Die Meldung, wonach die EZB plane, einen Zinsdeckel f\u00fcr s\u00fcdeurop\u00e4ische Staatsanleihen einzuf\u00fchren, hat eine beachtliche Rallye an den M\u00e4rkten ausgel\u00f6st. Das legt die Frage nahe, was bei der n\u00e4chsten Sitzung des Zentralbankrats wohl entschieden werden wird \u2013 und es d\u00fcrfte eine Entt\u00e4uschung geben.<\/p>\n
Nach allem, was ich h\u00f6re, stellt sich die Lage so dar: \u00a0In den Arbeitsgruppen des Eurosystems \u2013 insbesondere in der Generaldirektion Marktoperationen unter Ulrich Bindseil \u2013 wird an verschiedenen Modellen get\u00fcftelt. Das ist nicht un\u00fcblich, dort werden st\u00e4ndig verschiedene Optionen durchgespielt, auch bei den LTRO lagen unterschiedliche Varianten vor.<\/p>\n
Ich h\u00f6re auch, dass der Rat sich nicht f\u00fcr eine \u00f6ffentliche Festlegung einer Obergrenze f\u00fcr den\u00a0Risikoaufschlag gegen\u00fcber deutschen Staatsanleihen entscheiden wird. Es gibt einige Ratsmitglieder, die das gerne h\u00e4tten, aber eine Mehrheit ist nicht in Sicht und auch der Pr\u00e4sident d\u00fcrfte dagegen sein.\u00a0Draghi ist ein sehr kluger Diplomat und er steht in einem regen Kontakt mit f\u00fchrenden Mitgliedern der Bundesregierung. Er wei\u00df sehr genau, wie weit er gehen kann, ohne den offenen Widerspruch aus Berlin zu provozieren. Und die Bundesregierung w\u00fcrde einen yield cap<\/em>\u00a0nicht mittragen.<\/p>\n Die EZB aber braucht die R\u00fcckendeckung aus Berlin. Solange er nur die Bundesbank als Gegner hat, kann Draghi seinen Kurs fortsetzen. Jens Weidmann alleine wird die deutsche \u00d6ffentlichkeit nicht gegen die EZB aufbringen, dazu ist er nicht der Typ und dazu ist die Bundesbank bei allem Respekt, den sie genie\u00dft, dann doch nicht m\u00e4chtig genug.<\/p>\n Sobald aber Angela Merkel die Notenbank \u00f6ffentlich kritisiert, muss sie sich Sorgen um ihren R\u00fcckhalt in Deutschland machen.\u00a0Merkel ist gewisserma\u00dfen Draghis unfreiwillige B\u00fcndnispartnerin gegen Weidmann, was eine durchaus interessante und f\u00fcr die Beteiligten nicht eben angenehme Konstellation ist, wenn man bedenkt, dass Weidmann die Kanzlerin lange beraten hat und noch ber\u00e4t.<\/p>\n Wenn es keine \u00f6ffentlichen Zinsobergrenzen gibt, was dann? \u00a0Ich denke, dass die EZB \u00f6ffentlich signalisieren wird, dass sie extreme Zinsunterschiede nicht toleriert (vielleicht durch die Formulierung, exzessive \u00a0Spreads seien unwillkommen) und dagegen vorgehen wird, wenn die betreffenden L\u00e4nder die Voraussetzungen erf\u00fcllen, wozu insbesondere die Aktivierung eines Anleiheprogramms mit dem EFSF\/ESM geh\u00f6rt.<\/p>\n Nat\u00fcrlich ben\u00f6tigt die Notenbank deshalb intern eine Vorstellung, wo der Spread idealerweise liegen sollte, denn sonst kann sie nicht beurteilen, ab wann der Zinsabstand exzessiv ist und ab wann sie eingreifen wird. Eine solche interne Zinsgrenze gab es nach allem, was ich h\u00f6re, auch schon beim alten SMP. Der wesentliche Unterschied ist, dass damals das Interventionsvolumen begrenzt wurde.<\/p>\n Diese Begrenzung wird jetzt wegfallen, aber das hat Draghi ja auch schon angedeutet. Letztlich findet also im Moment eine Operationalisierung dieser Andeutung statt \u2013 und der Nachrichtengehalt der Meldung ist aus meiner Sicht nicht allzu gro\u00df. Aber die M\u00e4rkte sind nun einmal wie sie sind.<\/p>\n Die spannende Frage ist, weshalb sie an die \u00d6ffentlichkeit gelangte. Es gibt zwei plausible M\u00f6glichkeiten. Entweder die EZB hat sie lanciert, weil sie testen wollte, wie die Reaktion in Deutschland ist und ob sie vielleicht doch weiter gehen kann. Oder die Bundesbank hat sie lanciert, weil sie die deutsche \u00d6ffentlichkeit mobilisieren wollte. Wenn es wirklich die EZB gewesen sein sollte, dann w\u00e4re es ein h\u00f6chst ungeschicktes Man\u00f6ver gewesen: \u00a0Die Markterwartungen, die durch die Meldung aufgebaut wurden, setzen Draghi enorm unter Druck, zugleich ist man in Deutschland nun f\u00fcr das Thema sensibilisiert und wird sehr genau beobachten, was die EZB tut.<\/p>\n Update<\/strong>: Die Welt<\/a> sieht es \u00e4hnlich und der Spiegel<\/a> windet sich<\/p>\n As there seems to be some interest in the markets, I am providing a quick English language version of this blog entry<\/p>\n Reports that the ECB plans to cap the yields of peripheral goverment bonds has triggered a remarkable market rallye. The questions hence is what the governing council might decide at its next meeting \u2013 und \u00a0investors are likely to be disappointed.<\/p>\n From what I am hearing, the situation is the following: The Eurosystem’s technical working groups \u2013 led by the directorate market operation under Ulrich Bindseil \u2013 are working on different approaches. This is not uncommon as these groups are always engaged in testing new ideas and also provided different options when the LTROs were decided upon.<\/p>\n I am also hearing that the Governing Council is unlikely to vote for a publicly announced cap on the spread between German and peripheral government bonds. There are some members of the Council who would like to go that far, but a majority for such a proposal is not in sight and the president is also sceptical.<\/p>\n Mario Draghi a a very clever diplomat and he is in close contact with leading members of the German government. He know very well, how far he can go without provoking open resistance from Berlin. And the German government would not back a yield cap.<\/p>\n The ECB however needs Berlin’s backing. Mr Draghi is able to deal with the Bundesbank’s opposition. Jens Weidmann is not going to incense the German public against the ECB, he is not the person to do such a thing and even if he were the Bundesbank alone, despite its standing in Germany, probably does not have the clout to do so.<\/p>\n Things would change if Angela Merkel stepped in and attacked the ECB because in this case Mr Draghi would put the bank’s reputation in Germany at risk. In a way Ms Merkel is Mr Draghi’s ally against Mr Weidmann \u2013 a constellation which is interesting and probably a bit awkward for everyone involved if one keeps in mind that Mr Weidmann was an advisor to the chancellor and is still advising here.<\/p>\n If there is no publicly announced \u00a0yield cap, what will we get? I think, the ECB is going to signal that it is not going to tolerate extreme interest rate differentials (perhaps by saying that exessive spreads are unwelcome). The Governing Council will take action if the necessary conditions are met, which means the activation of a bond buying EFSF\/ESM programme for the countries in question.<\/p>\n Of course the ECB internally needs to have an idea of the ideal size of the spread, because otherwise it would not be able determine whether interest rate differentials are excessive and it needs to intervene. From what I am hearing such an internal yield target already was in place in the times of the old SMP. The major difference is that back then the intervention volume was limited.<\/p>\n This limitation is now gone, but Mr Draghi has already indicated this. All in all, we are observing the operationalisation of Mr Draghi’s remarks\u2013 and there wasn’t \u00a0really that much news in the report.<\/p>\n The interesting question is, why the stuff was leaked. There are two plausible alternatives. Either the ECB did the leaking, because it wanted to get a fealing how far it can go without loosing the German public. Or the Bundesbank did the leaking, because it wanted to mobilise the German public in order to kill the idea. If the ECB was behind it, it was a clumsy operation: Market expectations have been building up since the leak and are increasing the pressure on Mr Draghi and at the same time the German public is now on alert and will watch very closely what the ECB will be doing.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Die Meldung, wonach die EZB plane, einen Zinsdeckel f\u00fcr s\u00fcdeurop\u00e4ische Staatsanleihen einzuf\u00fchren, hat eine beachtliche Rallye an den M\u00e4rkten ausgel\u00f6st. 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