{"id":4739,"date":"2012-05-03T23:38:00","date_gmt":"2012-05-03T21:38:00","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=4739"},"modified":"2012-05-04T13:40:24","modified_gmt":"2012-05-04T11:40:24","slug":"was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739","title":{"rendered":"Was will die EZB mit ihrer unkonventionellen Geldpolitik"},"content":{"rendered":"

Im Finanzstabilit\u00e4tsbericht<\/a> der Zentralbank von Luxemburg gibt es einen faszinierenden Aufsatz von J\u00fcrgen Schaaf (BCL), Joachim Nagel (Bundesbank) und Hans-Helmut Kotz (Ex-Bundesbank und CFS) \u00fcber das Wesen der unkonventionelle Geldpolitik.<\/p>\n

In normalen Zeiten setzt der Zentralbankrat den Leitzins, die policy rate<\/em> und die Marktabteilung implementiert diese Entscheidung durch ihre Marktgesch\u00e4fte. Ausdruck dieser Hierarchie ist im Fall der EZB das von Trichet oft bem\u00fchte so genannte separation principle<\/em>: Die unkonventionellen Ma\u00dfnahmen sind dazu da, die Umsetzung der konventionellen Entscheidungen zu gew\u00e4hrleisten.<\/p>\n

In der Krise verliert die policy rate<\/em> wegen der Funktionsst\u00f6rung der Finanzm\u00e4rkte ihre Bedeutung und wird durch balance sheet policies<\/em> ersetzt, ein Begriff, der auf Claudio Borio und Piti Disyatat von der BIZ zur\u00fcckgeht.<\/p>\n

In a crisis environment, central bank balance sheet management is by necessity (has historically as a rule been) about underwriting financial stability.<\/em><\/p>\n

Das bedeutet, dass die Zentralbank zus\u00e4tzliche Risiken eingeht, und jetzt werden nat\u00fcrlich viele aufheulen, weil das ja nicht sein darf. Stimmt aber nicht, zumindest nicht zwingend, denn Aufgabe einer Notenbank ist nicht die Gewinnmaximierung, sondern die Wohlfahrtsmaximierung.<\/p>\n

Thus, risk management in central banks cannot focus on minimizing its \u201cprivate\u201d risk. It is, instead, about providing a public good.<\/em><\/p>\n

Aber jetzt wird es richtig interessant:<\/p>\n

During the course of the crisis, however, in particular since the fall of 2008, operational targets undershot policy rates. This slippage was allowed on purpose<\/strong>. In the case of the Eurosystem it meant waiving the separation principle.<\/em><\/p>\n

Die EZB hat also die Zinsen am Interbankenmarkt bewusst unter den Leitzins gedr\u00fcckt und damit die herk\u00f6mmliche Hierarchie aufgel\u00f6st. Und mehr noch:<\/p>\n

Moreover (…) additional measures were deemed unavoidable to support lending to non-banks, to contain risk spreads in specific markets<\/strong> or to limit appreciation pressure on the exchange rate. While the first three objectives for \u201cbalance sheet policies\u201d were (and are) valid in the case of the Eurosystem<\/strong>, the Swiss National Bank or many central banks in emerging market countries are typical cases for the latter one.<\/em><\/p>\n

Die Bilanzpolitik der EZB sollte also die Kreditvergabe stimulieren und Risikopr\u00e4mieren reduzieren. Das ist alles sehr sinnvoll und richtig \u2013 nur warum hat es die EZB bisher nicht so klar gesagt?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Im Finanzstabilit\u00e4tsbericht der Zentralbank von Luxemburg gibt es einen faszinierenden Aufsatz von J\u00fcrgen Schaaf (BCL), Joachim Nagel (Bundesbank) und Hans-Helmut Kotz (Ex-Bundesbank und CFS) \u00fcber das Wesen der unkonventionelle Geldpolitik.<\/p>\n","protected":false},"author":215,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[10],"tags":[],"class_list":["post-4739","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-leitwahrungswatch"],"yoast_head":"\nWas will die EZB mit ihrer unkonventionellen Geldpolitik - Herdentrieb<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Was will die EZB mit ihrer unkonventionellen Geldpolitik - Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Im Finanzstabilit\u00e4tsbericht der Zentralbank von Luxemburg gibt es einen faszinierenden Aufsatz von J\u00fcrgen Schaaf (BCL), Joachim Nagel (Bundesbank) und Hans-Helmut Kotz (Ex-Bundesbank und CFS) \u00fcber das Wesen der unkonventionelle Geldpolitik.\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Herdentrieb\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2012-05-03T21:38:00+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2012-05-04T11:40:24+00:00\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Mark Schieritz\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@zeitonline\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Geschrieben von\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Mark Schieritz\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Gesch\u00e4tzte Lesezeit\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"2\u00a0Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739\",\"name\":\"Was will die EZB mit ihrer unkonventionellen Geldpolitik - Herdentrieb\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\"},\"datePublished\":\"2012-05-03T21:38:00+00:00\",\"dateModified\":\"2012-05-04T11:40:24+00:00\",\"author\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#\/schema\/person\/a2dfa95bbd4de7e06edc88db4e3d3871\"},\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"de\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739\"]}]},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/05\/03\/was-will-die-ezb-mit-ihrer-unkonventionellen-geldpolitik_4739#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Startseite\",\"item\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"Was will die EZB mit ihrer unkonventionellen Geldpolitik\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/#website\",\"url\":\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/\",\"name\":\"Herdentrieb\",\"description\":\"So funktioniert Kapitalismus. 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