{"id":5220,"date":"2012-09-24T10:26:12","date_gmt":"2012-09-24T08:26:12","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=5220"},"modified":"2012-09-25T10:43:33","modified_gmt":"2012-09-25T08:43:33","slug":"hohe-staatliche-haushaltsdefizite-niedrige-inflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2012\/09\/24\/hohe-staatliche-haushaltsdefizite-niedrige-inflation_5220","title":{"rendered":"Hohe staatliche Haushaltsdefizite, niedrige Inflation"},"content":{"rendered":"

In der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung<\/em> setzt sich<\/a> Christian Siedenbiedel<\/a> mit der Angst der deutschen Sparer auseinander, dass hohe Haushaltsdefizite und forciertes Gelddrucken durch die Notenbank unweigerlich zu einem Kaufkraftverlust des Geldes f\u00fchren. Vor allem Jens Weidmann und dessen Doktorvater Manfred Neumann werden als wichtige Warner zitiert, aber im Grunde glauben auch die meisten deutschen \u00d6konomen und die von ihnen dominierten Medien an diesen Zusammenhang.<\/p>\n

Ich meine hingegen: Es kann so kommen, es muss aber nicht. Augenblicklich spricht wenig f\u00fcr eine beschleunigte Geldentwertung, und zwar nicht nur in der nahen Zukunft, sondern auf Jahre hinaus.<\/p>\n

Zun\u00e4chst einmal ein Faktencheck: Im August waren die Verbraucherpreise hierzulande um zwei Prozent h\u00f6her als vor einem Jahr. Aktuell gibt es daher keinen Anlass zur Sorge. Ohne den volatilen Faktor „Energie“ betrug die Inflationsrate sogar nur 1,4 Prozent. Die „Erzeugerpreise gewerblicher Produkte“ sind in den vergangenen sechs Monaten mit einer auf das Jahr hochgerechneten Rate von 0,3 Prozent gestiegen. Ohne die Ausgaben f\u00fcr Energie waren es ebenfalls 0,3 Prozent. In der Pipeline staut sich bisher kein Inflationsdruck auf.<\/p>\n

\"Grafik:
Deutschland - Verbraucherpreisinflation<\/figcaption><\/figure><\/p>\n

Ich weise zudem darauf hin, dass es in diesem Jahr trotz des sehr schwachen Wirtschaftswachstums vermutlich einen kleinen \u00dcberschuss im gesamtstaatlichen Haushalt geben wird<\/a>. Die Schulden werden also um diesen Betrag sinken. Nach Abzug der Geldentwertung, also real, werden sie sogar um etwa 2 Prozent schrumpfen.<\/p>\n

Das bedeutet zwar nicht, dass es so weitergehen wird. Es spricht aber Einiges daf\u00fcr. Erstens wird die deutsche Wirtschaft in den kommenden Quartalen langsamer expandieren als ihr sogenanntes Produktionspotenzial, so dass die Outputl\u00fccke gr\u00f6\u00dfer wird. Die Arbeitslosigkeit zieht bereits seit einigen Monaten leicht an. Wenn die Kapazit\u00e4tsauslastung sinkt, f\u00e4llt es den Unternehmen schwer, ihre Preise anzuheben. Auch Lohnerh\u00f6hungen lassen sich nicht so leicht durchsetzen. Zudem vergr\u00f6\u00dfert sich die Outputl\u00fccke nicht nur, sie ist auch absolut gesehen seit der Rezession 2008\/2009 nach wie vor sehr gro\u00df. Das ist der Grund, warum es auch vor der j\u00fcngsten Konjunkturschw\u00e4che keine wirklichen Inflationssorgen gab, nicht zuletzt ablesbar an dem stetigen R\u00fcckgang der Bondrenditen. Diese bewegen sich mehr oder weniger im Gleichschritt mit den Inflationserwartungen. Es handelt sich dabei \u00fcbrigens um ein globales Ph\u00e4nomen.<\/p>\n

Zweitens ist damit zu rechnen, dass der Euro aufwerten wird. Ich nehme an, dass es im Verlauf des Winters gelingen wird, die Gemeinschaftsw\u00e4hrung auf ein solides institutionelles Fundament zu stellen, mit zentraler Bankenaufsicht und Einlagensicherung. Dann wird nicht mehr die Unsicherheit \u00fcber die Zukunft der W\u00e4hrungsunion den Wechselkurs des Euro bestimmen, sondern deren (kleiner) \u00dcberschuss in der Leistungsbilanz sowie das relativ geringe aggregierte Budgetdefizit. Ein aufwertender Euro d\u00e4mpft die Inflation zus\u00e4tzlich.<\/p>\n

Drittens gehe ich davon aus, dass die Verbindung zwischen Zentralbankbilanz und Kreditvergabe an Haushalte, Nicht-Banken und Staat gest\u00f6rt bleiben wird. Das Gelddrucken der EZB wird also nicht zu steigenden Inflationsraten f\u00fchren. Wenn die potenziellen Kreditnehmer im Gefolge geplatzter Immobilienblasen \u00fcberschuldet sind, k\u00f6nnen sie weder mit einem gro\u00dfz\u00fcgigen Geldangebot noch mit rekordniedrigen Zinsen zum Schuldenmachen und Geldausgeben bewegt werden. Auch viele staatliche Schuldner in der Peripherie der Euro-Zone sehen sich gezwungen, erst einmal ihre Haushalte durch Sparma\u00dfnahmen (und h\u00f6here Steuern) in Ordnung zu bringen. All das wirkt pro-zyklisch, schw\u00e4cht also die Nachfrage nach G\u00fctern und Dienstleistungen, und vermindert damit die Inflationsrisiken.<\/p>\n

\"Grafik:
Zentralbankgeldmenge, M3 und Kredite im Euroraum<\/figcaption><\/figure><\/p>\n

Viertens sind in den entwickelten L\u00e4ndern hohe staatliche Haushaltsdefizite und Schulden in Friedenszeiten oft lediglich ein Zeichen daf\u00fcr, dass die Nachfrage des privaten Sektors so schwach ist, dass der Staat einspringen muss, wenn er einen scharfen Anstieg er Arbeitslosigkeit verhindern will. Am Beispiel Japans l\u00e4sst sich das sehr eindrucksvoll zeigen. Weil die Konsumenten nach dem Platzen der Immobilien- und Aktienblasen der achtziger Jahre total \u00fcberschuldet waren, kannten sie sp\u00e4testens seit 1993 nur Eins: ihre Schulden zu verringern. Die Unternehmen wiederum waren in den neunziger Jahren mit einer gewaltigen Aufwertung des Yen konfrontiert (teilweise Folge der inl\u00e4ndischen Sparexzesse und des daraus resultierenden \u00dcberschusses im Au\u00dfenhandel). Dadurch waren sie gezwungen, zunehmend im immer billigeren Ausland zu investieren, zulasten der inl\u00e4ndischen Ausgaben. Die Outputl\u00fccke, die dadurch nach den goldenen achtziger Jahren entstanden war, ist bis heute noch nicht geschlossen.<\/p>\n

Inzwischen hat der japanische Staat durch sein st\u00e4ndiges L\u00fcckenf\u00fcllen seinen Schuldenstand auf rund 250 Prozent des Sozialprodukts erh\u00f6ht. Dennoch ist es bislang noch nicht zu einem Anziehen der Inflation gekommen. In diesem Jahr d\u00fcrften die Verbraucherpreise im Durchschnitt um 0,1 Prozent h\u00f6her sein als 2011, w\u00e4hrend das gesamtstaatliche Defizit erneut knapp 10 Prozent des Sozialprodukts erreichen wird. Mit anderen Worten: Hohe Budgetdefizite sind keineswegs gleichzusetzen mit einer leichtfertigen oder unverantwortlichen Finanzpolitik. Vor allem sind sie weder ein Fr\u00fchindikator daf\u00fcr, dass Inflation \u00fcber kurz oder lang aus dem Ruder laufen, noch daf\u00fcr, dass der Wert der Ersparnisse sinken muss. Schlie\u00dflich herrschen solche Verh\u00e4ltnisse in Japan schon seit bald 20 Jahren. Das folgende Schaubild belegt, dass der Zusammenhang zwischen steigenden Staatsschulden (sprich negativen Finanzierungssalden des Staates) und Inflation nicht existiert. Eher ist das Gegenteil der Fall. Ich w\u00e4re nicht \u00fcberrascht, wenn es in den USA, in Gro\u00dfbritannien und in den Staaten in der Peripherie Eurolands \u00e4hnlich ablaufen wird. Der bef\u00fcrchtete Zusammenhang mag in Nachkriegszeiten existieren, nicht aber in Zeiten struktureller Nachfrageschw\u00e4che.<\/p>\n

\"Grafik:
Japan - Budgetdefizite und Inflation<\/figcaption><\/figure><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung setzt sich Christian Siedenbiedel mit der Angst der deutschen Sparer auseinander, dass hohe Haushaltsdefizite und forciertes Gelddrucken durch die Notenbank unweigerlich zu einem Kaufkraftverlust des Geldes f\u00fchren. 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