{"id":6283,"date":"2013-07-10T18:21:42","date_gmt":"2013-07-10T16:21:42","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=6283"},"modified":"2013-07-11T10:36:05","modified_gmt":"2013-07-11T08:36:05","slug":"ezb-pumpt-liquiditat-durch-lochrigen-schlauch","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2013\/07\/10\/ezb-pumpt-liquiditat-durch-lochrigen-schlauch_6283","title":{"rendered":"EZB pumpt Liquidit\u00e4t durch l\u00f6chrigen Schlauch"},"content":{"rendered":"

Nachdem nun auch die EZB, der aktuellen Mode folgend, langfristige Leitlinien f\u00fcr ihre Zinsen vorgegeben hat<\/a> („forward guidance<\/em>„), fragt sich, ob das, neben dem nicht minder aktuellen „quantitative easing<\/em>„, das inzwischen ebenfalls zu den Instrumenten unserer europ\u00e4ischen Notenbank geh\u00f6rt, die Verbraucher und Unternehmen tats\u00e4chlich animiert, sich endlich wieder st\u00e4rker zu verschulden und Geld auszugeben.
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\nIn der Financial Times<\/em> gab es am Mittwoch einen Artikel von John Kay („Quantitative easing and the curious case of the leaky bucket<\/a>„), in dem er argumentiert, dass es den Notenbanken seit Beginn der Finanzkrise zwar gelungen ist, die Liquidit\u00e4tsprobleme der Banken zu l\u00f6sen, aber nicht gleichzeitig auch die Nachfrage des privaten Sektors wieder in Schwung zu bringen. Es sei ohnehin noch nie so richtig klar gewesen, ob das in einer Rezession, wenn die Stimmung schlecht und das Vertrauen in die Zukunft auf einem Tiefpunkt ist, durch geldpolitische Ma\u00dfnahmen \u00fcberhaupt m\u00f6glich sei. Die Notenbanken pumpen und pumpen Liquidit\u00e4t, aber der Schlauch hat viele L\u00f6cher \u2013 bei den potenziellen Schuldnern kommen nur ein paar Tropfen an. Das folgende Schaubild zeigt das auf eindrucksvolle Weise.<\/p>\n

\"Grafik:
Die Entwicklung der Zentralbankgeldmenge und der Kreditvergabe in verschiedenen W\u00e4hrungsr\u00e4umen<\/figcaption><\/figure><\/p>\n

Zumindest in der kurzen Frist erkenne ich allerdings, wenn ich mir die Zahlen anschaue, eine ziemlich enge Korrelation zwischen der Expansion der Zentralbankbilanzen und der wirtschaftlichen Dynamik. Insofern bewirkt das „quantitative easing<\/em>“ doch etwas Positives in der Realwirtschaft. In den drei L\u00e4ndern, wo auf Teufel komm raus Geld gedruckt wird, expandiert das reale saisonbereinigte BIP zur Zeit mit Raten von zwei Prozent (USA), knapp vier Prozent (Japan) und 3,5 Prozent (GB), w\u00e4hrend die Verlaufsrate im Euroland, mit seiner schrumpfenden Notenbankbilanz, vermutlich nur zwischen plus 0,5 und ein Prozent liegt (f\u00fcr 2013 insgesamt wird im Vorjahresvergleich voraussichtlich -0,6 Prozent herauskommen).<\/p>\n

Ich wei\u00df, dass Korrelation und Kausalit\u00e4t nicht das Gleiche sind. Post hoc ist nicht ergo propter hoc. Ein Kanal, durch den die Liquidit\u00e4tsschwemme die Nachfrage nach G\u00fctern, Dienstleistungen und Arbeit stimulieren kann, sind die sogenannten Verm\u00f6genseffekte. Indem die Banken, die nicht wissen wohin mit dem vielen billigen Geld, Aktien und Anleihen kaufen (mit Immobilien haben sie es weniger), treiben sie deren Kurse in die H\u00f6he. Die Haushalte, die in Form von Wertpapieren und Fonds sparen, f\u00fchlen sich reicher; die Manager der Aktiengesellschaften wiederum k\u00f6nnen nicht nur auf h\u00f6here Boni hoffen, was sie optimistisch stimmen d\u00fcrfte, sie sind, was viel wichtiger ist, in der Lage, Eigenkapital zu g\u00fcnstigeren Konditionen zu bekommen: Die Menge an rentablen Investitionsprojekten erh\u00f6ht sich. Mit anderen Worten, tendenziell ist das „quantitative easing<\/em>“ realwirtschaftlich etwas Positives.<\/p>\n

Es l\u00e4sst sich einwenden, dass es am Ende zu einer Katastrophe in Form von Hyperinflation kommen k\u00f6nnte, wenn die Notenbanken nicht allm\u00e4hlich aufh\u00f6ren mit ihrer Gelddruckerei. Kann sein, aber wenn ich bef\u00fcrchte, dass die Sache so ausgehen wird, habe ich doch einen starken Anreiz, heute m\u00f6glichst viele Schulden zu machen, mir ein Haus oder Auto zu kaufen und meine Fabrik zu erweitern. Eine Flucht in die Sachwerte ist genau das, was der Arzt in dieser konjunkturellen Lage verschreiben w\u00fcrde.<\/p>\n

Das Traurige ist, dass der Staat nicht wagt, die sehr niedrigen Realzinsen f\u00fcr langfristige Investitionen in die Infrastruktur und die Qualit\u00e4t des Bildungswesens zu nutzen, also den Kapitalstock zu modernisieren und zu vergr\u00f6\u00dfern. Der Bund kann sich heute fest auf 30 Jahre zu 2,44 Prozent verschulden. Nach Abzug der erwarteten Inflation ist das ein Realzins von nahe Null, und wenn es in diesem langen Zeitraum wirklich einmal viel h\u00f6here Inflationsraten geben sollte, umso besser \u2013 dann w\u00e4ren die Realzinsen zur Freude der Steuerzahler sogar negativ.<\/p>\n

Ich wundere mich, dass die Regierung diese Chance ausl\u00e4sst. Konjunkturbereinigt gibt es stattdessen einen gewaltigen Haushalts\u00fcberschuss. Warum sich beim realen BIP mit Zuwachsraten von weniger als ein Prozent zufriedengeben? Dem Euro w\u00fcrde es ebenfalls helfen: Wenn Deutschlands Wirtschaft kr\u00e4ftiger w\u00e4chst, haben die anderen L\u00e4nder eine Chance, ihre Schulden durch Exporte zu vermindern statt immer wieder um Zahlungsaufschub betteln zu m\u00fcssen. Sie k\u00f6nnten ihren W\u00e4hlern die Sparpolitik und Strukturreformen angesichts der bedrohlich hohen Arbeitslosigkeit viel besser vermitteln, wen sie darauf verweisen k\u00f6nnen, das auch der gr\u00f6\u00dfte Gl\u00e4ubiger die Rolle spielt, die von ihm erwartet werden kann.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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