckzahlung von Schulden f\u00fchrt zu Notverk\u00e4ufen, welche<br \/>\n2) eine Kontraktion des Buchgeldes ausl\u00f6sen und zur Verlangsamung der Zirkulation des Geldes f\u00fchren, was wiederum<br \/>\n3) einen R\u00fcckgang des Preisniveaus zur Folge hat.<br \/>\n4) Wenn der R\u00fcckgang der Preise nicht durch reflatorische Ma\u00dfnahmen einged\u00e4mmt werden kann, hat dies Verm\u00f6gensverluste zur Folge.<br \/>\n5) Dies f\u00fchrt in einem kapitalistischen System zu einem R\u00fcckgang der Unternehmensgewinne und zur Angst vor Verlusten.<br \/>\n6) Dadurch kommt es zu einem R\u00fcckgang in der Produktion, im Handel und bei der Besch\u00e4ftigung.  Konkurse und steigende Arbeitslosigkeit  bewirken<br \/>\n7) einen Vertrauensverlust; Pessimismus macht sich breit.<br \/>\n&#056;&#041; Das Horten von Geld und G\u00fctern sowie Zur\u00fcckhaltung bei wirtschaftlichen Transaktionen f\u00fchren zur Verlangsamung des G\u00fcter- und Geldumschlags.<br \/>\n9) Die acht vorangegangenen Faktoren haben Auswirkungen auf die Zinsen. Nominal gesehen fallen sie, real aber steigen sie, da die Inflation in den Minusbereich rutscht. Die reale Schuldenlast nimmt zu.<\/p>\n<p>Irving Fisher beschreibt auch das Umfeld, welches den N\u00e4hrboden f\u00fcr einen Schulden-Deflations-Prozess bildet. Immer wieder gibt es Zeiten, die von den Menschen als Beginn einer neuen \u00c4ra gedeutet werden. Erfindungen werden gemacht, die neue Investitionsm\u00f6glichkeiten er\u00f6ffnen und au\u00dferordentliche Gewinne versprechen. Ein \u00fcberbordender Optimismus macht sich breit, die Verschuldung steigt. Es kommt zu \u00dcbertreibungen und zu einer Kreditblase. Wie das so ist mit Blasen &#8211; am Ende platzen sie immer.<\/p>\n<p>Welche Parallelen sind zur aktuellen Situation erkennbar?<br \/>\nNach der \u00c4ra des Internet und dem Platzen der TMT-Blase wurden zu Beginn des neuen Millenniums die Zinsen weltweit gesenkt. Es folgten einige Jahre mit hohem Wirtschaftswachstum und steigenden Immobilienpreisen. Dies verf\u00fchrte viele Menschen &#8211; in den USA, Gro\u00dfbritannien, Spanien, aber offenbar auch in China und Russland &#8211; dazu, sich zu verschulden und in Immobilien zu investieren, die sie sich eigentlich nicht leisten konnten. Durch \u00dcberkapazit\u00e4ten und den darauf folgenden R\u00fcckgang der Immobilienpreise sind viele K\u00e4ufer pl\u00f6tzlich \u00fcberschuldet und m\u00fcssen zwangsverkaufen. Dies hat negative Auswirkungen auf andere Verm\u00f6genswerte, vor allem auf Aktien.<\/p>\n<p>Das setzt die Schulden-Deflations-Spirale in Gang, aus der es nach Fisher nur zwei Auswege gibt, entweder &#8222;laissez faire&#8220;, dass hei\u00dft Konkurse und Zusammenbruch der Wirtschaft, oder Reflation. Irving Fisher h\u00e4lt Letzteres f\u00fcr das kleinere \u00dcbel und vertritt die Meinung, dass das Schlimmste verhindert werden kann, wenn nur rechtzeitig reflatorische Ma\u00dfnahmen ergriffen werden.<\/p>\n<p><strong>Pest oder Cholera?<\/strong><\/p>\n<p>Auch die heutige Politik setzt auf Reflation.<\/p>\n<p>Im Prinzip ist es richtig, dass die Staaten alles tun m\u00fcssen, um der Kreditkrise Herr zu werden und das Vertrauen der B\u00fcrger in das Wirtschaftssystem aufrecht zu erhalten. Nur so k\u00f6nnen die deflatorischen Effekte zumindest einged\u00e4mmt werden. Dass dies selbst von konservativen Staaten so gesehen wird, zeigen die Zinssenkungen der Eidgenossen; die j\u00fcngste war mit einem Prozentpunkt die bei weitem gr\u00f6\u00dfte seit der Fokussierung der SNB auf Inflationsziele. Auch die EZB hat die Zinsen in den letzten Monaten um einen Prozentpunkt gesenkt, allerdings in zwei Schritten \u00e0 50 Basispunkte.<\/p>\n<p>Das gr\u00f6\u00dfte \u00dcbel an der Deflation ist, dass Schulden in Kaufkraft gerechnet de facto steigen. Dem kann der Staat entgegenwirken durch die Entwertung des Geldes. Keiner d\u00fcrfte dies besser wissen als der aktuell amtierende US-Notenbankchef Ben Bernanke, der sich jahrelang mit der Gro\u00dfen Depression und deren Folgen<sup><a href=\"#fn4\">(4<\/a><a name=\"text2\">)<\/a><\/sup> auseinander gesetzt hat und bereits 2002 eine Blaupause<sup><a href=\"#fn4\">(5<\/a><a name=\"text2\">)<\/a><\/sup> f\u00fcr das richtige Vorgehen in einer Krise wie der heutigen entwarf .<\/p>\n<p>Als mittelfristige Folge dieser Aktionen ist jedoch mit einer anderen unangenehmen Erscheinung zu rechnen &#8211; steigenden Inflationsraten. Bei der Rettungsaktion des &#8222;Patienten Weltwirtschaft&#8220; wird dies bewusst in Kauf genommen. Erst einmal lautet die Diagnose &#8222;Deflation&#8220;. Sie zu \u00fcberwinden ist schwierig genug. Wie das Beispiel Japan zeigt, ist es bei der Reflationierung nicht mit halbherzigen Ma\u00dfnahmen getan.<\/p>\n<p>&#032;<\/p>\n<hr align=\"left\" width=\"25%\" \/>Fu\u00dfnoten:<\/p>\n<p><a name=\"fn1\">1)<\/a> Irving Fisher (1933): <a href=\"http:\/\/fraser.stlouisfed.org\/docs\/meltzer\/fisdeb33.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">The Debt-Deflation Theory of Great Depressions<\/a>, Econometrica, Vol. 1, pp. 337-357 (<a href=\"#text1\">zur\u00fcck zum Text<\/a>)<\/p>\n<p><a name=\"fn2\">2)<\/a> Thomas Attwood (1817): Prosperity Restored; or Reflections on the Cause of the Present Distresses and on the Only Means of Relieving Them, London. (<a href=\"#text1\">zur\u00fcck zum Text<\/a>)<\/p>\n<p><a name=\"fn3\">3)<\/a> Henry Thornton (1802): <a href=\"https:\/\/oll.libertyfund.org\/title\/hayek-an-enquiry-into-the-nature-and-effects-of-the-paper-credit-of-great-britain\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">An Enquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain<\/a>, London: George Allen and Unwin (1939) (<a href=\"#text1\">zur\u00fcck zum Text<\/a>)<\/p>\n<p><a name=\"fn4\">4<\/a>) Ben S. Bernanke (2000): <a href=\"http:\/\/books.google.de\/books?id=c2OSWhLjzJkC&amp;printsec=frontcover&amp;dq=Essays+on+the+Great+Depression&amp;lr=&amp;hl=en\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Essays on the Great Depression<\/a>, Princeton, N.J.: Princeton University Press (<a href=\"#text2\">zur\u00fcck zum Text<\/a>)<\/p>\n<p><a name=\"fn4\">5<\/a>) Ben S. Bernanke: Deflation: <a href=\"http:\/\/www.federalreserve.gov\/BOARDDOCS\/SPEECHES\/2002\/20021121\/default.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Making Sure &#8222;It&#8220; Doesn&#8217;t Happen Here<\/a>, November 21, 2002 (<a href=\"#text2\">zur\u00fcck zum Text<\/a>)<\/p>\n<p>&#032;<\/p>\n<p>&#032;<\/p>\n<p><em>Ulrich Voss ist Mitglied im Asset-Allokation-Team bei Flossbach &amp; von Storch (FvS)<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>&#8222;Stock prices have reached what looks like a permanently high plateau&#8220; glaubte Irving Fisher noch im Jahr 1929. Der gestandene \u00d6konom und Yale-Professor, nach dem der sogenannte Fisher-Effekt und die Fisher&#8217;sche Verkehrsgleichung benannt sind, musste sich schon bald eines Besseren belehren lassen. 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