![\"TIPS-derived](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2008\/11\/tips_tb_infl_expect_081124.gif\" "\\"TIPS-derived")
<\/p>\nDie Notenbankzinsen sind in den wichtigsten L\u00e4ndern entweder im freien Fall, oder sie sind bereits nahe Null. Gleichzeitig \u00fcberbieten sich die Regierungen mit finanzpolitischen Rettungsprogrammen (Deutschland ausgenommen). Expansiver k\u00f6nnte die Wirtschaftspolitik im Moment nicht sein. Die Angst vor einer globalen Rezession ist aber offenbar so gro\u00df, dass die Anleger aus diesem Aktionismus nicht etwa folgern, dass das \u00fcber kurz oder lang zu deutlich steigenden Inflationsraten f\u00fchren wird.
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\nIn den USA, wo sowohl die Geldpolitik als auch die Finanzpolitik auf volle Kraft voraus geschaltet haben, sind die Inflationserwartungen nach mindestens einem wichtigen Indikator, der Renditedifferenz zwischen normalen und inflationsindizierten Staatsanleihen, entweder deutlich negativ (auf Sicht von f\u00fcnf Jahren) oder in der N\u00e4he von Null (bei den Zehnj\u00e4hrigen). Bis Anfang Juli hatten die Erwartungen bei beiden Laufzeiten noch bei etwa 2\u00bd Prozent gelegen. Die Wende fiel zeitlich exakt zusammen mit dem Platzen der Rohstoffblase, vor allem beim Erd\u00f6l.<\/p>\n
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Die Rendite der zehnj\u00e4hrigen Treasuries ist inzwischen auf 2,98 Prozent gefallen. Bisher war die Annahme stets, dass das mittelfristige Wachstum der US-Wirtschaft bei 3\u00bc Prozent liegt, schon allein weil die Erwerbsbev\u00f6lkerung mit einer Rate von j\u00e4hrlich etwa einem Prozent w\u00e4chst. Wenn das noch gilt, reflektieren auch normale Staatsanleihen die Erwartung, dass die n\u00e4chsten Jahre von Deflation gepr\u00e4gt sein werden.<\/p>\n
Das hat nat\u00fcrlich auch damit zu tun, dass sich einige amerikanische Preisindices seit dem Sommer im R\u00fcckw\u00e4rtsgang befinden: Im Oktober lagen die Verbraucherpreise um 0,3 Prozent unter dem Wert vom Juni, die industriellen Erzeugerpreise um 1,2 Prozent unter denen vom Mai, w\u00e4hrend die Einfuhrpreise in den vergangenen drei Monaten um 11,4 Prozent gefallen sind. Selbst die Exportpreise sind zuletzt dreimal in Folge gesunken. Man extrapoliert, wie wir wissen, immer ganz gern, was zumindest teilweise erkl\u00e4rt, weshalb die Anleger augenblicklich auf Deflation setzen. Best\u00e4tigt wird diese Sichtweise im \u00dcbrigen von den immer pessimistischeren Konjunkturprognosen.<\/p>\n
Ein Indikator daf\u00fcr, wie sich der Welthandel und damit die Weltkonjunktur entwickeln werden, ist der Baltic Dry-Frachtindex. Er bildet die Frachtraten f\u00fcr Hochseeschiffe ab. So wie er von 600 Mitte 2002 auf 11.600 im vergangenen Juni gestiegen ist und damit den globalen Wirtschaftsboom mit leichtem Vorlauf gut widergespiegelt hat, so ist er in den letzten Monaten um nicht weniger als 94% auf 733 eingebrochen. Der internationale Warenhandel schw\u00e4chelt so sehr, dass die Reeder beinahe jeden Preis akzeptieren m\u00fcssen, wenn sie ihre Schiffe nicht leer fahren lassen wollen. Seit dem Weltkrieg ist so etwas noch nie vorgekommen.<\/p>\n
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![\"Baltic](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2008\/11\/baltic_dry_index_bloomberg.gif\" "\\"Baltic")
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Im Euroland gehen die Verbraucherpreise seit ihrem H\u00f6hepunkt im Juni ebenfalls zur\u00fcck. Wenn ich annehme, dass das Preisniveau auch au\u00dferhalb Deutschlands im November um 0,3 Prozent gesunken ist (+2,3 Prozent im Vorjahresvergleich), bekomme ich f\u00fcr den Zeitraum Juni bis November aufs Jahr hochgerechnet eine Inflationsrate von –0,9 Prozent. Es handelt sich also auch bei uns nicht l\u00e4nger darum, dass das Preisniveau gelegentlich von einem Monat auf den anderen auch mal fallen kann. Es sieht, auch wenn man die vorgelagerten Gro\u00dfhandelspreise oder die Einfuhrpreise betrachtet, nach einem gut etablierten Trend in Richtung Deflation aus. Jetzt brauche ich mir nur noch vorzustellen, dass der Euro angesichts der gesunden Fundamentals wieder aufwertet, die Baisse der Rohstoffpreise f\u00fcrs Erste anh\u00e4lt und die L\u00f6hne ab sofort wieder moderater ausfallen, dann f\u00e4llt es mir nicht schwer, die j\u00fcngsten Preistrends bis mindestens in die Mitte des n\u00e4chsten Jahres zu verl\u00e4ngern. Das hei\u00dft, die Headline-Rate k\u00f6nnte dann weniger als 0 Prozent betragen.<\/p>\n
Hat das schon jemand auf der Rechnung? Erstaunlicherweise liegen die Renditen der Bunds im Zehnjahresbereich bei 3,29 Prozent und damit um rund 30 Basispunkte \u00fcber vergleichbaren US Treasuries, und das trotz des Aufwertungspotentials des Euro und der insgesamt viel konservativeren Finanzpolitik im Euroraum. Ich denke, wenn es in den USA so ausgepr\u00e4gte Deflationserwartungen gibt, m\u00fcsste das hierzulande erst recht der Fall sein. Die deutschen Renditen werden weiter sinken, und am langen Ende der Zinskurve werden sie auch wieder unter die amerikanischen fallen. Es ist nur eine Frage der Zeit. Am kurzen Ende wird es wohl nicht dazu kommen, weil die EZB den Refinanzierungssatz kaum auf weniger als 1 Prozent zur\u00fcckfahren wird. Das k\u00f6nnte sich allerdings dann \u00e4ndern, wenn der Euro eines Tages wieder 1,60 Dollar oder mehr kostet und sich die Deflation einzunisten beginnt. Nicht das wahrscheinlichste Szenarium, aber auch kein unwahrscheinliches.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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