{"id":612,"date":"2009-02-04T19:54:09","date_gmt":"2009-02-04T18:54:09","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=612"},"modified":"2009-02-04T19:54:09","modified_gmt":"2009-02-04T18:54:09","slug":"keiner-hat-angst-vor-der-inflation-ich-auch-nicht","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2009\/02\/04\/keiner-hat-angst-vor-der-inflation-ich-auch-nicht_612","title":{"rendered":"Keiner hat Angst vor der Inflation – ich auch nicht"},"content":{"rendered":"

Am vergangenen Wochenende gab es in der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung einen Artikel<\/a> mit diesem Titel, nur dass hinter dem Gedankenstrich die W\u00f6rter „wir schon“ standen. Die Autorin wollte den Lesern den Erwerb von inflationsgesch\u00fctzten Anleihen schmackhaft machen, weswegen sie zeigen musste, dass es \u00fcber kurz oder lang wieder zu steigenden Inflationsraten kommen wird, dass man also als Anleger Handlungsbedarf hat. Leider gab es kein einziges Argument, dass ich \u00fcberzeugend fand (obwohl inflationsindexierte Bundesanleihen zur Risikostreuung sehr n\u00fctzlich sind).<\/p>\n

Die Inflation wird laut FAS zur\u00fcckkommen, erstens weil die Wirtschaft „irgendwann wieder anziehen“ wird (warum das so sein sollte, bleibt offen), und zweitens „wegen der Konjunkturpakete“, als zus\u00e4tzlichem Grund. Aha. Schlimm: „Der Staat \u2026 pumpt Milliarden in die Industrie.“ Nun kommt es: Er „nimmt \u2026 bei seinen B\u00fcrgern immer mehr Geld durch die Ausgabe neuer Anleihen auf. Deren Renditen sinken bereits m\u00e4chtig.“ Sinken? M\u00fcssten sie nicht steigen?<\/p>\n

Die riesigen Schulden „wird er nur in den Griff bekommen, indem er die Notenpresse anwirft \u2026,“ ist weiter zu lesen. Aber wie war das noch mal mit der EZB? Wird Herr Steinbr\u00fcck ihr vorschreiben, was sie zu tun hat? Oder Herrn Weber von der Bundesbank? Und wie wir in Japan gesehen haben, l\u00f6sen ein Anwerfen der Notenpresse und ein mehrj\u00e4hriges Laufenlassen auf Hochtouren nicht notwendig Inflation aus. Die Konstellation hierzulande ist zur Zeit durchaus mit der japanischen in den neunziger Jahren vergleichbar.<\/p>\n

Die Notenbanker haben jedenfalls keine Angst vor Inflation. Das Schreckgespenst hei\u00dft Deflation. Die Preisindices in Deutschland und im Euroraum sind n\u00e4mlich seit sechs Monaten leicht r\u00fcckl\u00e4ufig, auch wenn die Inflationsraten noch im positiven Bereich liegen. Ohne es zu dramatisieren, aber ein sinkendes Preisniveau wird nach allgemeinem Verst\u00e4ndnis als Deflation bezeichnet. Das selbstgesteckte und in der \u00d6ffentlichkeit bisher nicht in Frage gestellte Ziel der EZB hei\u00dft dagegen, die Inflationsrate bei knapp unter 2 Prozent zu halten. Wenn es so weitergeht, werden wir im Euroraum bereits im Sommer bei Null landen. Das ist der Grund, weshalb die EZB die Zinsen so kr\u00e4ftig gesenkt hat.<\/p>\n

Gegen Deflation, also eine steigende Kaufkraft des Geldes, ist nichts zu sagen, wenn es gleichzeitig robustes Wirtschaftswachstum und Vollbesch\u00e4ftigung g\u00e4be. So etwas ist im 19. Jahrhundert gelegentlich vorgekommen. So wie es jetzt aber aussieht, haben wir es mit einer Kombination von sinkenden Preisen f\u00fcr G\u00fcter, Dienstleistungen, Aktien und Immobilien sowie einer tiefen globalen Rezession zu tun. Der Internationale W\u00e4hrungsfonds hat gerade seine Wachstumsprognose f\u00fcr Asien auf 2,7 Prozent (2009, gg\u00fc. Vj.) zur\u00fcckgenommen<\/a>. Im November waren es noch 4,9 Prozent. Es gibt einfach keine Konjunkturlokomotiven mehr, nirgendwo.<\/p>\n

Sicher, die EZB pumpt Geld in die Wirtschaft, wenn auch nicht so aggressiv wie die Fed. Die Bilanzsumme des Eurosystems hat innerhalb des vergangenen Jahres um nicht weniger als 62,5 Prozent zugenommen und die Zinsen sind seit dem 8. Oktober von 4\u00bc Prozent auf 2 Prozent gesunken. Die Pferde werden zur Tr\u00e4nke gef\u00fchrt, nur saufen tun sie nicht. In den Vorjahren ist die Kreditvergabe an den privaten Sektor ziemlich stetig mit Raten von etwa 11 Prozent gestiegen – jetzt sind wir bei 5,8 Prozent angelangt. Die Angelsachsen verwenden daf\u00fcr eine anderes Bild: „pushing on a string“. Die europ\u00e4ische Geldpolitik ist zunehmend wirkungslos, und es wird ihr nichts anderes \u00fcbrig bleiben, als die Wirtschaft noch mehr mit Geld zu \u00fcberschwemmen – und das zu noch g\u00fcnstigeren Konditionen, sprich noch niedrigeren Zinsen.<\/p>\n

Inflation? Geht man nach der inflationsindexierten Bundesanleihe, die am 15. April 2016 f\u00e4llig ist und einen Kupon von 1,5% hat, dann wird aus Anlegersicht f\u00fcr die n\u00e4chsten sieben Jahre eine durchschnittliche Inflationsrate von 1,36 Prozent erwartet (das ist die Differenz zwischen der Rendite „normaler“ Bundesanleihen von 3,04% und der Rendite der indexierten Anleihe von 1,68%). Die Marktteilnehmer rechnen also noch nicht mit Deflation, allerdings sind ihre Inflationserwartungen in letzter Zeit st\u00e4ndig gesunken.<\/p>\n

Da die ungenutzten Kapazit\u00e4ten weltweit rapide zunehmen und die Arbeitslosigkeit stark ansteigt, die sogenannte Output-L\u00fccke also immer gr\u00f6\u00dfer wird, k\u00f6nnen die Unternehmen nur noch schwer ihre Preise erh\u00f6hen. Nicht nur das, es wird zunehmend zu Preisk\u00e4mpfen kommen, einfach weil die Grenzkosten angesichts der gro\u00dfen Kapazit\u00e4tsreserven r\u00fcckl\u00e4ufig sind, wenn der Output erh\u00f6ht wird. Auf der Makroebene sind Abwertungswettl\u00e4ufe so etwas \u00c4hnliches wie Preisk\u00e4mpfe – auch sie w\u00e4ren f\u00fcr eine tiefe globale Rezesion typisch (GB, Russland, China).<\/p>\n

Wenn der Internationale W\u00e4hrungsfonds mit seiner neuesten Prognose<\/a> recht haben sollte, dass n\u00e4mlich das globale reale BIP in diesem Jahr gegen\u00fcber 2008 auf Kaufkraftparit\u00e4tenbasis nur um 0,5 Prozent steigen oder sogar, mit Marktkursen gerechnet, um 0,6 Prozent zur\u00fcckgehen wird, kann sich so rasch keine neue Inflation entwickeln. Seien wir realistisch, eine Rezession wie die jetzige hat es seit dem Krieg nicht mehr gegeben. Ein Abgleiten in die Deflation ist viel wahrscheinlicher als eine R\u00fcckkehr der Inflation.<\/p>\n

Auf kurze Sicht, sagen wir mal auf zw\u00f6lf Monate, sehe ich, anders als die FAS, also keine Inflationsgefahren. Erst einmal geht es in die andere Richtung, so dass inflationsindexierte Anleihen so schnell nicht zum Renner der Saison werden d\u00fcrften. Man sollte sich mit ihnen jedoch schon mal vertraut machen, denke ich. Vielleicht hilft dabei das Folgende:<\/p>\n

Zun\u00e4chst ist festzustellen, dass Anleger in einem Umfeld r\u00fcckl\u00e4ufiger Inflationsraten besser fahren, wenn sie normale Anleihen kaufen. Um im Siebenjahresbereich zu bleiben: Bei den Bundesanleihen gibt es, wie gesagt, 3,04%, bei Pfandbriefen 3,37%, bei franz\u00f6sischen Staatsanleihen 3,23% und bei italienischen 3,74%. Alle lauten nat\u00fcrlich auf Euro und sind damit keinem Wechselkursrisiko ausgesetzt. Ich spekuliere mal: Wenn die Inflationsrate bis April 2010 auf minus ein Prozent gesunken sein sollte und die EZB bis dahin die Zinsen auf 0,5% gesenkt hat, d\u00fcrfte die Rendite der 7-j\u00e4hrigen Bundesanleihe auf etwa 2% fallen. Das hat f\u00fcr diejenigen, die zu dem Zeitpunkt Geld brauchen, den Vorteil, dass sie einen Kursgewinn von etwa 5 Prozent einfahren k\u00f6nnen, zus\u00e4tzlich zu einer Jahresrendite von etwas mehr als 3%. An den Bund gerichtet w\u00fcrde ich empfehlen, jetzt und bis auf Weiteres eine oder zwei weitere inflationsindexierte Anleihen zu begeben – sie sind augenblicklich vorteilhaft f\u00fcr den Schuldner, nicht dagegen f\u00fcr den Anleger.<\/p>\n

Bei der inflationsindexierten Anleihe des Bundes gibt es 1,5% p.a. plus einen Inflationsausgleich bezogen auf den Ausgabezeitpunkt der Anleihe. Nehmen wir also an, die Inflationsrate f\u00e4llt bis zum Fr\u00fchjahr n\u00e4chsten Jahres auf minus ein Prozent (gg\u00fc. Vj.). Das f\u00fchrt nun nicht dazu, dass die Anleger eine Kuponzahlung von nur 1,5 Prozent – 1 Prozent = 0,5 Prozent bekommen, wie man vielleicht meinen k\u00f6nnte. Der Zinssatz von 1,5% wird vielmehr mit der sogenannten Index-Verh\u00e4ltniszahl multipliziert, die die bisherige Preisentwicklung wiedergibt, so dass der auszuzahlende Kupon um ein Prozent gegen\u00fcber dem Vorjahr gek\u00fcrzt wird. L\u00e4ge der so berechnete indexierte Zinssatz in diesem Fr\u00fchjahr bei etwa 1,60%, w\u00fcrde er im n\u00e4chsten Jahr auf 1,586% sinken.<\/p>\n

Der R\u00fcckzahlungsbetrag erh\u00f6ht sich Jahr f\u00fcr Jahr um die Inflationsrate, und er sinkt, wenn es Deflation geben sollte. Wenn die Gesamtinflation w\u00e4hrend der Laufzeit von 10 Jahren 20 Prozent betr\u00e4gt, ergibt sich ein R\u00fcckzahlungsbetrag von 120; auf die Differenz zu 100 sind Steuern zu zahlen. \u00dcbrigens sinkt der R\u00fcckzahlungsbetrag im April 2016 auch bei anhaltender Deflation nicht unter den Gesamtnennbetrag (von 100). Die Anleihe bietet also auch einen Schutz gegen Deflation, wenn auch nicht so einen guten wie normale Anleihen. (Wer Genaueres wissen will, sollte sich die Home Page der Deutschen Finanzagentur ansehen und die Anleihebedingungen herunterladen<\/a>.)<\/p>\n

Die tats\u00e4chliche Rendite h\u00e4ngt davon ab, zu welchem Kurs die Anleihe gekauft wurde. Er liegt heute bei 98,80; hinzu kommen die St\u00fcckzinsen seit dem letzten Kupontermin im April 2008 sowie der aufgelaufene Inflationsausgleich auf das Kapital (etwa 6%).<\/p>\n

Als Beimischung sind indexierte Anleihen durchaus zu empfehlen, aber Eile ist nicht geboten. Ich w\u00fcrde warten, bis es die ersten Anzeichen daf\u00fcr gibt, dass die Inflation wieder anzieht.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Am vergangenen Wochenende gab es in der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung einen Artikel mit diesem Titel, nur dass hinter dem Gedankenstrich die W\u00f6rter „wir schon“ standen. 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