{"id":61,"date":"2006-05-25T20:27:01","date_gmt":"2006-05-25T19:27:01","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=61"},"modified":"2006-05-25T20:27:01","modified_gmt":"2006-05-25T19:27:01","slug":"es-scheppert-nur","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2006\/05\/25\/es-scheppert-nur_61","title":{"rendered":"Es scheppert nur"},"content":{"rendered":"

Werden wir uns eines Tages an den 8. Mai 2006 erinnern? So wie wir noch immer den 10. M\u00e4rz 2000 nicht vergessen k\u00f6nnen? Den Tag, als die heile Welt an den Finanzm\u00e4rkten zerbrach, als H\u00f6chstst\u00e4nde gefeiert worden sind, denen wir noch Jahre sp\u00e4ter nachtrauern?<\/p>\n

Der 8. Mai gilt wahrscheinlich bei einigen Rohstoffen wie Kupfer oder Aluminium als besonderer H\u00f6hepunkt, wahrscheinlich auch bei einigen Aktien wie den deutschen Solarwerten oder russischen Rohstoffproduzenten wie Gasprom. Vielleicht auch bei den niedrigen Renditeaufschl\u00e4gen f\u00fcr Anleihen riskanter Unternehmen. Zwar scheinen die \u00dcbertreibungen an den Finanzm\u00e4rkten derzeit deutlich geringer als um die Jahrtausendwende mit der irren Technologieblase. Doch es gibt ein paar Risiken, die trotz weniger \u00dcbertreibungen als 2000 ein \u00e4hnliches Drama nach sich ziehen k\u00f6nnten.
\n
\nZun\u00e4chst der Blick auf die vergangenen drei Wochen: Er entbl\u00f6\u00dft nichts Erschreckendes. Dort, wo besonders viel hei\u00dfe Luft drin war, hat es am lautesten gescheppert. <\/strong>Am st\u00e4rksten verloren die Aktienm\u00e4rkte in Russland, in der T\u00fcrkei, Brasilien, S\u00fcdafrika und Argentinien. Auch die deutschen Aktien hat es getroffen, galten sie doch in den vergangenen Monaten als hei\u00dfer Tipp. Sie haben st\u00e4rker verloren als beispielsweise die Aktien aus Schwellenl\u00e4ndern in Asien, oder japanische Titel.<\/p>\n

Was war der Ausl\u00f6ser f\u00fcr den Wetterumschwung, vor dem hier im Blog ja schon gewarnt worden ist (Sturmwarnung bei 6.000 Dax-Punkten <\/a>)? Ich glaube man kann es ziemlich genau nachzeichnen: Der \u00fcberraschend starke Inflationsanstieg in Amerika hat die globalen Makro-Hedge-Funds zum R\u00fcckzug getrieben. Ich hatte Anfang Mai mit ein paar Verwaltern von Fonds sonderbare Gespr\u00e4che \u00fcber globale Inflationsgefahren, die mich nun gar nicht umtrieben und auch heute noch nicht umtreiben. Aber pl\u00f6tzlich kam diese Inflationszahl und der R\u00fcckzug der spekulativen Gelder begann. Und dort, wo es besonders hei\u00df zugegangen war in den vergangenen Monaten, blinkten die Minuszeichen pl\u00f6tzlich ziemlich dick. Die Analysten von ABN Amro erkl\u00e4ren sich die seither bessere Entwicklung von US-Anleihen, Aktien und dem Dollar genau damit. Die meisten Makro-Hedge-Funds sitzen in Amerika und bringen die Gelder nun zur\u00fcck, was paradoxerweise die Assets st\u00fctzt, die doch eigentlich von den Gefahren Inflation und Dollarr\u00fcckgang am meisten betroffen sein m\u00fcssten.<\/p>\n

Bis zu der Inflationszahl, ging die Herde am Kapitalmarkt davon aus, dass die amerikanische Notenbank die Zinsen bei 5 Prozent bel\u00e4sst. Die Wahrscheinlichkeit wurde sogar h\u00f6her eingesch\u00e4tzt, dass der n\u00e4chste Zinsschritt nach unten denn nach oben gehen w\u00fcrde. Diese Wette ist unsicherer geworden.<\/p>\n

Die Reaktion an den M\u00e4rkten zeigt, dass nach wie vor das meiste Geld und die st\u00e4rkste Feuerkraft in Amerika sitzt. Und diese Manager sind wie alle anderen home biased, was so viel hei\u00dft, dass sie das, was zu Hause passiert, viel h\u00f6her gewichten als alles andere. Ich hatte angesichts der \u00fcberraschenden Zinswende in Japan und Europa etwas fr\u00fcher mit dem R\u00fcckzug des spekulativen Geldes gerechnet. Jetzt ist es passiert.<\/p>\n

Wie geht es weiter? Ich glaube, bis Oktober wird es kaum Spa\u00df machen, an den M\u00e4rkten aktiv zu sein. <\/strong>Das Risiko ist zur\u00fcckgekehrt und damit die Unsicherheit, die Kursspr\u00fcnge und raschen Tendenzwechsel. Ich glaube nicht, dass es sich um eine \u201egesunde Konsolidierung\u201c handelt, nach der es umso kr\u00e4ftiger nach oben geht. Die M\u00e4rkte m\u00fcssen sich erstmal wieder an die Sorge vor Inflation gew\u00f6hnen und die Sorge vor Deflation aus ihren K\u00f6pfen streichen. Das dauert ein paar Monate. Auch ist mir der Optimismus an den M\u00e4rkten derzeit noch viel zu hoch. Nach einem richtigen Sell-off sah das noch nicht aus.<\/p>\n

\u201eDie M\u00e4rkte erleben ein Wettrennen zwischen schw\u00e4cherem Wachstum und steigenden Inflationsgefahren\u201c, schreiben die Analysten von JP Morgan. Ersteres ist gut f\u00fcr Anleihen, letzteres schlecht. Ersteres ist in der Tendenz gut f\u00fcr riskante Titel wie Aktien, Rohstoffe und Schwellenl\u00e4nderfonds, letzteres katastrophal. F\u00e4llt das Wachstum jedoch zu schwach aus, dann \u00fcberwiegen die Sorgen vor \u00dcberkapazit\u00e4ten die g\u00fcnstigen Finanzierungsbedingungen und das Spiel f\u00fcr riskante Titel ist aus. Das Horrorszenario lautet Stagflation. Also schwaches Wachstum plus h\u00f6herer Inflation. Dann bleiben nur variable verzinsliche Anleihen als letzte Rettung.<\/p>\n

Aus meiner Sicht spricht derzeit nichts f\u00fcr Stagflation, auch wenig f\u00fcr Inflation.<\/strong> Ein schw\u00e4cheres US-Wachstum geht in Ordnung. Nur glaube ich, dass die Herde den Einfluss Amerikas zurzeit \u00fcbersch\u00e4tzt. Der Rest der Welt ist durchaus in der Lage ein schw\u00e4chelndes Amerika zu verkraften, wenn gleich kein rezessives! Deshalb bin ich halbwegs gelassen. Aber bis wir mehr Gewissheit \u00fcber die globale Makro\u00f6konomie haben, ist es Herbst. Aus dem Bauch heraus traue ich dem Dax ein Abrutschen auf 5.200 Z\u00e4hler locker zu.<\/p>\n

Wo liegt das gr\u00f6\u00dfte Risiko?
\nDas habe ich im GELDSpezial beschrieben. Es ist die immer st\u00e4rkere Gleichschaltung der Akteure an den Finanzm\u00e4rkten. \u00dcberall wird mit ganz \u00e4hnlichen Risikomessmodellen gearbeitet, \u00fcberall schreibt die Aufsicht, Stichwort Basel II, genau diese Gleichschaltung vor. Wenn aber alle gleichgeschaltet sind, kann aus einer kleinen Krise eine Katastrophe werden. <\/a><\/p>\n

Auch f\u00fcr dieses Risiko ist es nicht schlecht noch ein paar Reserven zu besitzen!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Werden wir uns eines Tages an den 8. Mai 2006 erinnern? So wie wir noch immer den 10. M\u00e4rz 2000 nicht vergessen k\u00f6nnen? Den Tag, als die heile Welt an den Finanzm\u00e4rkten zerbrach, als H\u00f6chstst\u00e4nde gefeiert worden sind, denen wir noch Jahre sp\u00e4ter nachtrauern? Der 8. 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