{"id":5069,"date":"2012-07-16T00:44:35","date_gmt":"2012-07-15T22:44:35","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=5069"},"modified":"2012-08-01T14:30:10","modified_gmt":"2012-08-01T12:30:10","slug":"die-tucken-des-memorandums","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/07\/16\/die-tucken-des-memorandums_5069","title":{"rendered":"Die T\u00fccken des Memorandums (Update zur EZB)"},"content":{"rendered":"<p>Das <a href=\"http:\/\/ep00.epimg.net\/descargables\/2012\/07\/10\/14540e59ee5504648623c2bb5da808b8.pdf\" target=\"_blank\">Memorandum of Understanding<\/a> f\u00fcr Spanien hat von den meisten Kommentatoren recht gute Noten bekommen und der Bundestag wird wohl zustimmen. Es gibt dennoch einige kritische Punkte.<!--more--><\/p>\n<p>1. Die Banken, bei denen eine Eigenkapitall\u00fccke festgestellt wird und die sich m\u00f6glicherweise am Markt mit Eigenkapital versorgen k\u00f6nnen, bekommen bis Juni 2013 Zeit, das zu tun. \u00a0Damit wiederholt man einen Fehler des EBA-Stresstests, denn die Banken werden versuchen, ihre Aktiva zu verringern, um Kapital einzusparen. Das belastet die Kreditvergabe. Dazu hei\u00dft es im MoU:<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px;\"><em>Capital can be raised, chiefly, from internal measures, asset disposals, liability management \u00a0exercises, and by raising equity or from State aid.<\/em><\/p>\n<p>2. Wie der Stresstest den Kapitalbedarf der Bank ermittelt, scheint noch unklar. F\u00fcr Spanien wird der Anreiz sein, m\u00f6glichst geringe Bedarfe zu ermitteln, damit m\u00f6glichst wenige Banken geschlossen werden. Eigentlich aber sollten die Banken sogar \u00fcberkapitalisiert werden, damit sie mehr Kredite vergeben. Im MoU hei\u00dft es, der Stresstest\u00a0<em>will build on the scenarios developed \u00a0for the top down exercise<\/em>. Das l\u00e4sst Schlimmes erahnen, denn in der angesprochenen \u00dcbung wurden die neuesten Sparma\u00dfnahmen noch nicht ber\u00fccksichtigt. Die Gefahr ist also gro\u00df, dass hier zu wenig Kapital eingesetzt werden wird.<\/p>\n<p>3. In welchem Umfang die vom Staat zu rekapitalisierenden Banken die Halter von <em>subordinated debt<\/em> und Hypridkapital heranziehen (indem diese Instrumente in echtes Eigenkapital umgewandelt werden), ist nicht klar, und damit w\u00e4chst das Risiko, dass man hier zu gener\u00f6s ist. Das gilt vor allem, weil viele Kleinanleger wahrscheinlich gegen eine Enteignung klagen werden. Wenn sie Recht bekommen, dann muss der Staat doch wieder einspringen. Nun hei\u00dft es zwar, dass die EFSF nicht f\u00fcr Implementierungsschwierigkeiten der Umwandlung aufkommt \u2013 aber man wird auch nicht zusehen, wie die spanischen Staatsschulden in die H\u00f6he schnellen.<\/p>\n<p>4. Ich sprach es bereits in einem fr\u00fcheren Beitrag an: Die <em>senior creditors<\/em>\u00a0kommen wie im Fall Irlands davon. Nun ist es riskant, sie mit einzubeziehen, weil das die Bankenrefinanzierung noch einmal erschweren wird. Die Spanier argumentieren, dass es dann auch die noch gesunden Banken \u2013 Santander \u2013 treffen w\u00fcrde, und die EZB ist auch dagegen, weil sie sonst noch mehr Refinanzierung \u00fcbernehmen muss. Aber: Irgendwann muss man damit anfangen, es gibt nie den idealen Zeitpunkt. Mit jeder Bankenrestrukturierung, die die Bondholder schont, wird sich die implizite Staatsgarantie auf Bankschulden weiter verfestigen. Keine Frage: Die EZB m\u00fcsste noch einmal richtig ran und auch die Target-Salden w\u00fcrden in die H\u00f6he schie\u00dfen. Aber wenn das der Preis ist, dann ist er es eben.<\/p>\n<p><strong>Update:<\/strong> Das <em>WSJ<\/em> berichtet, die EZB sei in diesem Fall f\u00fcr die Einbeziehung der Seniors gewesen. Interessant.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Das Memorandum of Understanding f\u00fcr Spanien hat von den meisten Kommentatoren recht gute Noten bekommen und der Bundestag wird wohl zustimmen. 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